股市大涨时安全加杠杆的期权策略 ---买入认购期权

前面文章中介绍了与标的证券关系密切的三种期权套保策略，主要是为了让投资者在投资过程中降低风险，更好的长期持有优质资产。接下来我们就来学习如何使用期权方向性策略来进行投资交易。

1方向性策略简介

方向性策略是投资者最常用的期权策略之一。相比较直接买入或卖出股票，期权的方向性策略更加灵活多样，但是如果考虑到期权价值非线性、时间价值损耗、杠杆可变等因素，交易期权要比交易股票复杂得多，需要投资者对期权属性、策略适用条件以及实施步骤等有深入的了解。在期权交易策略中最基础的方向性策略有四种：买入认购期权、买入认沽期权、卖出认购期权、卖出认沽期权。在通常情况下，投资者在使用方向性策略投资之前，应当对未来市场走向有一个明确的预期，有什么样的预期就对应实施什么样的策略。预期与策略之间的关系可以用下面的口诀来对应：看大涨买认购，看大跌买认沽；看不涨卖认购，看不跌卖认沽。

上面表格中买入认购与卖出认沽是看涨型的策略，用红色字体表示。而买入认沽与卖出认购是看跌型的策略，用绿色字体表示。从本篇开始，我们将以买入认购期权为例，逐步为您介绍期权方向性交易的基本原理和基本步骤、注意事项等知识。

2买入认购期权基本原理

买入认购（buy call/long call）是最简单的也是公众投资者最频繁使用的策略，也是最接近股票/基金投资者投资思维的策略，但它又与上述这些风险与收益呈线性变化的投资产品不同，最根本的一点就是买入认购策略风险与收益是非线性的，换句话说就是在上涨时收益无限，下跌时损失有限，可以在大涨行情中安全加杠杆，不会出现爆仓和强平风险。买入认购期权的投资者相当于花费权利金购买了“到期日以固定价格买入标的证券”的权利。到期日，只要标的证券价格高于行权价与权利金之和，那么投资者就能获利，且价格越高，获利越多，潜在收益无限；如果到期日证券价格低于行权价，期权持有者通常不会选择行权，因此最大的损失为已付出的权利金。

买入认购期权的盈亏平衡点（保本点）：行权价格+权利金认购期权的到期日损益主要取决于合约标的证券价格与行权价格之间的差额。若到期日证券价格高于行权价，投资者买入认购期权的收益=证券价格-行权价-付出的权利金；若到期日证券价格低于或等于行权价，投资者买入认购期权的亏损额=付出的权利金。这种差额与投资者损益之间的关系，可以在下面的风险收益结构图中得到直观的体现。投资者可以借助这张图，了解认购期权到期时合约标的在不同价格水平所对应的买方损益情况。
横轴为认购期权合约标的证券价格，纵轴为认购期权持仓方买方的损益情况

3买入认购期权时需要考虑哪些因素？
和买入股票不同，为了尽可能地确保策略有较好的实施效果，买入认购期权需要更加严格的先决条件，对标的证券的方向、上涨幅度和时间判断三个要素缺一不可。
1）看对方向。
如果标的证券价格下跌，到期日标的证券价格低于行权价，那么投资者只能损失全部权利金。
2）标的证券要有足够的涨幅。
标的证券价格不是期权价格的唯一决定因素，期权的价值构成除了内在价值还有时间价值，期权的时间价值每天都在损耗，且随着到期日的临近加速衰减。时间价值损耗对期权购买者是不利的，因为只有股票价格的上涨幅度能够覆盖时间价值的损耗，投资者才有可能盈利。若标的涨的速度较慢，持有时间较长时由于时间价值的损耗，未必能赚钱；或者到期时还未到达买入认购期权的行权价，则看对方向也会归零。

3）判断股价完成预期涨幅所需时间。我们知道，期权合约是有到期日的。如果所预测的股票走势在期权到期之后才发生，那么进行这笔买入期权的投资是没有意义的。因此，投资者要对股票上涨所需的时间做出预判，在此基础上选择合适期限的合约，使所选期权的剩余期限必须能覆盖股票价格上涨时间同时预留一定的安全边际。

4买入认购期权适用场景

买入认购适合看大涨的行情，如行情配合，获利会很丰厚。例如2020年2月份春节后的行情，小资金看涨可以用买入认购期权进行操作，收益惊人。一张300ETF购2月3900合约从最低点不到200元，涨到2300多元，三周时间涨幅超过10倍。

