震荡下跌时的回血良药 ---卖出认购期权

我们在前面的文章中提到了期权的四种方向性策略：买入认购期权、买入认沽期权、卖出认购期权、卖出认沽期权，也知道了期权策略与行情预期的对应口诀：看大涨买认购，看大跌买认沽；看不涨卖认购，看不跌卖认沽。 通过前面两篇文章我们学习了买入认购期权与买入认沽期权这两种买方策略，明白了单纯使用买方策略虽然风险有限但胜率较低，有很大的局限性。那么我们又该怎样理解风险无限但胜率较高的卖方策略呢？卖出认购期权有哪些操作要点呢？我们一起来看看。 1期权卖方策略该如何理解投资者可能会问，既然卖出期权要承担履行合约的义务，还要面临无限的风险，为什么还有人要卖出期权？那是因为，虽然期权的卖出方面临着很大的损失风险，但它也有个朋友，那就是时间。只要在期权卖出后至期权到期日这段时间内，市场不发生太大的不利变动，义务方就能够较安稳地将权利金纳入囊中。举个形象的例子，期权的卖出方就像“保险公司”，他可以通过多次的卖出开仓交易，收取“保费”收入来弥补可能发生的“灾难”损失。所谓“萝卜青菜，各有所爱”。在期权交易的世界里，有的人喜欢买期权以小博大，有的人喜欢卖期权每月赚取相对安全的保险费，大家对市场的看法不同，各自的风险偏好不同，导致了每个人有着自己的选择。

对于具体的每一个人，究竟您适合做期权的买方还是卖方，应该是取决于您的心态和市场所处的状态。下面我们就从具体的四个角度来和您说说：  （1）您的风险偏好如何。 尽管做买方的胜率并不高，但期权买方亏损毕竟是有限的，卖方在标的价格突然暴涨或暴跌的那一天可能面临巨大的亏损，让许多做期权卖方的朋友在短短的半天或一天内把1月的收益损失完，而这样的浮亏速度是不会出现在买入认购期权上的。因此，如果您是一个风险较为厌恶的投资者，或许用小仓位以小博大做买方更加适合您。如果投资者知道做期权卖方胜率高，类似开保险公司，但每次卖完期权后，都会惶恐不安，天天担心会不会被行权，明天的风险会不会一下子很大，明天会爆仓吗？虽然权利金收入再诱人，但要为此承担很大的精神压力，这样风险偏好和心态的投资者也不适合做期权的卖方。  （2）您的本金有多少。 这是一个很现实的问题，本金的多少决定了您暂时只能做买方还是可以大量做卖方。我们知道，期权买方最大的功能就是看对方向时可以花小钱办大事，通常只需要花费少量的权利金，初始成本很低，而期权卖方就像保险公司，需要很多担保，每一张都要占用很多保证金。
以目前的场内300ETF期权为例，买一张虚1档的期权可能只花费300-600元，但卖出一张虚1档的期权可能占用5000元的保证金。当您只有几万元时，做卖方的收益您或许也看不上，因为绝对金额太低了，5万的本金一年坐下来基本上也就是几千元的收益；而当您有几十万几百万时，您自然就可以留出一部分仓位去做卖方，再留一小部分做买方，卖方作为底仓为总资产增厚一些安全垫，而买方持仓就负责把安全垫的收益去做一些适当的放大了。因此，当您的本金很有限的时候，而且需要通过小额本金出收益的时候，做买方会是比卖方更好的选择。  （3）您在投资上到底在乎胜率还是盈亏比。 投资交易上有两个名词，一个叫做胜率，一个叫做盈亏比。胜率的什么意思呢？这个简单，顾名思义就是获胜的概率，也就是整个投资期您开平仓总次数中以收益告终次数的占比，这个数自然是越高越好。那么盈亏比是什么意思呢？盈亏比就是整个投资期内您收益次数里的平均收益率除以亏损次数里的平均亏损率，这个数也是越高越好。然而，“鱼与熊掌，不可兼得”，世界上几乎不存在胜率和盈亏比都非常高的策略。期权世界里也是一样，期权买方以小博大，有时候类似买彩票，一年12个月下来，您会发现就赢了2-3次，输了9-10次，但赢的那两次收益率非常高，也许可以覆盖那10次的亏损，这就说明期权买方属于低胜率高盈亏比的策略。而期权卖方则类似开设保险公司，一年12个月下来，可能连赢12次，但也可能赢10次，输2次，但有时输的那2次亏损率远高于赢10次的平均收益率，所以期权卖方属于高胜率但低盈亏比的策略。有的朋友表面上说在乎盈亏比，胜率低一些都无所谓，但在执行一些策略时连错5次以上就会受不了甚至放弃了，其实这位朋友内心更在乎的是胜率。因此，您到底应该以期权买方作为底仓，还是期权卖方作为底仓，很大程度取决于您内心更在乎胜率还是盈亏比。 （4）您对后市环境的判断。 我们始终要记住一点，不论是期权买方还是期权卖方，不可能有一种策略可以适用于任何的市场环境，不可能放之四海而皆准的。对于期权交易，它比期货的优势就在于，期货只能做多做空，对后市看涨是买入开仓期货，对后市看跌是卖出开仓期货，但对于方向不明确的牛皮震荡市，期货做多也不对，做空也不对，几乎就是束手无策的。而对于期权，期权买方和期权卖方不再是多与空的区别，而是趋势和震荡的区别，一旦一波趋势来临了，就适合做买方，上涨的大趋势里买认购顺势而为，下跌的大趋势里买认沽顺势而为，一旦市场进入了箱体震荡，就适合做卖方，可以单边卖出认沽或认购，也可以双边卖出认沽和认购，稳稳的赚取保险费收入。因此，究竟当下适合做买方还是卖方，除了从您个人心态、资金实力、风险偏好考虑外，还需结合对后市的一个基本判断，大家记住一句话：“趋势行情里买期权，震荡行情里卖期权”。 2卖出认购期权操作要点我们在前面的文章中已经介绍了备兑开仓策略是以持有证券为担保的卖出认购期权策略，接下来我们就以现金担保卖出认购期权为例，来详细了解期权卖方策略的操作要点和注意事项。 1)使用场景一般而言，卖出平值认购期权适合缓慢下跌的行情；卖出虚值期权适合震荡盘整行情；有经验的投资者也可以在预计出现较大幅度的下跌时卖出实值期权，如行情配合，可以获得卖出期权合约的权利金，但是需要的保证金比较多，比较适合较大资金。例如2020年3月6日，300ETF下跌1.88%，报收于4.121元，成交量也出现较大幅度萎缩。国内市场收盘后，欧洲股市大幅下跌，主要股指跌幅均超过3%。美股三大股指也全线低开，盘中继续大幅震荡走低，截至收盘，道指跌幅收窄至1%以内，另两大指数跌幅收窄至2%以内。

