比特币避险资产的叙事为何破灭了？ | CoinDesk 专栏

听，那些风驰电掣的声音不只来自比特币的价格，还有已经飞出窗外的避险资产叙事，可能永远都不会飞回来了。

3 月 12 日并非比特币历史上跌得最惨的一次。最惨烈的一天在 2013 年 4 月 11 日，那一天比特币的价格暴跌了近 50% 。

（来源：Coin Metrics）
比较一下这两次崩盘有助于理解本周发生的情况。这也有助于我们理解加密货币行业的前景。
2013 年 4 月，以太坊尚未上线，Mt. Gox 是当时最大的比特币交易所，互联网上还在流行哈莱姆摇摆舞的表情包。在上一个月，比特币的价格处于 34 至 94 美元之间，平均交易额在 800 美元以下（据 Coin Metrics 数据显示）。

专业的托管服务才刚刚兴起（最早的托管服务提供商 BitGo 成立于 2013 年）。Coinbase 刚成立不到一年。BitMEX 还没有推出永久掉期合约产品（perpetual swap）。哎，那个时候还没有 CoinDesk（我们是在 5 月才开始发布新闻的）。

2013 年，比特币还是“未来的资产”、一种去中心化的价值体现、一种来自无权无势者的抗议，以及一种可以降低央行政策对储户的影响的方法。市场参与者都相信这种叙事。数据显示，比特币的价格随着国际对塞浦路斯银行业危机的关注增多而上涨。在这场危机中，凡是在塞浦路斯境内最大的两家银行存款达 10 万欧元以上的储户都被征收了一次性存款税。

如果你是 2013 年的比特币投资者，穿越到了现在，你就会一头雾水。中国对比特币的需求量已经减少了。Mt. Gox 成了痛苦的回忆。活跃的衍生品市场在推动交易量。大型金融机构已经建立了数字资产平台。真的，你一定不敢相信这一切。

你可能还会有些警觉。你会喜欢合法性和复杂的平台。看到那些聪明人选择放弃现有的金融工作，而投身于加密货币行业，你的确会为之振奋。这个行业发展如此之快，肯定会让你有意想不到之处。你还会惊喜地发现，各大机构已经对加密货币产生了兴趣。最后，专业的交易员也开始抓住了这一机会。

但是，你也会想知道人们的观念在如何变化，为什么关注点是在赋能而非盈利上。

随着加密货币市场的发展壮大，他们会将卫衣换成衬衫，穿上高档皮鞋。他们会结交新的朋友，变得更加负责任，并进入了一个充满风险的新世界。

两次崩盘背后

为了更好地理解加密货币领域的风险变化情况，我们来看一下两次崩盘后的市场行为。

当时，大多数市场参与者都是多头。由于缺乏具有流动性的衍生品市场，做空相对来说比较麻烦，而且成本较高。主要是那些花时间了解了比特币的人在进行交易，根据他们对比特币市场价格的判断做出对应的操作。2013 年 4 月 11 日的崩盘是由追逐利润引爆的——在那过去的两周，比特币的价格上涨了三倍多。这是叙事驱动的市场暴跌。

此外，上一次崩盘是孤立事件。就在同一周，标准普尔 500 指数和黄金价格大体平稳。因此，上一次崩盘完全是比特币自己的故事。

如今，比特币市场由专业的交易平台主导。这些交易平台很了解市场。虽然可能有很多交易员都被“比特币是法币的替代物”这一叙事所吸引，他们的工作就是与数字打交道。对于他们来说，问题不在于比特币，而在于波动性。

上周的崩盘是流动性事件，一方面是因为加密货币和其它资产需要追加保证金，另一方面是因为投资者的大范围恐慌。这次崩盘是由投资者套现去补充维持保证金而导致的，跟比特币本身无关。

这次崩盘并非孤立的——标准普尔 500 指数的 24 小时跌幅创下了历史新高。比特币并非这一切的始作俑者，它就跟其它金融资产一样，是投资者匆忙退场下的牺牲品。

这就是为什么“比特币是避险资产”这一叙事破灭了。

这是件好事。让我们来看看为什么。

首先，比特币从来都不是避险资产。即使是在最近一次崩盘发生之前，它也起不到这样的作用，因为它的波动性太强、历史太短、经受的考验也太少。虽然没有逻辑的支撑，这一叙事却存在了很久，因为有太多人都希望这是真的。

现在，比特币终于可以走下神坛了——在一天之内跌幅能超过 40% 的资产再也不可能被视为避险资产了。人们会对比特币产生更现实的期望。这将提高投资界的信誉，还有可能会让比特币在投资组合管理中获得一个更合理的角色。

另外，由上周的市场情况显示，这世上并不存在真正的避险资产。从传统上来说，当市场发生动荡之时，人们通常会转而投资黄金和国债。但是，主要由于流动性紧缩的问题，这两种资产的价格也下跌了。投资者争相套现——随着全球经济衰退，地缘政治刺激货币政策，以及人们对主权信用丧失信心，即使是避险资产也会遭受巨大的压力。

但是，投资组合需要多元化这种市场假设可能已经完全被颠倒了，人们对相关假设的信心可能还需要一些时间才能恢复，但是底层数学逻辑并未改变。即使投资原则遭到了动摇，对另类资产的需求并不会消失，专业的投资者已经开始进行评估、调整目标并调整投资组合了。

比特币的新角色是什么？
在一个忧心收益的世界里，估值并不依赖于产生现金流的资产，如比特币和黄金，有可能在投资配置中占据越来越重要的地位，成为“另类资产”。

另类资产的范围越大，对投资者就更有利，尤其是在这种动荡时期。分析师和基金经理将寻找机会来对冲市场基本面变化所产生的影响——许多人有可能更加关注比特币，因为它并不依赖于宏观经济指标。

在一个关系破裂、设想破碎的市场中，另类资产确实开始出现比避险资产更具吸引力、创新力和可信度的叙事。

这样一来，将比特币融入传统金融之中不只会让它更容易受到全球情绪的影响，最终还会给它带来应得的机会。
诺埃尔·艾奇森（Noelle Acheson）是一位资深的公司分析师，同时也是 CoinDesk的研究总监（Director of Research）。本文系作者本人观点。文章最早发表在 CoinDesk 旗下周刊《机构加密资产（Institutional Crypto）》上，主要关注机构对加密资产的投资。

本文系作者本人观点，不代表 CoinDesk 中文版立场。

翻译：闵敏责编：林一
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