洪水带来的宝石：A股波动剧烈，期权产品遇配置机遇期

作者：海航期货·资管部
版面：大河财富·市场部
图片：视觉中国

洪水冲来的宝石
台风刮来的海鱼

目前海外股市动荡不安，国内A股虽然强势，但也受到了较大的影响。A股波动剧烈，实则是期权产品难得一遇的配置良机。

01 期权产品的特点
目前市场上大部分期权产品的主要投资策略和收益来源是卖权策略。卖权策略是指卖出期权做空波动率和获得时间价值的策略。

其作为主策略的原因在于期权到期时，其时间价值会归零，通过卖权策略可以稳定地赚取时间价值的收益（时间不会倒流）。

据了解的情况来看，目前大部分基金经理选择卖出离平价2个价位和3个价位的虚值期权（包括虚值看涨期权C和虚值看跌期权P）。

图表1表示的是本金40000元，假定市场价格为3.00，无风险利率为3.00%时，在不同波动率水平下，最后不会被行权时，卖出4张离平价2个价位和3个价位的1年到期的50ETF虚值期权的理论收益率。（注意，实际交易中往往当月和下月到期的期权，随着期权到期日临近，期权时间价值衰减会加速，因此实际收益往往会更高。）

图表1 ：
隐含波动率和卖权策略年化收益率

数据来源：海航期货资管部

从图表1可以看出，其他条件一致时——隐含波动率越高，期权的时间价值越大，且是非线性的上升。

在隐含波动率为10%时，收益率仅有7.25%，而隐含波动率到50%时，收益可达到52.59%。

因此，隐含波动率越高，那么其可能获得的收益率越高。

02 期权产品潜在高收益的原因：高波动率不可持续和时间价值收益
波动率是什么？
按照一般定义，金融资产的波动率是指金融资产价格的波动程度，是对资产收益率不确定性的衡量，波动率的大小反映了金融资产的风险水平的大小。
在数学层面上，波动率一般等同于标准差，即计算一个指数的历史标准差，就是该指数的历史波动率。
隐含波动率是指通过期权价格和BS公式计算的波动率，即期权价格实际反映的波动率。

由定义和计算方法可知，金融资产的波动率不可能无限升高，且不会有趋势性特征，即波动率长期会在一个区间范围内波动。

投资者可以理解为，无论上证50指数未来会上涨到5000点还是1万点，又或是下跌到1000点还是500点，上证50指数的波动率并不会跟着持续走高，或者持续走低。

从历史来看，上证50指数的最大历史波动率为62.95%，平均波动率为24%。目前上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的平价期权隐含波动率指数在40%附近，处于极高位置。

图表2 ：
2004年至今上证50指数的历史波动率走势

数据来源：Wind、海航期货资管部

图表3 ：2019年以来
上证50ETF平价期权的隐含波动率走势

数据来源：Wind、海航期货资管部

由于市场不可能长期呈现出暴涨暴跌的走势，因此波动率也就不可能长期维持高位，随着市场逐步平稳，那么波动率也会随之逐步下行。

另外，在剧烈波动市场中，我们虽然对未来行情走势可能难以确定，如暴跌后，是否会继续下跌，还是低位盘整，还是扭头向上的走势，难以准确判断，但能确定的是波动率肯定会下行。

在波动率下行过程中，期权产品由于往往有较高权重的卖权策略，其收益往往也会较高。

另外，即便波动率短期无法下行，但由于卖权策略可以赚取时间价值，而波动率越高，时间价值越高，期权合约每个月到期后时间价值必然归零。

因此，在控制好风险的情况下，高波动市场中，期权产品的收益率也会得到提高。

03
配置建议：增配合适的期权策略产品
综上所述，目前股市的剧烈波动，期权市场出现了极高的隐含波动率，无疑是期权产品的配置良机。

正是所谓彼之砒霜，吾之蜜糖。

首先，市场上期权产品多种多样，不同期权产品的策略有一定差异，并不是所有期权产品的主要配置策略均是卖权策略。投资者需要加以甄别。

其次，此时配置期权产品也有一定的风险，如果波动率继续走高，那么期权产品的净值短期也会出现下跌。即使有其他策略辅助，不出现回撤，那么其收益也不会立即表现，需要一定时候等待。

另外，卖权策略仅在波动率较高时，有较高的配置价值，虽然目前是其配置的黄金时期，但如果后期波动率持续走低，其性价比也会随之走低。

因此，投资者如果要长期配置期权产品，不仅需要注意期权产品使用的期权策略类型，还需要了解期权产品基金经理对市场的判断能力、对市场的理解能力和对风险的控制能力。

END
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