场外期权业务，是如何一步步被“通道公司”绑架的

场外期权业务，是如何一步步被“通道公司”绑架的

（全文3500字，作者系场外市场老兵，曾任职头部子公司场外市场营销总监，亲身经历场外市场发展史。本次子公司穿仓事件，在作者眼里只是表现，底层的原因是子公司市场开发职责的缺失！）

2019年7月9日，华丽家族（600503）一则上市公司公告，让本来名不见经传的场外衍生品市场倍受关注。

公告发出后，官媒及自媒体争相报道。吃瓜群众也在微信群里炸开了花。

针对此事件，我也写了一篇文章，指出了场外业务授信制度混乱的问题。文章得到了微信朋友圈的转载，让我在一天时间内新增了一百多的关注。不少朋友也申请添加了本人的微信号，做了充分的交流。

之后的几天，各大财经媒体围绕华泰期货事件展开了报道。在我看来，这些报道的水平不敢恭维。

有的，对中国场外衍生品市场只了解个皮毛，然后照办国外市场的制度，进行解读、批判；另外的，更是借题发挥，在没有根据的情况下，将华泰之外的几家子公司拎出来批判一通，更有甚者，造谣其他几家子公司亏损高达2.5亿。

对于近几年兴起的自媒体，我一向来是嗤之以鼻的。完全不受监管的媒体，毫无准则的，在没有证据支持的情况下，以“标题党”的方式写一些文字，只为吸引眼球。这是非常不好的。

我本人是中国场外市场最早从业者之一。2013年，在证监会修订sac协议起就开始接触这块市场，到2015年开业，做对冲，做市场，2017年之后去买方做策略，满打满算已经5年。

当然，在事业上，我不能算是一个成功者，甚至可以说是失败。在场外市场兴起的这段时间内，没有趁着风口尽可能捞钱，现在回头看看，自己都觉得羞耻。

借着这次华泰期货“穿仓”事件的热度，本打算保持沉默的我，写下这篇文章。仔细梳理场外期权市场的问题。我希望本文能够发出声音，为场外期权市场正名，也希望领导层，对市场目前真正的问题，引起足够重视。

2013－2015年，场外期权市场的荒诞期

2015年之前，中国的场外市场还是一个空白。期货公司在强烈转型的需求下，对场外期权业务报以了极大的希望。各大期货公司均展开了场外期权的战略布局。

当时，领导们认为场外期权的门槛在于“期权对冲”技术，于是乎，金融工程人才受到追捧。风险子公司开始从国外挖人，最高的是某期货子公司，给金融工程负责人开了250万的固定年薪，还不包括奖金，我所在的公司，金工负责人也拿到了100万的薪酬包。

“人傻钱多”，这可能是中国期货公司给国外衍生品从业者留下的最初印象了。之后，各路机构开始招聘海龟人才，开价不菲。

加上其他辅助人员，一年下来小几百万开支是必须的。大家都认为，期权技术是业务的核心，只要有最牛逼的交易团队，客户就必须来我家买期权。期权市场又是一个万亿级别的市场，这笔投资真划算。（事实证明，以名义金额来衡量市场规模，是一种很无耻很无知的行为。应当以净收入来衡量，大约是名义金额*千分之0.5。按照某公司公布的数据，2018年场外期权名义金额2000亿，实际上最多就1亿的毛收入，还要扣掉销售提成，运营费用，所剩无几。）

