沪铜期权策略

概要：新冠肺炎疫情发生以来，大宗商品市场价格波动加剧了投资者操作难度，可以考虑期权。期权相比期货更具灵活性,同时“性价比”更高，资金占比更低。铜价当前价格仍处于超跌状态，基本面上仍有支撑铜价的力量和推动铜价向上的动力，而且虚值看跌期权隐波过高，有一定溢价存在，可对其进行卖出与期货空头组成备兑策略，或则买入买涨期权。

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核心观点：铜价超跌

受到全球疫情扩展影响，恐慌情绪再升，铜价快速下跌，创出本轮下跌新低。铜是各类商品中仅次于与原油的第二大商品，对于宏观趋势的敏感度还是较强的，在自身基本面没有太多变化的情况下，宏观趋势成为主导铜价走势的关键因素。中期而言，疫情终将逐步被控制，且全球各国均不同程度为市场注入流动性和信心，同时铜供应端在价格继续下跌后大概率会引发减产或收储等不确定性情况也将对铜价形成支撑，目前铜价已经处于了长期以来的低位42000，距离成本位置不远，继续下跌的空间也不是很大。就铜价而言，当前价格仍处于超跌状态，基本面上仍有支撑铜价的力量和推动铜价向上的动力。

3月16日铜期权合约成交量合计19424手，持仓量合计41857手，成交活跃，持仓小增。成交量PCR为1.15，持仓量PCR为1.10，持仓PCR小幅回落，但仍在1以上，近期空方力量更为强大，44000及以下行权价的看跌期权合约均有大量持仓。

铜主力期权的加权平均隐含波动率（%）

波动率分析:沪铜主力合约30日历史波动率为24.43%，60日历史波动率为18.15%，再创近期新高，已处于历史较高位置。期权主力合约的看涨期权与看跌隐含波动率分别为20.51%与19.70%，隐波整体水平大幅走高，市场投机情绪旺盛，看跌隐波曲线虚值部分翘尾明显，CU2004P41000合约隐波冲上30%，市场有过度恐慌的迹象。

期权策略：铜期权隐含波动率2月大幅提高，主力合约系列CU2004期权系列隐含波动率最新值为16.08%，较前值10.85%大幅提高，预计短期内隐含波动率将有所走低；铜价当前价格仍处于超跌状态，基本面上仍有支撑铜价的力量和推动铜价向上的动力，对于铜期权策略，建议在铜价低位时，或则买入买涨期权，或则卖出看跌期权。

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策略一：卖出看跌期权

行情判断：内强外弱格局，疫情令铜市短期内的供应与需求均偏弱，但中长期影响有限。疫情向海外加剧扩散，恐慌情绪再度引发资本市场巨震，铜价短期承压，不过虚值看跌期权隐波过高，有一定溢价存在，可对其进行卖出与期货空头组成备兑策略。

月份选择：期权的时间价值会逐渐流逝，并在到期日完全消失，这对期权卖方天然有利。在构建该策略时，为了卖出期权后能够获取更多时间价值，可选择近月合约。

行权价选择：预计铜价运行区间为42000-45000，可选择卖出看跌期权Cu2004-P-43000。

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策略二：买入看涨期权

行情判断：预期当前铜价在42000位置支撑较强，铜矿继续偏紧，供给难增而需求向好，疫情得以控制，铜价有望再次推升。

月份选择：考虑到近月合约构建成本较低，且对行情的敏感度较大，投资者可选择Cu2004期权合约。

行权价选择：可选择平值期权CU2004-C-42000，考虑到构建成本和敏感性，其性价比较高。

买入平值看涨期权策略应快进快出，不宜持续持有，谨防时间价值损耗。

中投期货观点仅供参考