金融期权量化分析 03.17

本报告针对已上市的3个ETF期权与1个股指期权进行综合分析。为方便起见，对四个期权分别以其标的资产的代码表示，即：510050=华夏上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权，510300=华泰柏瑞沪深300ETF期权，159919=嘉实沪深300ETF期权，000300=沪深300股指期权。
本报告前半部分为四个期权的波动率及衍生指标分析，后半部分为四个期权的横向对比分析。
期权定价模型有很多种，即使是相同的模型，使用不同参数也会有不同的结果，因此本报告中的计算结果可能和您的结果有所差异。

一、市场概述

上图为沪深300指数的日内走势及其期权隐含波动率走势图。

今日股市小幅高开，之后一路走低，在10点20左右市场开始反弹，但股指并未翻红，至收盘时下跌了0.5%。隐含波动率走势与股指呈负相关，走势紧密跟随股指，日内股指的几个关键时点，波动率都有所表现。

上图为所有品种的隐含波动率日内走势，各品种走势比较一致，在10点20分左右纷纷达到日内高点，三个沪深300为标的的品种波动率都突破了0.50。之后波动率回落，至收盘时，各品种波动率较前一交易日平均下跌0.008。

历史波动率方面，由于指数跌幅较小，历史波动率有所降低，各品种波动率平均降低0.028。
在本报告中，我们将会对各个期权品种的波动率进行分析，通过分析波动率及其衍生指标，可以发现相应的交易机会。具体来说，四个期权品种的主要波动率指标与潜在机会如下表：

需要注意的是，510300、159919、000300三个品种期权上市时间较短数据较少，因此在分析时参考了510050的数据。

期限结构交易机会：
◆ 各期权期限结构均呈现近高远低形态，无明显交易机会。
跨品种套利交易机会：
◆ 510300和000300昨日价差高于常规范围，今日价差收敛，机会消失。
各个指标的具体分析详见后文。

二、各期权品种波动率分析

各指标具体说明，详见报告最后的附录部分。
1. 510050期权
◆ 510050期权波动率曲线与期限结构：

◆ 510050期权的各个波动率指标：

2. 510300期权
◆ 510300期权波动率曲线与期限结构：

◆ 510300期权的各个波动率指标：

需要注意的是，由于510300期权上市时间较短，因此下面各图中右边的分布图为510300期权与510050期权的混合分布。

3. 159919期权

◆ 159919期权波动率曲线与期限结构：

◆ 159919期权的各个波动率指标：

需要注意的是，由于159919期权上市时间较短，因此下面各图中右边的分布图为159919期权与510050期权的混合分布。

4. 000300期权

◆ 000300期权波动率曲线与期限结构：

◆ 000300期权的各个波动率指标：

需要注意的是，由于000300期权上市时间较短，因此下面各图中右边的分布图为000300期权与510050期权的混合分布。

三、各品种横向对比分析

1. 标的资产变动与隐含波动率变动对比：

上图为各期权品种标的资产的涨跌幅与其期权波动率变动的对比，数据周期为最近一年。不同颜色表示不同品种，今日最新数据用深色表示，历史数据用浅色表示。

可以看出，当标的资产跌幅较大时，波动率以上涨为主，但标的资产有较大涨幅时，波动率上涨或者下跌的比例都很大，两者走势不完全负相关。

2. 各品种隐含波动率隔日走势及价差
我们统计各品种价差的波动范围，以寻找交易机会。需要注意的是，由于510300、159919、000300三个品种上市时间较短数据量较少，因此价差分布可能会有较大的不确定性。

当品种的最新价差偏离波其动范围较大的时候，存在相应的交易机会。如果最新价差较低，存在做多机会，如果最新价差较高则相反。

3. 日内IV价差对比
计算各品种最近3个交易日内隐含波动率走势，并计算其价差。当价差出现较大波动时，存在短时的套利机会。

4. 期权波动率期限结构
由于各品种走势高度相关，因此各品种期限结构之间也应当存在关联。将各品种的期限结构进行横向对比，可以发现相应的套利机会。

这里所说的套利机会，既包括单个品种的期限结构的不合理导致的跨期套利机会，也包括各个品种之间的跨品种套利机会。

附录：波动率指标说明
期权有多个到期月份，每个月份又有多个执行价格，每个期权都可以计算出单独的隐含波动率。从这些期权的波动率中可以衍生出很多的指标，通过分析这些指标，可以从中发现相应的交易机会。
期权波动率的指标很多，由于篇幅所限，本报告仅对几个常见指标进行了研究，这些指标包括：
◆ 波动率曲线（volatility curve）：
我们计算当月期权与次月期权的隐含波动率曲线，并与历史波动率进行对比。这里我们仅统计平值期权（ATM）两边各4档的情况。当波动率曲线的形态扭曲时，存在垂直套利机会或者蝶式套利机会。
◆ 各个月份的期限结构（term structure）：
计算各个到期月份的平值期权的隐含波动率。当波动率期限结构存在扭曲时，存在跨期套利的机会。
◆ 隐含波动率走势（implied volatility）：
计算当月平值期权的隐含波动率，该指标反映了波动率水平的绝对高低。
图中左半部分为该指标最近1年的走势，右半部分为该指标的历史分布统计。我们同时标出了该指标的百分位水平（即数值括号中的百分比数字），百分位数值代表了当前波动率数值在历史分布中的排名情况，数值越接近0%，表示历史排名越低，越接近100%，表示历史排名越高。
后面几张图同样进行了历史分布统计。
◆ 隐含波动率与历史波动率指数的差值（IV-HV）：
用当月平值期权的隐含波动率减去历史波动率指数。该指标反映了波动率水平的相对高低。
◆ 波动率偏度（skewness）：
计算当月平值期权的附近上下几档期权的隐含波动率的差值，该指标反映了ATM附近期权的扭曲情况。当波动率偏度过低或过高时，存在垂直套利机会。
◆ 波动率峰度（kurtosis）；
计算当月平值期权的波动率与两边虚值期权的波动率的差值，该指标反映了ATM期权的相对高低。该指标具有比较明显的周期性，随着期权到期日临近，峰度会越来越显著。
◆ 波动率跨月差值（M2-M1）：
我们计算最活跃的主力月份平值期权的波动率，以及次主力月份平值期权的波动率，并计算两者的差值。当两者价差过低或过高时，存在跨月套利机会。
◆ Put/Call Ratio（PCR）：

PCR一般用于分析标的资产的走势。普通的PCR指标不易于分析，这里我们使用的是增强的PCR指标。分别对成交量（volume）和持仓量（OI）进行分析。
图中左半部分为PCR的走势，右边为PCR与标的资产涨跌幅对比。图中标出了PCR值与当日市场涨跌幅。一般来说，PCR与市场涨跌幅具有一定的相关性，PCR指标为正时，市场走势偏上涨，指标为负时，市场走势偏下跌。

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