粤开策略|期权专栏：市场再次走向分歧，认沽期权需关注回调风险

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粤开证券研究院策略组负责人谭韫珲执业编号：S0300519090001（微信：yiaoyiao0220）一、指数与标的复盘
（一）期权标的表现
受外盘影响三大指数集体下跌。上周（3月9日-3月13日），上证综指、深证成指、创业板指分别下挫4.85%、6.49%、7.40%，期权跟踪指数上证50、沪深300跌幅分别为5.60%、5.88%。，上证50ETF、华泰柏瑞300ETF、嘉实300ETF三只标的基金分别下跌5.25%、5.63%、5.60%。
震荡行情下，指数成交量下降，基金活跃度逆市提高。上周（3月9日-3月13日），三只基金标的走出了更高的成交活跃性，特别是上证50ETF和华泰柏瑞沪深300ETF成交量较前值提升了24.92%、37.63%，相反，上证50、沪深300指数成交量水平环比下降了10.25%、12.37%。
（二）期货基差表现
基差由负值调整到0值左右，市场观点出现分歧，波动将延续至本周。上周（3月9日-3月13日），周四上证50、沪深300现货指数日内跌幅达到1.61%、1.92%，导致当日基差收缩至0值左右，结束了维持10日的负值水平，现货跌幅已经超过了远期预期。次日周五现货指数跳空低开后日内上涨，体现了市场上多空观点的博弈，周五基差继续在0值左右窄幅震动，市场分歧尚未达成统一，预计本周内现货、期货市场行情仍存在较大波动性。
二、期权量价复盘
（一）期权量价表现
外围市场的潜在风险和宽松政策交替作用，伴随大盘指数震荡下跌，期权成交量连续增长。上周（3月9日-3月13日），除沪深300股指期权外，3只ETF期权连续两周成交量增长，上周分别成交1282、1215、269万张。
300ETF期权行权价分布符合宽跨式策略，行权价峰值普遍高于平值，期权市场对指数短期走势仍有信心。从行权价来看，上周（3月9日-3月13日）收盘四只期权平值价格分别为2.80、3.90、4.00、3900，从300ETF认沽的成交量峰值行权价小于认购可以看出，华泰柏瑞300期权和嘉实300期权市场宏观上形成了3.90-4.10元的价格区间结构。
上证50ETF当月深虚值认沽期权一周内10倍上涨，可参考节后首周行情。春节过后第一周，受国内事件性因素影响，市场避险情绪较浓，深虚值期权也出现了十倍以上暴涨行情，节后第二周市场回归理性深虚值认沽行情得以结束，此次相似行情的出现是收到海外事件性因素影响，我们认为本周深虚值认沽投机行情无法延续：1）海外间接影响程度较轻，且期权市场快速回归理性的情形刚在一个月前上演，市场会形成普遍性心理预期；2）当月期权还有6-8个交易日行权，标的在短时间内下挫至行权价的几率相对较小，深虚值投资者只能尝试在场内交易获取买卖价差，深虚值价格已到达高点，难以吸引更多资金追买。
（二）认沽认购比率
受外围事件性影响认沽期权/认购期权交易量比例再度回升，但当月期权认沽认购比相较历史水平并不算高。上周（3月9日-3月13日），四只期权的认沽认购比率均有不同程度上升，分别为99%、113%、121%、89%，其中当月期权认沽认购比率分别为101%、114%、121%、90%。
三、期权波动率复盘
波动率不是本周主导因素，认沽期权需关注回调风险。可以看到四只期权的平值认沽认购隐形波动率上周（3月9日-3月13日）均有较大幅度上涨，周五出现跳空缺口。与前一周不同的是波动率的大幅上涨并没有带来双边上涨的买方市场，现货标的对期权的影响显然更大，提醒赚取权利金利差的投资者注意，认沽期权波动率和方向性收益指标都处于高位需注意回调风险
风险提示：投资有风险，入市需谨慎

