可转债周报

转自海通证券研究报告

1. 新基建转债标的梳理
1.1 新基建成为市场热点
新冠肺炎疫情对经济短期造成了较大的影响，尤其是消费领域冲击较大，工业生产方面也受到一定拖累，经济下行压力增加。2020 年是十三五规划的收官之年，也是全面建成小康社会的关键一年，因此对于稳增长的诉求较强。在新冠肺炎疫情的影响下，逆周期政策的必要性加强。其中基建又是需求端重要的发力点，因此基建对于稳经济来说有重要的意义。实际上从 19 年开始，宽财政+基建就已经成为经济托底的重要手段。2019 年 6 月，中共中央办公厅和国务院办公厅联合发文，允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金。随后，专项债的配套融资范围扩大，基建类项目的资本金要求也有所下调，这些都为 2020 年的基建发力提供了条件。2019 年 11 月，财政部提前下达专项债额度 1 万亿，2020 年 2 月再下达专项债额度 2900 亿，为基建提供资金支持。
与此前几轮基建逆周期托底不同的是，本轮基建周期中，新基建成为投资亮点。2018年 12 月中央经济工作会议提出把 5G、人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设列为 2019 年经济建设的重点任务之一。随后 19 年的两会和 7 月政治局会议中也多次提到新基建。2020 年 3 月 4 日，中共中央政治局常务委员会会议再次强调要加快推进 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。新基建开始成为市场关注的焦点。

1.2 新基建产业链转债概况
新基建包括哪些方面？简单来说，新基建区别于“铁路、公路、机场”等传统基建，指的是科技创新以及补短板相关的基建项目，主要包括七大领域：5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网。新基建的特点是下游应用范围较广，可以拉动多个产业链的协同发展，为经济增长增添活力。
具体来说，5G 作为移动通信领域的重大变革点，下游应用涉及物联网、车联网、云视频、云游戏等板块。城际高铁和轨交的产业链同样较长，能拉动金属材料、机械设备、软甲系统等产业发展。特高压能较大幅度提高输电效率、节约能源。充电桩主要为新能源汽车提供较大便利。大数据中心应用范围广泛，推动金融、安防、能源等行业发展。人工智能则是新一轮产业变革的核心驱动力，涉及智能家居、自动驾驶等领域。工业互联网是智能制造发展的基础，对企业内部优化生产、增强协同等有重要作用。

我们对目前的存量转债标的进行了梳理，挑选出与新基建相关，或受益于新基建的标的。其中 5G 基建相关转债包括 PCB、传输设备和光纤光缆三大板块；轨交则包括车体、电气设备、智能系统、工程施工等领域；特高压包括电缆、电力电容器、电力检测三个板块；大数据与云计算则包含了硬件和软件配套。其他的充电桩、人工智能、工业互联网等也有多只相关的转债标的。

