期权及交易：误区与盲区

导语：
【笔者在不同场合，与不同类型的期权朋友们（期权研究/学习者、期权交易者）均有过较深入的交流。对于部分朋友关于期权的一些误解、盲点，本短文聊以二三例。】

期权有“三高”，其中的“一高”便是“专业性要求高”。因此若不能对“期权”有深刻的理解，则容易产生盲区，甚至进入误区。

由于期权具有“高专业”性，我接触多一些的期权朋友有三类：学者与学生、投资顾问、交易员。在各类朋友中，有出现对期权理解偏差或认识不够（我也曾有）之情况，本着解决问题、并求真精神（虽存尴尬），聊以数例如下。

1. 学者：数年前的一次学术会议上，一名教授在报告中讲解他的一种期权定价新模型，并展示了其推导的简要过程，我现场存有疑惑，便问了一句：“您这个微分方程的得来有没有用到重要的self-financing（自融资）条件”？他反问：“什么是自融资条件？我上面的投资组合的微分结果是自然成立的”。熟悉期权价格微分方程的人，应该明白我问题的含义（在此不予以解释，最简单的退化情形，可参见Black-Scholes方程的推导过程），除非该教授的资产定价理论功底真的很薄弱。

2. 学生：对于学生出现的问题，则常见有低端错误。某年硕士论文答辩现场，一位同学介绍说其三叉树定价结果更“好”。我问道：你给出的定价测度（即三个概率）是如何确定的？是否唯一？答曰：这概率都是书中有给公式的啊，当然是唯一的。便再提示地问：那你这个三叉树模型是完备的吗？答曰：我的模型可能不完美，但定价的结果比二叉树结果更精确。这样的回答令我吃惊，因为这意味着该同学连问的基本常识问题都没能听明白。不知道“完备性”，更回答不上第一个问题了，于是其论文中再“复杂”的推导过程，也显得毫无意义。

3. 投资顾问：而期权从业者们，如果也能够深入理解期权，将会对其开展期权业务带来极大的便利。今年7月份，省证券期货业协会组织了一场期权交流会，参会者有省内不少券商的投顾。他们说：在做投资者教育时，真的很难讲清楚期权到底是什么；大家说期权杠杆高，高在哪里、怎么体现出来的？买到了期权就意味着收益无限、风险有限吗？等等。恰受朋友之邀，在这次会议中我做一个报告，刚好谈到了相关的这些问题（提纲如下）。相信，如果投顾们知道了我国期权诞生的背景、知道如何向投资者通俗解释期权、了解一些期权性质、知道期权交易的风险本源，一定会成为一名专业的高素养顾问，从而促进其期权投顾业务的发展。

4. 期权交易员：上月中旬，在成都“宽客俱乐部”同各位期权交易员朋友进行了一次深入交流，在座的不乏资深交易高手。开讲前，我便抛了几个问题：为什么大家常听见“波动率”策略？什么是期权时间价值？如何直觉理解时间价值的本质？为什么、什么时候时间价值可能为负、说明什么、怎样赚取时间价值？Delta交易、Gamma交易的逻辑原理是什么？如何正确理解“买方风险有限、收益无限”？怎样正确理解“末日轮”现象？当时似乎引起在座朋友的好奇、以至后半场讨论热烈。这些问题中，有些是盲点（交易员时刻接触但容易忽视的），有些是被误解的问题。比如很多人在做“波动率交易”，却不知为什么要做波动率（一个最浅显的重要原因：波动率是影响期权价格因素中的、唯一不能从市场得到的因素，而其他几个因素对大家都是一样公开的，自然大家都会盯着这唯一不知晓的因素）；再比如，如果不理解时间价值的具体含义与背后成因，便不能很好地运用“时间策略”，也不会深刻理解到“时间是期权买方的对敌”，更不能理解“时间与Gamma双刃剑”。太多的交易过程中产生的问题，需要深度的专业阐释方能“彻悟”。（也附上当时的报告大纲）

对于期权的诸多误区和盲区，若有时间，逐一道来。

剁手节，快乐！

2019.11.11