股市大跌时的“定心丸” ---买入认沽期权

1近期美股走势让人心惊肉跳
2020年2月24日-28日这一周的美股走势可谓是狂浪滔天。其中，24日道琼斯指数狂泻逾1000点，跌幅为3.56％，创下自2018年2月以来的最大单日跌幅，报27960.80点。标普500指数下跌3.35％至3225.89点，纳斯达克指数下跌3.71％至9221.28点。

在海外市场恐慌情绪未散的背景下，2月25日，美股三大指数高开低走。据Wind数据，截至收盘，道琼斯工业指数跌3.15%，报27081.36点；标普500指数跌3.03%，报3128.21点；纳斯达克指数跌2.77%，报8965.61点。

从全周的情况来看，本周美股创2008年金融危机以来的最差单周表现，道指一周跌12.36%，纳指跌10.54%，标普500指数跌11.49%，三大股指均创下2008年10月以来的最大单周跌幅。

以点数计，道琼斯指数下跌了3500点以上，这是有史以来最大的每周跌幅。从2月12日创下的盘中纪录高位下跌了14.1％。标普500指数迄今下跌了11.5％，为自危机以来的最差一周表现，这个指数较上周高点下跌了约13％。纳斯达克指数本周下跌了10.5％，也比历史纪录高点低了近13％。分析人士认为，海外市场普跌的主要原因在于新冠肺炎疫情在海外的蔓延。整体来看，随着部分海外地区疫情传播的突然加速、以及更多数据表明对海外基本面影响开始显现，都使得近期海外避险情绪卷土重来。此外，当前主要市场的盈利调整情绪依然偏弱、且对一季度和2020年全年盈利预期的普遍下调也会从盈利角度带来一定压力。近期海外市场的避险情绪上升有三个原因：第一，2月以来公布的美日欧部分经济数据出现超预期下滑或走势分化，并未出现强劲复苏的迹象；第二，海外市场对疫情拖累上半年全球经济增长的担忧逐渐发酵；第三，近期日本、韩国、意大利、伊朗等国的病例数上升较快，加重了病毒全球性扩散的风险。

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重仓或融资炒股必须加上保险

在美股恐慌性暴跌影响之下，全球市场遭遇黑色星期五，国内市场也未能幸免，截止2月28日收盘，沪指失守2900点，报2880.30点，跌幅3.71%；深成指跌4.80%；创业板指跌5.7%。

一些仓位较重或融资买入股票的投资者看到如此出乎意料的大跌走势，不禁忧心忡忡。其实我们是可以为自己的投资进行保险的，也可以说是在股市大跌时吃下定心丸，那就是运用期权保险策略---买入认沽期权。我们再来看看2月28日当天300ETF认沽期权的表现。

行权价在4.1元以下的300ETF认沽期权都出现了100%以上的涨幅，虚值认沽期权的涨幅更是超过了200%。炒股需要保险，融资炒股更需要保险。事实上，在每一年12个月的周期内，大盘总会出现各种各样意想不到的意外回撤，2015年中途的两轮股灾，2016年年初的熔断，2016年年末的严监管，2017年4月去杠杆力度加大，2018年的贸易战和外围风险外溢，每一次大盘的回撤都很可能会成为投资者提前下车的理由。试想一下，用自己的本金炒股尚且如此，更不用说融资借了钱来投资了。 2015年，许多融资者就已经有过被强平所伤的经历。在那个时期里，两市成交稳居1万亿，两融余额已经突破2万亿。加了杠杆买入股票，在牛市大涨途中赚钱翻倍非常刺激，但市场一旦由牛转熊，发生断崖式下跌，几个跌停就可能发生爆仓，从而被迫卖出手中的股票，当时的市场上融资客太多，市场一跌，有人就爆，爆了以后，再卖再跌，跌了以后，有人再爆，……，这样的恶性循环就导致了杠杆资金崩塌式踩踏式的下跌了。那这么看是不是我们不能再进行融资炒股了？事实上并不是，我们看问题得实事求是，当你特别看好的股票有潜在业绩支撑，值得投资，手头又恰好缺钱时，融资业务依然是一个实现预期收益的渠道。然而俗话说拿人钱手短，相比于普通炒股的投资者，融资客肯定更害怕股票的下跌，更害怕中途的大波动大回撤，所以普通炒股的投资者需要买期权来保险，融资者就更需要买入认沽期权来做保险了。 3投资无保险下的收益回撤数据分析假设您用100万的本金融资了100万，也就是借用1倍杠杆满仓买入特别看好、具有长期投资价值的股票，并假设强平线设在70%即140万，也就是说您买入的股票市值只要从200万下跌至140万，即30%的回撤，就Game Over了。然而，在2015年那两轮股灾和2016年年初的断崖式下跌过程中，有什么股票可以中途回撤小于30%的呢？可以说几乎没有！！来看看下面的数据。
表1：个股操作（无保险）收益表现