以下为正文部分

一、指数与标的复盘
（一）期权标的表现
受外盘影响三大指数集体下跌。上周（3月9日-3月13日），上证综指、深证成指、创业板指分别下挫4.85%、6.49%、7.40%，期权跟踪指数上证50、沪深300跌幅分别为5.60%、5.88%。，上证50ETF、华泰柏瑞300ETF、嘉实300ETF三只标的基金分别下跌5.25%、5.63%、5.60%。三大指数一度出现跳空缺口，现货标的集体走差，且周内跌幅均超过5%。
震荡行情下，指数成交量下降，基金活跃度逆市提高。上周（3月9日-3月13日），三只基金标的走出了更高的成交活跃性，特别是上证50ETF和华泰柏瑞沪深300ETF成交量较前值提升了24.92%、37.63%，相反，上证50、沪深300指数成交量水平环比下降了10.25%、12.37%。标的与期权产品的成交活跃度是相互影响的，基金的非系统性风险低，期权有风险对冲策略，相比于股票在波动较大的市场环境下更有利于投资者降低风险。

（二）期货基差表现
基差由负值调整到0值左右，市场观点出现分歧，波动将延续至本周。上周（3月9日-3月13日），周四上证50、沪深300现货指数日内跌幅达到1.61%、1.92%，导致当日基差收缩至0值左右，结束了维持10日的负值水平，现货跌幅已经超过了远期预期。次日周五现货指数跳空低开后日内上涨，体现了市场上多空观点的博弈，周五基差继续在0值左右窄幅震动，市场分歧尚未达成统一，预计本周内现货、期货市场行情仍存在较大波动性。

二、期权量价复盘
（一）期权量价表现
外围市场的潜在风险和宽松政策交替作用，伴随大盘指数震荡下跌，期权成交量连续增长。上周（3月9日-3月13日），除沪深300股指期权外，3只ETF期权连续两周成交量增长，上周分别成交1282、1215、269万张。

300ETF期权行权价分布符合宽跨式策略，行权价峰值普遍高于平值，期权市场对指数短期走势仍有信心。从行权价来看，上周（3月9日-3月13日）收盘四只期权平值价格分别为2.80、3.90、4.00、3900，从300ETF认沽的成交量峰值行权价小于认购可以看出，华泰柏瑞300期权和嘉实300期权市场宏观上形成了3.90-4.10元的价格区间结构，符合震荡市下宽跨式组合结构。除嘉实300ETF认沽期权和沪深300股指认沽期权外，认购和认沽期权的行权价峰值普遍高于上周平值，说明期权买卖双方对短期内标的走势预期相对乐观。
上证50ETF当月深虚值认沽期权一周内10倍上涨，可参考节后首周行情。春节过后第一周，受国内事件性因素影响，市场情绪避险情绪较浓，深虚值期权也出现了十倍以上暴涨行情，节后第二周市场回归理性深虚值认沽行情得以结束，此次相似行情的出现是收到海外事件性因素影响，我们认为本周深虚值认沽行情无法延续：1）海外间接影响程度较轻，且期权市场快速回归理性的情形刚在一个月前上演，市场会形成普遍性心理预期；2）当月期权还有6-8个交易日行权，标的在短时间内下挫至行权价的几率相对较小，深虚值投资者只能尝试在场内交易获取买卖价差，深虚值价格已到达高点，难以吸引更多资金追买。

（二）认沽认购比率
受外围事件性影响认沽期权/认购期权交易量比例再度回升，但当月期权认沽认购比相较历史水平并不算高。上周（3月9日-3月13日），四只期权的认沽认购比率均有不同程度上升，分别为99%、113%、121%、89%，其中当月期权认沽认购比率分别为101%、114%、121%、90%。认沽认购比再次上升并没有达到节后水平，但是季月、次季月ETF期权上升幅度更高，说明市场预期本轮影响持续到二三季度的可能性较大。

三、期权波动率复盘
波动率不是本周主导因素，认沽期权需关注回调风险。可以看到四只期权的平值认沽认购隐形波动率上周（3月9日-3月13日）均有较大幅度上涨，周五出现跳空缺口。与前一周不同的是波动率的大幅上涨并没有带来双边上涨的买方市场，现货标的对期权的影响显然更大，提醒赚取权利金利差的投资者注意，认沽期权波动率和方向性收益指标都处于高位需注意回调风险。

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