2月3日尾盘的认沽期权贵不贵？

2020年2月3日，股市调整幅度较深，其中300ETF下跌8。43%，认购期权下跌比较多，认沽期权有超过20倍涨幅的合约，并且出现了很多合约涨停。

图1 2020年2月3日300ETF期权T型报价
从上图我们可以看出，最虚值的3600沽，涨幅超过28倍。
从4000沽开始，直到4600，每个期权合约上涨的金额都是3996元/张，这刚好是标的昨日跌停的价格（3.996元*-10%），这就是期权的涨跌停价格设置，做期权这么多年来，第一次碰到股指类的期权触及涨停板。
我们还可以看到，不管虚值还是实值认沽期权，都有较大的时间价值，纷纷从626元到1899元不等，有人就看到了这个巨大的时间价值流口水，想着怎样能吃到。
我们还可以看到，软件上认沽期权的波动率全部高于50%，有的合约高达74.68%，这是很久没有见到过的，可能2018年2月份见过。
实际上，这主要是认沽期权在14:30之后的爆拉引起的。

图2 认沽3800走势
那为什么在尾盘会爆拉呢，其实这是和股指期货的跌停有关。

图3 IF2002尾盘跌停并贴水接近100点

一、股指期货与期权定价
股指期货IH/IF/IC合约全部贴水直接定死在跌停板上面，导致大部分合约实际上无法成交，这个时候有对冲需求的机构就只能到期权市场上来购买认沽期权进行替代，而且期权合约市场的流动性在恐慌性面前相对较弱，所以最终平值附近的认沽期权合约被投资者买得变成了40%+的隐含波动率（来自引弓射雕）。
据说，做市商在做期权定价时，会参考股指期货而不是标的的价格来对期权进行定价和对冲，比如2018年8月份，市场有恐慌情绪，股指期货贴水，我们发现实值认购没有时间价值，反而是贴水，实值认沽有时间价值。
二、市场情绪
在这个缺乏合理的对冲工具的市场里，当大多数股票跌停无法出货时，大资金先会想到使用股指期货对冲，小资金可以使用期权对冲，确实也有投资者花了少量的钱就对手头的现货进行了很好的对冲。尤其是有的投资者对未来的行情有所预期，更加会买入期权做保险。

图4 2月3日超过3000只股票跌停

三、卖方的强平
前面有一些投资者卖出了认沽，上午的冲高回落后还能忍受一段时间，可能由于风险度过高，导致在尾盘批量强平（有的券商会在早晨十点、下午两点半强平），这时候也会拉高期权的价格。
四、所谓空头备兑
我们知道，期权有备兑开仓，即买入现货，卖出认购期权，也可以买入股指期货卖出认购期权，这就是多头备兑，赚取虚值或者实值期权的时间价值。
同样的，可以派生另一种玩法，空头备兑，即卖出股指期货或融券标的，再卖出认沽期权，赚取实值或者虚值认沽期权的时间价值，如果怕有较大深度的反向波动，可以卖出深度实值期权，赚取有限的时间价值和可能的折价贴水的利润。
五、商品期权的例子
其实昨天认沽涨停的例子不仅仅发生在300期权上，同样发生在商品期权上。
3日多个商品期货封死跌停，认沽期权大涨，比如铁矿。

图5 铁矿主连开盘封死跌停
由于新加坡铁矿假期下跌超过10%,铁矿主力合约开盘就封死跌停，跌幅约为8%，我们看到认沽期权许多上涨的金额刚好是52.5元，和期货跌停下跌的金额一样多。

图6 铁矿认沽期权的涨停
同样我们可以找一个认沽期权的分时图看波动率。

图7 铁矿认沽600合约走势图
从图7我们可以看到，铁矿认沽600在标的一动不动的情况下，还有较好的涨幅，同时波动率上升。这可以是铁矿被闷的多头在期权上自救，也可以理解为投机盘。
根据期权价格的公式，期权价格=f(行权价，到期时间，波动率，标的价格，无风险利率），实际上，日内其他因素都不变，变化的是期权的价格、标的价格和波动率，当标的价格封在涨跌停时，期权上由于交易产生的价格波动，那么在图上就会带来隐含波动率的提升，而不是隐含波动率高了，而期权价格贵了。
六、认沽到底贵不贵？
如果从时间价值和波动率来看，3日的认沽期权价格确实比前面要贵太多了。但是期权价格包含了对未来的预期。

图8 2月3日300ETF期权隐含波动率
如果下一天，标的没有继续下跌，而是横盘反弹，甚至是小幅下跌，可能波动率会下跌，期权价格会下降，如果标的继续大幅下行，那么认沽的价格还有上行的空间。
股指期货都能贴水近100点，即3万元的空间，说明市场的情绪如此，存在就有合理性。

七、如何吃到这贵的期权
其实在下行过程中，我不太敢不做保护卖出与标的方向相同的期权，因为如果继续下行，虽然他很肥，但也是会亏损。

如果要赚取这个时间价值，较好的还是采用空头备兑，认沽熊市价差等方式，进可攻，退可守，尤其是在今天加挂新合约之后，可以用上价差策略，裸卖认沽还是有一定的风险。
最稳妥的，还是钱多，以接货的心态去卖沽，以现货替代的方式去卖沽，就能稳稳的赚到这笔钱。

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