通过数据您会发现，即使是全市场相对安全的金融、消费等行业里长期最优秀的龙头股，也逃脱不了系统性风险下跌中的错杀，更不用说当时弹性更大的周期股、以及中证500，中小创里的小盘股了。在2015/2/9到2018/5/31期间，这十只各行业的龙头白马股，除了恒瑞医药的最大回撤等于27.46%，勉强小于30%，其他所有的股票最大回撤全部超过30%。即便采用行业分散风险的原理，等权买入这十只白马股，中途的最大回撤也会高达39.04%，超过了30%。这意味着什么呢？这意味着，即使是全市场长期表现最好的几只白马股，如果您在2015年6月中旬或是2016年12月底1倍杠杆融资满仓买入这些股票，也会因为中途回撤超过30%而惨遭强平的命运。贵州茅台就是个很好的例子，如果您在2015年4月末1倍杠杆融资满仓买入了茅台持有不动，那么您会在当年8月24日那天遭到强平，而现在茅台早已华丽转身为全市场最高单价股了。这就是融资买入股票的阿喀琉斯之踵——倒在黎明前的黑暗中。
4投资有保险下的收益回撤数据分析那么，用什么办法才能挽救融资者的这一命运呢？能让融资者拿住好的股票而大大降低中途强平的风险呢？我们用排除法来思考。能够降低回撤的场内工具有无非只有两个——期货和期权。既然是融资买入了，每个月都要支付融资的利息，投资者一定希望尽可能保留股票的上端收益，而用期货空头做套保，上端收益就削平了，所以期货套保的方案就被排除了。剩下的答案就只有一个——买入认沽期权，用买入认沽期权做保险才是融资者降低中途回撤的最好办法。买入认沽期权的原理和构建期权保险策略的方法，我们已经在前面的文章中详细介绍了，在这里就不再赘述。这里我们用具体数据来说明为什么重仓或融资者最好买入认沽期权来做保险。同样是上面提到的十只白马股，同样假设以100万本金1倍杠杆融资满仓买入每只个股，所不同的是每个月从本金中留出了一小部分资金等市值买入当月虚值1档50ETF认沽期权进行保险。大家来看看结果有何不同？在这一保险操作下，2015/2/9到2018/5/31期间，除了买入华泰证券中途最大回撤超过30%，其他所有个股的对冲后最大回撤都不超过30%，相比于原来无保险的最大回撤，基本上都降低了一半以上。不仅如此，如果行业分散等权买入这十只白马股，然后再配上认沽保险的话，中途的回撤可以被下降到只有10.97%，而年化收益率却依然保持在40.79%。可见买入认沽保险起到了极大缓和中途回撤的作用，同时保留了上端的收益。表2：认沽期权保险后的个股操作收益表现

而对于融资者而言，最需要的恰恰就是缓和中途回撤的效果。在认沽期权的对冲效果下，以上9只个股中途回撤小于30%，十只白马股组合中途回撤更是只有10.97%，这就意味着即使借用1倍杠杆的融资客每一次都买在了局部的最高点，他也始终不会遭到中途强平的厄运，不会倒在黎明前的黑暗了。所以，这里我们从数据的角度再一次揭示了融资者比普通人更需要用期权做保险这一道理。当然，在上面的回溯中，我是假设两融和期权的资金账户是共用一个账户操作的。尽管在国内现有的账户体系下，两融资金账户与期权资金账户是两个账户，我们也有办法让自己的融资融券账户不爆仓，怎么操作呢？很简单！就是在两融资金账户接近维保比例时，同时等值在两个账户分别降低股票和认沽期权仓位（即卖出股票止损+卖出认沽期权止盈），这样的话就相当于在不亏钱的情况下，提升了两融资金账户里的可用资金，同时兑现了期权账户里的收益，完全是可行的！！！每一次遇到大跌时，我们不必总是抱怨自己运气差，为什么自己一买就买在了高点，每一年的里都会有着一个接一个的局部高点和局部低点产生，如果我们用显微镜看，就会特别在乎刚买入后几天的短暂走势，而如果我们用望远镜看，就会更在乎股票的中期脉络，进而回避短暂的各种噪音。
投资的关键不在于天天费心费力地去猜顶猜底，而是看准好的标的买入，然后时刻怀揣着一颗买入保险的心并付诸实践，这样，很多中途的回撤就被降低了，您长期看好的股票也拿住了，即使是融资买入的股票，也不必因为强平爆仓而过度担忧了。这就是用期权做保险的重大意义所在！
证券资产在50万元以上并已经开通了融资融券的老铁们，别再犹豫了，赶快联系自己开户的证券公司，学习期权知识，尽快开通期权账户并买入认沽期权，给自己的股票上份保险吧，给自己吃下定心丸，远离股市大跌给您带来的烦恼！