假期：卖出认购期权

基本面：4月末，50ETF承压回落。基本面方面利空因素增多。美元出现突破上涨走势，短期突破98关键位，中期有望回到100的高位，美元走强利空A股。4月末，央行回应货币政策走向，下一步要实施稳健的货币政策，坚持不搞“大水漫灌”，抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架。4月末，人民银行开展定向中期借贷便利(TMLF)操作2674亿元，用TMLF替代降准意味着此前市场期盼的降准预期正式落空。利率短期出现整体上行的格局。
技术及资金面：临近月末及五一长假，市场流动性开始出现偏紧态势，A股受此影响承压回落。此外资金的不断流出和即将到来的股票大量解禁将对盘面构成压力，5月初A股仍将迎来一波解禁高潮，这将对于50ETF走势构成拖累。技术面上，50ETF面临上有压力下有支撑的局面，5月初我们预计50ETF仍将继续回落，跌回到前期2.8或60日均线附近有望受到支撑企稳，5月50ETF恐仍将维持区间震荡的格局。

期权方面：从成交及持仓上看，自从成交量突破500万手后，短期成交量出现回落，日均成交维持在200-300万手左右，持仓方面，随着4月合约结束，认购及认沽期权持仓均有所下滑，短期认沽期权持仓量依然大于认购期权，市场偏空。期权的波动率由30%的高位回落，回到24%左右，我们认为波动率仍有一定下跌空间，结合五一长假将使得50ETF波动率和时间价值流逝加速。我们短期推荐卖出5月轻度认购期权及做空波动率的宽跨式套利策略。

策略推荐：

投机策略：卖出策略：卖出5月2.95或3.0认购期权，获取波动率下行和时间流逝的双重收益。可持有至5月中旬，止损800。

组合策略：卖出宽跨式套利策略：卖出5月2.95认购，同时卖出5月2.8认沽。该组合为做空波动率策略，能从波动率下跌中获益。可持仓至5月最后交易日。当价格跌破2.709或涨破3.041时止损出局。

一、基本面

风险因素：

1、美元指数出现突破上行，中期恐回到100高位

美元的走势是2019年整个宏观经济较大的扰动因素。短期受到美国经济数据好于预期及全球避险因素影响，短期出现突破上行，4月底已经突破98，中期有望回到100的高位，美元走势上行将使得人民币汇率承压，中期利空股市，中期支撑A股的最为重要的基本面因素出现改变，值得警惕，A股上行空间恐受到压制。

2、货币与利率：央行货币政策稳健，降准预期落空

2019年4月末，利率有所走高，显示资金面有所紧张。央行回应货币政策走向，下一步要实施稳健的货币政策，坚持不搞“大水漫灌”，抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架。4月末，人民银行开展定向中期借贷便利(TMLF)操作2674亿元，用TMLF替代降准意味着此前市场期盼的降准预期正式落空。临近月末及五一长假，市场流动性开始出现偏紧态势。SHIBOR和银行间拆借利率各期限均总体走高，显示总体资金面出现偏紧局面。5月预计资金格局依然总体处于松紧适度的局面。

3、上证50已经脱离低估值区间，短期风险增加

从上证50的估值水平来看，自2019年1月份以来的上涨行情后，目前50ETF的估值已经出现了大幅的回归。PE从2019年1月初的 8.57回到了10.14附近，短期估值已经得到修复。目前的估值区间已经回到平均值附近，我们认为短期估值已经得到修复，考虑到后期的解禁潮及科创板上市可能分流资金，贸易战也面临不确定性，估值继续向上修复空间不大。

二、资金面及技术面

1、资金面：资金连续大幅流出，3月开始逐渐解禁股票大幅增加

从资金净流入的情况来看，短期市场出现了资金大幅流出的情况。4月三个交易周，资金均呈现净流出的格局。这表明市场风险在急剧的增加。

从中期看，市场的解禁的股票数量从3月份开始将稳步的回升。4月份解禁的股票将可能达到2500万亿元。5月初市场仍然面临股票解禁的高峰。解禁对于市场人气的负面影响正在逐步显现。预计5月初受到解禁股增加的冲击，市场仍将惯性下跌。

2、技术面：50ETF短期仍将承压回落，5月中旬将有反弹希望

2019年1-2月股市出现连续2个月的大幅反弹走势，回到3.0强压力位后出现回落，4月末跌回到2.9以内，总体来看，我们认为技术上目前的反弹已经到达月线的强压力位，在经济整体形势并未实质性好转，系统性风险依然可能发生的情况下，上证50出现连续拉涨突破2015年牛市及2018年1月3.0附近高点的可能性非常小，短期应该说4月结束后，上涨行情已经到达尾声，预计5月初50ETF仍将维持下跌走势，但下方2.80及60日均线附近支撑较强，预计将对50ETF将构成支撑。

三、期权成交及行情分析

4月随着行情震荡回落。50ETF的成交出现回落。但持仓量却创下历史新高，4月末认购期权的持仓大幅回落，认沽期权的持仓大幅增长，短期我们认为市场仍将继续承压回落，认沽期权持仓有望进一步增长。

vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动率高位回落

从波动率看，4月50ETF隐含波动率重新回到28%水平后出现回落，4月末波动率回到25%附近，但我们认为，短期随着指数的震荡下行。波动率仍有一定回落空间。叠加时间价值的快速的流逝。我们认为5月份合约期权的波动率将有比较好的做空的机会。

四、50ETF期权操作策略参考：

综上所述，我们认为5月初50ETF仍有可能继续回落，到5月中旬有望企稳回升，全月恐仍将保持宽幅震荡的走势。基于此判断，我们推荐以下策略：

策略1：卖出轻度虚职认购期权

4月末5月初可以卖出5月2.95或3.0轻度虚值认购期权。持有至5月中旬50ETF出现企稳反弹后平仓。涨到0.0800附近止损。

策略2：做空波动率，卖出宽跨式套利

投资者还可以进行做空波动率的策略，4月末或5月初卖出宽跨式期权策略。如卖出5月2.95同时卖出3月2.8认沽期权。持有到月底合约到期，当价格跌破2.709或涨破3.041时止损出局。