我本人也是从这个时期进入市场的，作为团队的辅助人员，也享受到了一些红利，公司给我加了一些工资，呵呵。

2016年，场外市场的黑暗时期

2016年，可谓是场外市场的黑暗时期。期货公司在疯狂投入之后，发现全市场竟没有一个机构实现稳定的盈利模式。

老总们直呼上当！有的公司，就比如我所在的那家期货公司，基本上是把这项业务暂停了。

当时市场上的情况可以用一句话来描述，“根据没有客户愿意买期权”。说好的万亿市场呢？怎么客户一点都不买账？

直到这个时候，风险子公司才发现，原来场外期权什么的，根本不是什么刚需。原来，场外期权是需要营销的。

就在2016年3月份，过完年刚回公司，我就被公司强行从结算人员转为场外期权市场销售岗，负责对全公司各大营业部进行培训，要求我把场外期权市场做起来。

但是，在薪酬考核体系上，没有做任何改变。这种事情，用脚趾头想想也知道，领导层要求大力开展场外市场营销工作，并不是认真重视这块东西，而是临时起意的。（这里，对于薪酬我可以列几个数据，像嘉吉这类外企，衍生品市场经理Base在50-70万之间；当年远大物产也给出了40万Base的加码。但子公司市场人员薪酬还是4000-6000元月薪加提成，营业部人员还是兼职开发业务。这些信息，大家也可以去招聘网站上查看。）

领导还是认为，场外期权营销，跟期货经纪业务差不多的。就是派一群会搞关系的人出去应酬应酬，忽悠忽悠，最多就是期权比较复杂，需要对员工进行基础的培训，能把期权的风险收益讲清楚即可。

事实也证明了，市场根本没做起来。员工们根本不买账，也没有具体的考核制度。试行了半年，没有起色，我被迫离职。我想，金融工程的那哥们也不好过，因为纸包不住火，今年可以把场外市场亏损的过错加在市场人员身上，明年换了一批市场人员，再做不起来，必然会拿金融工程负责人开刀。

果不其然，2017年3月份，金工那哥们离职了，还是主动离职的。后来我们才知道，金工这哥们家里很有钱，来杭州工作只是为了“两年社保记录买房”。要不是杭州市在2016年年初临时改了政策，从“一年社保买房”调整到“两年”，这哥们16年就顺利买房离职了。

华泰长城，场外市场救世主

就在市场万念惧灰的时刻，华泰长城，也就是这一次穿仓事件的主角，传来了全市场第一分捷报。2016年度，华泰长城，期权业务，盈利1000万！

在2017年年初，听到这份业绩报告的时候，市场表现还是比较平淡的。毕竟只盈利1000万，数额太少，还对可持续性提出了怀疑。

直到2017年年底，华泰再次公告场外期权业务年报，截至2017年第三季度，盈利1亿。市场沸腾了！

“原来场外期权业务，真的可以盈利耶！”

当然，华泰长城的盈利，是建立在业务创新的基础上的。他主要做了两项创新：

第一项，开发了“持有现货，卖看涨”策略，告诉营业部的业务员，去仓库找货主，在风险可控的体量下，让客户卖出看涨期权，这种营销模式让开发业务的流程清晰且可操作，即使是对行情，对期权一窍不通的人，也可以充当业务开发的主力；

第二项，是主动承担Gamma风险敞口，简单的说是赌未来波动上升，主要未来市场波动变大，华泰就赚钱。这个东西，具体的套路我以前就写过一篇文章仔细分析过了，当时我的公众号人还很少，只有小几百人吧，文章发布之后，阅读量上千，真是不得了。

之后听说，因为这篇文章，华泰期货的老总在某次晨会上公开骂我，说我透露公司秘密。我真觉得莫名其妙，就把文章删了。

在华泰的刺激下，各大期货公司再一次投入场外期权业务。依样画葫芦，也去做持货卖权的策略。

渐渐的，这个策略慢慢从蓝海变成红海。利润也不怎么丰厚了。这也为这次穿仓事件埋下了伏笔。

2018年，场外市场授信时代开启

产品一旦同质化，就只能依靠风险赚钱。

2018年，几乎全市场都在推持货卖权的策略。一来，这类客户很好找，主要找到仓库，找到货主，就能找到潜在客户；二来，当年商品大多数品种处于价格低位，波动率小，持货卖权客户亏不了多少，即使卖权亏了大钱，也可以说“现货涨价对冲掉了”这一类借口，搪塞过去。

大量的同质化竞争，导致了期权价差收窄。本来利润空间有名义金额千分之三，降低到之后万分之八左右。

这一来，场外市场的营销人员提成是大幅下降的。也促使了一些人离开行业。客户也渐渐发现，持有现货需要占用资金，卖权还要缴纳一份保证金，其实收益率并不高。

18年，我在某期货公司工作，开发了一个新的策略。具体策略我不想多说，因为又要涉及到“机密”，被期货公司老总在晨会上骂。总之，这个策略有两个要素，第一是风险更低了，绝对不会出现穿仓风险这种事情，因为是一个对冲策略（这真的感谢我第一家供职的期货公司，我学会了很多）；第二是收益相对更低了，如果客户再缴纳保证金，就没法做了。