结合周末国际证券市场的行情，判断未来一周300ETF不太可能出现突破前期高点4.222元的大幅上涨行情，甚至有可能出现小幅下跌，此时就可以做出周一开盘后开仓卖出认购期权的决定。

2)策略构建 卖出认购期权是最基本的期权策略，卖出单一认购期权或阶梯式卖出认购期权即可，可以根据对行情的判断选择卖出实值、平值或虚值期权。我们将下图中红框标出的合约作为备选目标。

经过权衡考虑，我们选择卖出距离行权日还有12天的、虚值一档的300ETF购3月4200合约，每一张合约可收取权利金550元，同时占用保证金约5800元。如果12天内300ETF涨不到4.2元，我们就可以收取全部权利金，收益率可达到550/5800=9.48%。 3)到期损益图和盈亏平衡点 如下图，理论上最大收益是有限的，就是卖出期权的权利金，最多550元/张，最大亏损理论上无限。到期盈亏平衡点为4.255元，即行权价4.200元+收到的当前权利金0.055元。

4)策略优势 从概率上来说，尤其是虚值期权卖方有概率优势，如上图所示的卖出300ETF购3月4200合约的获胜概率达到了接近75%。标的不涨到卖出期权的行权价，都能收到这个权利金，对判断的精准性、择时要求较低，保证金足够的话，中间的过程可以不那么重要，最后结果是好的就行。卖出认购策略可以和其他买方、卖出认沽等策略结合，降低风险，获取两边的收益。除了概率上、时间价值上的优势，还可以赚取波动率下降的钱。 5)策略劣势 卖出单个认购期权，获得的最大收益有限，如果是大幅下跌的行情，没有买入认沽赚得多，降低了资金效率。如果标的大幅上涨，则会遭受重大损失，这个损失可能远远超出之前收到的权利金。同时占用的保证金比较多，对于300ETF期权来说，卖出一张平值附近的期权需要占用保证金大约5000-6000元，小资金无法获取高额利润。  6)调整和收尾 如果标的下跌速度较慢，随着时间的推移，卖出认购期权逐渐下跌，获得利润；如果下跌较快，一周之内就获得了一半以上的权利金，就可以平仓获利了结；如果下跌趋势还在持续，则可以移仓卖出价格更贵，贴近于平值和实值的期权，滚动获得收益。如果标的窄幅波动，涨一天跌一天，则可以加上卖出认沽期权，构成卖出跨式或宽跨式，两边的利润都能赚到。如标的反弹，卖出认购会承受亏损，可以止损平仓，也可以买入认购期权构成牛市价差策略等等看，还可以同时卖出认沽构成卖跨，避免单向损失。 7）注意事项千万不要在上涨趋势中无保护的裸卖认购！千万不要在上涨趋势中无保护的裸卖认购！千万不要在上涨趋势中无保护的裸卖认购！