5如何买入认购期权合约？

期权作为高杠杆的金融衍生产品，最大的特点就是仅投入少量资金，就可以在风险有限的情况下撬动较大规模的证券投资。然而在实际操作中，买入认购期权时还是要十分慎重，最好从少量的期权开始（小于一万元），这样即使犯了错误，付出的学费也在可承受范围之内，却提供了宝贵的实战经验。千万不要孤注一掷，用输不起的保命钱来投资期权；而是应该拿暂时用不到的、全部损失了也不会影响生活的闲钱来投资，这样才能心态平和的面对损益。同一标的证券有不同到期日和不同行权价的多个期权合约，那么，投资者该如何选择合适的合约呢？这里，为大家给出三个考虑的角度供投资者参考。
1）流动性/成交量
流动性的高低是选择期权需要考虑的重要因素。同一标的期权合约数量众多，投资者可以根据每天的合约成交数量来判断一个合约流动性的高低，通常，成交数量越多，流动性越好。流动性好的合约至少有两个特点：一是买一卖一价差较窄；二是盘口报价数量较大。一般情况下，平值期权附近、剩余期限较短的期权合约流动性较好，深度实值或深度虚值的合约流动性不足。

2）杠杆性期权具有杠杆功能是许多投资者选择期权作为方向性投资工具的原因之一。与融资融券和期货不同，期权的杠杆受标的证券价格、剩余期限、波动率等诸多因素的影响，在参与期权交易尤其是方向性杠杆交易之前，投资者应该了解期权的杠杆属性，熟悉的投资者还要逐渐学会估算期权的实际杠杆水平。杠杆反映期权价值对标的证券价格的弹性，即标的证券价格上涨百分之一时期权价格上涨百分之几。

如图所示，在同等条件下，虚值期权的杠杆远高于平值期权和实值期权。剩余期限1个月左右的平值认购期权300ETF购3月4100合约的杠杆约为30倍，最虚值的购3月4600合约杠杆超过了366倍。
3）自身的风险承受能力
通常情况下投资者应选择剩余期限在1-3个月的期权，同时应避免选择买入临近到期日的深度虚值期权，因为其时间价值损耗较快，投资风险较高。临近到期日时，越虚值的合约其盈利的可能性越小，平值合约的盈利可能性都低于50%，最虚值合约盈利的可能性低于万分之一。
对于风险承受能力较强的投资者，可以选择开仓买入当月轻度虚值的认购期权；而对于风险承受能力较弱的投资者，最好买入远月份、轻度实值的认购期权合约，给予自己更多时间等待标的价格上涨，减少失败概率。
6买入认购期权实例分析
2月11日的时候，300ETF收盘的价格为3.943元，其近3个月的价格走势如下图所示。

1）对标的证券走势给出趋势性判断。
投资者根据300ETF日线SAR技术指标翻红，判断300ETF有可能在未来两周内上涨至春节前的4.1元左右。
2）选择合适的期权。
平值期权的流动性最活跃，投资者可以选择行权价最接近的期权合约。当前，300ETF价格为3.943元，最接近的行权价为3.900元和4.000元。
综合考虑相关因素，投资者最终选择了买入一张行权价为4.000元的虚值一档300ETF2月认购期权，价格为276元。
3）设止损线。
考虑到期权交易的风险高于股票交易，为了防止判断错误导致大额亏损，投资者应为自己的交易设立止损线，假设投资者最多容忍期权价格下跌20%。
4）策略跟踪。
建仓后，投资者须紧密跟踪标的证券后期的走势，当预期发生变化时及时采取应对措施。
7调整和收尾

1）标的走势不如预期
如果期权价格下跌至止损线，投资者也要根据情势判断，是否进行立即平仓操作，以防止亏损进一步扩大。
如果标的涨速较慢，买入的虚值认购期权不涨反跌，但继续看好这个方向，则应该移仓到实值期权，或资金较大的投资者卖出上方虚值认购，构建牛市价差或比率价差，获取一定收益或减少损失。
2）标的走势符合预期
持仓期间，标的证券价格走势符合预期。例如，300ETF在两周后上涨至4.1元以上，此时期权价格上涨至1000元以上，投资者可卖出平仓来获利了结，不需要到期行权。 3）标的走势超出预期
如标的出现快速上涨，一周左右已达到4.2元以上，则可以考虑将已经成为实值的购4000期权合约平仓后，再开仓买入4100以上的认购合约，获取更大的收益。8买入认购期权收益对比

既然我们判断300ETF的价格会出现大涨，也可以买入300ETF，我们可以看一下2月11日买入虚值认购2月4000合约（价格为276元）和买入300ETF（价格为3.943元），在到期日300ETF处于不同价位时的损益对比情况。