于是乎，在我坚持下，我当时所在的公司成为了市场上第二家可以做场外授信的公司。当然，第一家，还是华泰，不愧是龙头。

之后，风险子公司们又是一波抄袭，全行业都开始推授信制度。唯一的区别就是，有的公司授信额度高，有的授信额度低。

实际上，授信本身并不是什么大问题。只授信不加价，才是大问题。承受了更高的风险，却没有更高的利润，这本身就是违背金融业务的基本规律的。

说到这里，有的读者会问，18年之后我去哪儿了。在18年下半年，由于我的期权策略被行业抄袭，加上业务利润薄，我拿不到多少提成（当年每个月最多也只有2万左右，我月均名义金额也大几千万），我离开了公司。

通道已经绑架了子公司

整个行业，对待市场人员，十分不友好。市场人员就好像一次性用品，用完就扔了。

这种做法，放在期货经纪业务上是可行的。但在场外期权市场上，是绝对行不通的。场外期权业务的魅力，就是在于创新。只要市场上每年能够创新一种新的玩法，保守估计能够给先发优势的机构带来5000万到1亿的利润。

但是，市场人员分到的钱是少之又少。

离开，或者准备离开行业的人，可不止我一个。即使留在行业内，也变得佛系。

反正，授信制度已经打开，维持交易量，只要放授信即可。对于市场人员来说，这是最简单的。

在超额授信的背后，一些“场外期权代理机构”开始崛起了。这些机构，借助原本的业务渠道，开展场外期权代理业务。

比如，有的贸易商，贸易做的很大，下游有很多优质客户，是子公司接触不到的，或者过于零散，子公司没有能力开发的。这些贸易商在日常贸易之外，再为客户代理买卖期权。

为了维持代理业务，只能向子公司要更多的授信额度。

我对于这种代理关系，是持有保留态度的。这真不是因为“代理公司”抢了我的饭碗，我要来这里说坏话。

从业务发展上，这是无可厚非的，既然你子公司不肯为市场开发人员付费，不肯砸钱铺渠道，那就由别人来做。

但是金融业务缺乏监管，始终会出问题。

问题就出在，“代理与自营”不分。作为子公司，无法判断一个期权合同是代理还是自营。也分不清“投机还是套保”。因为，客户不是子公司自己找的！

这次，华速实业，也就是本次华泰的交易对手，据说是卖出了大量的pta看涨期权。根据以往的交易策略，因为华速及华速的客户持有pta现货，卖出看涨期权是安全的。

但是否存在这么多现货，实际上是无法考证的。

作为交易对手，在前999次交易中，都可以是中规中矩的。但只要1次投机交易，就能把前面999次的利润都吃掉。加上一些阴谋论色彩，如果客户故意做局，先用小单交易引诱子公司上钩，再利用授信制度漏洞，狠狠的坑子公司一笔，也不是没有可能。

希望2020年之后亡羊补牢

这次子公司出事情，牵连到华泰等6家子公司。损失金额方面，目前能够证实的，只有华泰的4800万。

华泰子公司自有资金5个亿左右，4800万的损失，撑死了就是一年的利润。市场上传闻的，华泰业务停滞，即将倒闭等传言，根本就缺乏基本常识。

在我看来，4800万损失根本不是什么事。罪魁祸首也不是什么授信制度。

最大的问题，在于“场外市场，谁来创新，谁拿收益，谁来做市场”。如果这个问题不搞清楚，这样的悲剧一定会再次上演。

场外市场，对冲交易固然重要，但我认为市场开发更重要。与其去苛责子公司的授信制度，不如好好重视“通道公司”的事情。如果客户都不是“一手客户”，根本谈不上什么风控，别什么事情都赖授信。

客户都不是自己一手开发的，还做个屁业务！

好了就讲这么多了。