爱权说0203丨认沽期权对冲效果显现，对持有非50ETF股票的投资者同样有效

行情一览

A股全线下挫，北向资金大幅净流入。鼠年第一个交易日，沪深两指大幅低开，A股全线下挫，30个中信一级行业全线飘绿，多个行业指数逼近跌停。北向资金方面，今日净流入181.9亿元，净流入额创历史次高，中国平安、贵州茅台等股票获较大净流入额。期权标的方面，50ETF下跌7.45%收于2.707；华泰柏瑞300ETF及嘉实300ETF分别下跌8.43%及7.80%收于3.659及3.735；沪深300指数下跌7.88%收于3688.36。
期权隐含波动率上升超10个百分点。今日期权隐含波动率大幅上升，各期权隐含波动率较前一交易日均上升超过10个百分点。目前，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权及两只300ETF期权隐含波动率均处于30%附近，已接近过去一年隐含波动率水平的最高值。（过去一年50ETF加权隐含波动率最高为35.18%）
投资者情绪趋于谨慎。从隐含波动率曲面skew来看，50ETF、嘉实300ETF期权的skew已由负转正，这表明认沽期权隐含波动率高于认购期权隐含波动率，投资者情绪趋于谨慎。

今日认沽期权的对冲效果得到充分显现。假设投资者1月23日持有10000份50ETF，市值为29250。今日，50ETF下跌7.45%，持股亏损2180元。若其同时持有1张认沽期权，则可避免今日的大幅亏损。买入不同行权价的50ETF2月认沽期权的今日表现如下表所示：

认沽期权的保险作用对持非50ETF的股票或持有多种股票组合的投资者同样有效。假设某投资者节前持有500万资金的中国平安，在看到节前市场连续下跌后，担心长假风险，选择买入认沽期权做对冲。按照50ETF节前收盘价2.925来算，1张认沽期权对应的市值为29250元。因此该投资者选择买入（500万/29250）=169张期权合约进行对冲。其对冲效果如下表所示：

事实上，在年前，相对于股票持仓而言，买入认沽期权合约做保险的资金并不多。比如投资者买入169张50ETF2月沽2800的资金仅为500万持股资金的0.54%，即可一方面在市场上涨时保留股票的投资收益，另一方面在市场下跌时防范大跌风险。然而由于今日认沽期权价格大幅上升，目前买入169张50ETF2月沽2800的资金为500万持股资金的5.83%，尽管明日即将新挂行权价更低的认沽期权合约，不过由于期权隐含波动率整体偏高，买入认沽期权做保险的成本也相对较高。因此，目前仍然希望使用认沽期权做对冲或表达看跌观点的投资者，建议采用熊市价差组合的方式进行布局。

当月认沽期权价格及保证金估算

我们估算了认沽期权价格及所需缴纳的保证金随标的及隐含波动率变化情况（以当月认沽期权为例），供各位投资者参考。也提醒卖出期权的投资者在明日仍需要关注保证金变化情况，避免因保证金不足而遭受损失。

注：1）IV指期权隐含波动率。2）表中的保证金指交易所保证金。3）表中所有数据均为在情景假设下的估算值，具体以实际情况为准。

谁是赢家

今日受市场大跌、隐含波动率大幅上涨影响，认沽期权大涨，部分虚值认沽期权收获数十倍收益。

每日一策

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