在300ETF处于大跌、小跌、微跌、微涨四种情况下，买虚值认购合约的策略都会出现100%的亏损，此时买入现货无论盈亏都会比买入虚值认购合约更有优势。但是在标的价格大涨时，假设价格涨到了4.2元，这个时候买入虚值认购策略就会有非常明显的优势，收益率可以达到非常惊人的724.64%。
这里需要提醒大家注意，杠杆是个双刃剑，在做出正确判断的时候它可以让我们取得更高的盈利，但做出错误判断的时候它也会让我们遭受非常大的损失。所以在实际使用的时候，我们需要配合着仓位管理来使用杠杆，比如只用50万元资金的10%仓位买入虚值认购2月4000合约，这样，如果判断正确，300ETF涨到4.2元，可以取得724.64%*0.1=72.46%的收益；如果判断错了，损失也可以锁定在最大不超过10%。我们再来看一看2月11日时买入不同行权价的认购期权合约，在到期日300ETF处于不同价格时会有怎样的损益表现。

和我们的直觉一样，盈亏比会随着期权从实到虚依次上升，原因很简单，深度虚值期权具有很高的杠杆，权利金便宜，万一哪次买对了，收益率很容易在100%以上，但深度虚值期权的超低胜率也告诉了我们，买期权最大的风险就是价值归零风险（即亏光权利金的风险），因此千万别把期权当赌具。
在三十多万的期权投资者中确实出现过只在vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权中使用买入认购策略，在2016-2017年的白马股大涨行情中，资产增值100倍的牛人（从权利仓的5万元增值到500万元），震惊期权投资界。但笔者还要告诉大家的是，实际交易中买入认购期权胜率较小，不论是买实值、平值、虚值认购期权，持续买当月认购期权，胜率都不会超过30%。买越实值的期权亏损几率就越小；买平值期权，亏损几率稍高；买虚值期权，亏损几率大增，到了虚2档时，亏损可能性超过90%。买入认购期权胜率较小的原因也很简单，国内证券市场的特点就是牛短熊长，一年内大涨的月份一般不会超过三个月，而买入认购期权只有大涨行情才能盈利。
9买入认购期权的风险

1）价值归零风险
价值归零风险就是亏完所有的权利金，这是期权买方特有的不可避免的风险。为降低这种风险，我们必须设立一定的止损线，比如权利金亏损20%立即平仓止损。
2）高溢价风险
高溢价风险通常指虚值期权在临近到期日被爆炒的风险。如果临近到期日前，标的出现大涨，虚值认购期权必然被高估，出现非常高的溢价情况，这种情况下如果还追高买入，必然亏得很惨。例如2019年著名的192倍期权50ETF购2月2800合约，第二天就快速下跌90%，第三天归零。

3）流动性风险
指的是期权合约可能面临缺少对手方而导致的难以平仓现象，此时买一卖一差价较大，按对手价平仓损失较大。一般都是深度实值或深度虚值合约成交量很小的时候，会出现流动性风险。此时最有可能出现超出合理价格范围的“乌龙指”现象，例如2019年4月17日，50ETF价格为3.0元左右，全天成交量只有3000多手的深度实值购4月2650合约，就出现了长的不可思议的下影线。

4）行权交割风险

最后，场内ETF期权采用实物交割。在到期日，还处于实值状态的期权合约已经盈利，投资者要记得进行行权申报，如果忘记行权的话，已经盈利的实值合约也会全部作废。我们可以通过与期权经营机构签订自动行权协议，避免这种低级错误发生。

通常情况下，如果投资者仅以交易期权为目的，而未持有现货或不打算持有现货，那么投资者在到期日可以不进行行权交割，而可以选择在到期日或之前平仓。这是因为，一方面，实物交割须缴纳交割手续费并承担一定的现货交易成本；另一方面，当日行权第二日收盘后才可以拿到标的证券，第三日才能交易，两天的时间使得投资者面临一定程度标的证券价格风险。

例如，今年1月300ETF期权行权日为1月22日，当时300ETF收盘价为4.119元，300ETF购1月4100合约为实值合约，一张价值为55元，此合约的持有者选择行权的话，会在1月23日（春节前最后交易日）收到1万份300ETF，持有成本为（4.119+0.0055）*10000=41245元，当日300ETF已经跌到3.996元。但投资者只能在下一交易日（2月3日）卖出，结果2月3日股市开盘大跌，300ETF开盘价3.73元，此时才能交易的投资者已经损失41245-37300=4245元，亏损幅度为10.29%。

单独买入认购期权，理论收益虽然可观，单次买入损失有限，但长期来看获胜概率太低，只能在大涨的牛市行情中使用。这也是作者在公众号发布十多篇文章后才向大家介绍买入认购期权的原因。笔者还是希望大家长期、理性投资，毕竟在期权投资这个风险极高的市场中长久生存下来，才有机会取得丰厚收益。