白马股被弃？50战略多头长期期权保险用平值or虚值？

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来源：发鹏期权说
最近贵州茅台、中国平安等A股传统白马股明显弱势拖累上证50走势，若作为所谓“核心资产”的长期簇拥，选择坚定长线持有上证50的投资者，持有周期较长，希望看到的是标的指数的稳步上行，心态稳固者大多无所谓持仓涨跌（价值投资）直接简单持有不动；但若把“不怕一万就怕万一”的思路结合进去，长期多头其实是可以用运用好期权保险工具为持仓规避一些不必要的黑天鹅式大回测。
但买期权做保险可以说说易行难，对于长持者来说本就希望简单，面对如此多的合约选项，究竟哪个合适？买平值认沽or虚值认沽or实值认沽长期为持仓做保险更好？不妨用vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权历史数据说话，我再度拉了一下选择不同档位认沽做头寸保险的历史绩效。
买入认沽期权做保险的策略回测规则：
a.假设长期持有10000股50ETF不变；
b.每个当月合约上市首日以收盘价买入虚值2档or平值or实值2档认沽期权为多头持仓做保险，持有认沽直到到期按收盘价平仓并开仓新当月合约的认沽期权；
c.单张期权交易成本3元/张。
将测评后的组合绩效图展示如下：

从图示可以很容易看出绩效对比，保险效果虚值优于平值优于实值。
基本结论：长期购买认沽做战略多头持仓的保险，虚值方向比实值方向更有优势，因为长期保费投入低也防范了极限黑天鹅风险，同时在上涨时期因为虚值认沽费用少带来的上涨利润吞噬较小；但是需注意在温水煮青蛙式下跌当中，实值认沽的防护能力因为对波动率下行的敏感度低于虚值更有优势。
说回今日行情，恒指看盘即大幅走低传递负面情绪，未见明确不利讯息，唯有朋友圈小范围传播的某港因特没普签署所谓法案的集会方面信息可能反应出事件长期化的忧虑，A股在稳定一小段时间后，茅台、招行、平安等传统核心大白马大幅走低，茅台一度跌5%重挫上证50指数，好在小票明显更稳带来些许市场声色，否则今日市场怕是更难看。

全球指数紧密扩A步伐暂结束后，国际“友军”短期有减缓预期似乎是近期机构抱团股松懈的理由？加上这些股年内的确相对强势过多，年底机构可能的兑现动作加剧短期跌势，收盘时刻50指数跌约1.2%。叠加50指数短期向下击穿近月震荡收敛支撑线的技术形态，短期继续持谨慎态度更好。
50ETF期权隐含波动率今日总算反应了些许下行担忧，但隐波依然很低；12月平值期权隐含波动率冲高回落，日内一度升近1.5个波动率，收盘小涨0.5个波动率至12.5%+，其中认购期权12.5%+、认沽期权12.5%，认沽期权整体隐波因为期权合成升水上行而未涨反跌，不过在大幅之下虚值认沽的隐波开始相对平值走高还是反应了部分买沽保险或赌跌的动作。
执行上，这两日隐波和50ETF价格明显的负相关下，技术面趋势负面、隐波绝对数字依然很低的现状显然告知期权交易者慎卖偏买为好；出于近期日内频繁出现隐波冲高回落的情况，习惯卖权的交易者不妨基于日内止跌短空隐波，盘前了结的方式赌点小收益；日内方向交易者也当利用好此日内技巧点提高胜率。
好了，希望下个交易日顺利！

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以下是标的分时图与期权波动率交易数据部分(比较枯燥，无兴趣可以略过)：
50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月（12月）平值期权隐含波动率收至12.68%(上交易日11月0.5Delta波动率为12.24%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF18日（12月期权剩余交易日）历史波动率10.75%，隐含与实际波动率差价约2%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，12月CSkew较昨日下跌（虚值Call相对平值Call波动率下跌），收盘正值区域；12月PSkew较昨日上行（虚值Put相对平值Put波动率上行），收在正值区域；12月波动率整体曲线总体上行，浅虚值认购端波动率相对位置下跌，浅虚值认沽端日内相对位置上行；12月Call/Put曲线最低波动率档位3.0，平值上下对等3个虚值档位隐含波动率呈现虚值认沽端翘、虚值认购端上翘稍多的稍许正偏格局。
12月平值Call-Put波动率差价较昨日大涨，日内平值认沽波动率相对认购波动率较上交易日下行，当月平值期权合成升水约0.0069元/股。无模型Skew指数103.72（上日指数修正为107.38），负偏收敛；12月无模型Skew指数102.9，下跌令深虚Put隐波走低至负偏收敛，实际平值对等3档属微幅正偏。
数据说明：

a.平值隐波每日按照平值（Call隐波+Put隐波）/2取值；
b.无模型Skew按照CBOE的公式计算，实际运用因50ETF档位的问题时常有失真，所以需结合CSkew与PSkew（Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波）看，前者正意味着虚购部位较平值购稍贵，后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵；
c.平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波，正意味着Call相对更贵（一般会对应合成升水），反之则反过来。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线

50ETF期权12月期权T型报价

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