商品期货上涨未 “脱实”

最近两个月特别是4月以来黑色系大宗商品出现的强势上涨行情，将国内期货市场推上“风口”。
　　
一些对国内期货市场认识不足或有偏见的社会个体乃至国际大投行，跳出来大肆渲染其“商品期市爆炒”说，并不断抛出“外来资金跑步入场”“大妈排队开户”等不实言论，扰乱市场秩序，助涨市场非理性情绪生长。
　　
其武断且不负责任的言行，不仅站不住脚，而且似有站在一边看笑话之嫌。
　　
我们先从其“爆炒”一说来看，其立论依据有三：大量外来资金进入、成交量大幅放大、价格上涨脱离供需基本面。
　　
是否有大量外来资金进入商品期市呢？今年以来伴随着大宗商品行情的回暖，期货市场开户数量确有增长，但不少新开户选择观望，并没有立即介入交易。
　　
另外，目前国内商品期市保证金存量基本维持在年初水平，这从中期协公布的期货市场月末持仓数据可以看出一二。
　　
截至4月末，国内三大商品期交所总持仓量1185万手，而去年12月末和今年1月末的总持仓量分别为1165万和1266万手。若考虑今年以来部分商品价格上涨因素，商品期市整体存量资金变化不大。
　　
具体到黑色系商品上，尽管焦煤、焦炭、热轧卷板期货4月末的持仓量均较1月末有不小增长，但螺纹钢、铁矿石期货的持仓量均下降不少。
　　
总体来看，所谓的“大量外来资金流入”说法不成立。
　　
4月份，确实有一些品种成交量阶段性放大，但“单个品种单一合约日成交额超过沪深两市总成交额”“一个品种一天成交量超过一年生产量”等噱头提法不切实际，只是为了博人眼球。
　　
期货市场是杠杆交易，单个商品期货一天的实际交易额，其实不到名义交易额的1/10。而伴随着商品价格的上涨，市场分歧日益加大，“T+0”交易机制下日内交易频率自然会有所提高。即使如此，4月国内商品期市成交量还是较3月有所下降。据中期协最新统计，4月国内三大商品期交所总成交量环比下降5.67%，螺纹钢、铁矿石期货成交量均较3月有明显下降。
　　
在没有大量外来资金流入的情况下，成交量的放大只能说明市场对后期走势的分歧越来越大。
　　
“价格上涨脱离供需基本面”更是没有事实根据。
　　
虽然这一波大宗商品上涨行情来得有些快且猛烈，但这背后是有宏观经济面改善、政策预期加强、供需关系好转等强烈支撑的。
　　
在供给侧改革的大背景下，今年以来我国针对钢铁、煤炭等行业去产能、去库存做了一系列部署和安排，同时还加大了财政政策支持力度，出台了一系列“稳增长”政策，增加基建投资，促进房地产去库存等。春节过后，随着新的基建项目的开工和房地产、汽车等行业的回暖，钢材需求回升，而供给端因工厂停工和去产能，市场供需关系明显改善，以螺纹钢为代表的黑色系商品价格迎来强势反弹行情。
　　
在这一波商品反弹行情中，经济企稳向好、供给侧改革预期强化、供需关系持续改善、大宗商品价值修复、市场信心回升等多重因素相互作用并形成了共振效果。
　　
期货市场是一个公开透明的市场，商品期货价格是在市场参与各方对当前及未来形势预期的作用下产生的，这其中包括产业企业、专业投资机构、套利及投机者等。经过20多年的发展，国内期市投资者类型丰富、结构优化，期货价格一旦脱离现货面，套利、套保等需求便会使期货、现货价格快速收敛。从这个角度讲，商品期货价格不可能长时间脱离现货基本面。
　　
而在此轮商品期货价格上涨的过程中，部分品种现货价格的涨势有过之而无不及，一些商品期货价格甚至低于现货价格。以螺纹钢为例，4月26日，上海螺纹钢现货价格较螺纹钢期货主力合约收盘价高出412元/吨，也明显高于螺纹钢期货5月合约价格。4月29日，上海螺纹钢现货价格维持在2800元/吨左右，依旧高于螺纹钢期货主力合约和5月合约的收盘价。由此来看，此轮上涨行情中，期货价格并没有脱离现货基本面。
　　
不可否认，近期伴随着商品价格的持续上涨，市场分歧逐步加大，部分商品期货上出现了短线交易过热的情况，这其中不排除有一些非理性情绪在内。交易所出台系列监管措施的目的就是抑制这些非理性情绪抬头和生长，以保证期货市场价格发现和风险管理功能有效发挥。
　　
不过，从另一个角度看，在当前这一价位水平，市场分歧的加大也反映出市场参与者整体还是比较理性的。

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