1.3 哪些转债值得关注？
新基建的七大领域中，5G 基建、高铁轨交、特高压三个板块涉及到的转债标的较多，可重点关注。
1）5G 基建，关注深南、烽火、亨通、中天。我们在此前的报告《震荡下跌，逢低布局（5G 产业链转债梳理：设备篇）》中曾梳理过，5G 基建包括无线端和传输端两部分。无线端主要是核心网和基站，其中基站包括天线和 PCB（深南电路），传输端包括传输设备（烽火通信）和光纤光缆（亨通光电、中天科技等）。受益于 5G 网络建设的启动，相关产业链的需求有望上升。
烽火通信是国内通信设备的龙头企业，产品包括通信系统设备、光纤光缆、以及数据网络产品。19 年公司业绩短期承压，与有线侧投资启动较慢，以及光纤光缆价格下跌有关。我们认为，随着 2020 年有线侧投资的逐步启动，公司传输设备的需求或将有所增长，转债值得重点关注。
深南电路是国内 PCB 龙头，拥有印制电路板、封装基板及电子装联等业务。19 年公司三项业务均稳定向好：①印制电路板方面，19 年 H1 公司 5G 通信 PCB 产品已逐步放量，20 年 5G 基站叠加数据中心建设加速推进，公司 5G 通信 PCB 产品需求将持续旺盛。②封装基板方面，公司 MEMS 系统技术优势明显，指纹类、射频模块类、存储类等产品增长较快。③电子装联方面，公司已与华为、通用电气等企业建立起长期合作关系，项目管理和内部运营能力持续提升。未来随着数通二期新增 PCB 产能投产，公司2020 年业绩有望持续增长，转债可重点关注。
亨通光电和中天科技均为国内光纤光缆行业的龙头，光纤光缆近年来产能过剩较严重，价格持续下跌，亨通光电和中天科技 19 年前三季度的业绩均出现下滑。而随着 5G建设周期的启动，光纤光缆的需求或将触底回升。此外，受益于特高压建设的推进，电缆板块的需求也在回升。因此亨通转债和中天转债也可适当关注。
2）高铁轨交，关注佳都转债、红相转债。城际高铁和轨交也是新基建中体量较大的板块，根据 WIND 统计，截至 2018 年底全国在建的轨交里程为 6374 公里，按在建项目平均 1 亿元/公里/年的投资强度测算，考虑部分项目 2019 年通车的情况下，2019年的年投资量也或在 6000 亿元左右。随着 2020 年新基建投入力度的加大，轨交方面的投资量或将继续增长。目前转债中相关的轨交标的包括车体（明泰铝业）、电气设备（凯发电气、红相股份）、智能系统（佳都科技）、工程施工（重庆建工）。
佳都科技主营业务包括智能轨道交通、智能安防、ICT 产品与服务等。公司深耕 AI技术，在“AI+轨道交通”、“AI+安防警务”、“AI+城市交通”等领域进行布局。公司在手订单充裕，2019 H1 中标及新签合同额合共 136 亿元，其中广州轨交项目订单达到 118.89 亿元，产品包括自动售检票、站台门、综合监控、车站设备监控等，为公司未来业绩增长提供较大保证。随着新基建的推进，公司在轨交、安防等领域均受益，转债可重点关注。
红相股份是国内较早开展电力设备状态检修业务的公司之一，包括电力状态检测、监测产品等。2017 年公司拓宽业务范围：一方面收购星波通信切入军工领域，产品包括射频/微波器件、组件、子系统等。另一方面收购银川卧龙涉足轨道交通行业，产品主要是铁路牵引变压器。19 年上半年公司铁路与轨交牵引供电装备实现营收 2.09 亿，同比增长 171.5%。整体来看，公司电力检测板块受益于特高压项目的推进，轨交牵引变压器产品则受益于轨交建设的加快，是最受益新基建的标的之一，转债可关注上市机会。
3）特高压，关注白电转债、杭电转债等。特高压能够大幅度提高输电效率，促进新能源消纳，解决发电和用电端地理分布不均问题。根据白云电器 2019 年半年报，2018年 9 月能源局发布《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，提出加快建设 9 大项 12 条特高压工程，包括 5 条直流线路和 7 条交流特高压线路。20 年特高压建设或将加速，转债个券中特高压相关的标的包括电缆（通光、杭电、中天、亨通、特发等），电力电容器（白云电器），电力设备检测（红相股份）等。
白云电器主要产品包括中低压成套开关设备、以及相关电力电子产品，在特高压领域，公司拥有全球最大的特高压电力电容器生产基地，市场份额连续多年稳居行业前 2。此外，公司在轨交领域也加快布局，2019 年 1 月中标广州地铁 77 亿供电系统设备总包，因此正股是特高压、轨交等新基建板块的标的。杭电股份则是以电力电缆、导线为主要业务，也是特高压板块的标的之一，转债目前性价比较高，可适当关注。
4）其他新基建板块中，可适当关注科达转债、太极转债和博彦转债。工业互联网、大数据中心、充电桩、人工智能等板块中，转债相关标的较少，可适当关注科达转债（云视频+智能安防）；太极转债（政务云+政务大数据，工业互联网平台）；博彦转债（IT外包，受益于大数据和云计算的发展）。

2. 转债指数大幅下跌
2.1 转债指数大幅下跌
上周中证转债指数下跌 2.49%，日均成交量（包含 EB）314 亿元，环比上升 103%我们计算的转债全样本指数（包含公募 EB）下跌 2.14%。同期沪深 300 指数下跌 5.88%、创业板指下跌 7.4%、上证 50 下跌 5.6%。

个券表现，跌多涨少。个券 35 涨 3 平 205 跌，洲明转债和圣达转债退市。个券涨幅前 5 位分别是通光转债（88.97%）、尚荣转债（34.65%）、新莱转债（32.28%）、盛路转债（22.19%）、杭电转债（14.11%）。跌幅前 5 位分别是再升转债（-18.7%）、百合转债（-16.55%）、长青转 2（-14.76%）、星源转债（-14.06%）、科森转债（-13.84%）。
正股表现，跌多涨少。正股 46 涨 1 平 196 跌，涨幅前 5 位分别是通光线缆（52%）、尚荣医疗（34.3%）、威帝股份（20.8%）、振德医疗（18.3%）、烽火通信（17.3%）。跌幅前 5 位分别是模塑科技（-23.2%）、锦泓集团（-18.2%）、梦百合（-16.3%）、雅化集团（-16%）、科森科技（-15.8%）。

2.2行业全面下跌
上周转债全样本指数（包含公募 EB）下跌 2.14%，跌幅小于中证转债指数（-2.49%）。从风格来看，高价股性券大幅下跌，大盘券跌幅小于中小盘券。上周低、中、高价券分别变动-0.4%、-1.4%和-3.96%；债性、混合性、股性券分别变动-1.01%、-1.89%、 -4.41%；小盘、中盘、大盘券分别变动-2.95%、-3.03%、-1.74%。整体上高价股性券大幅下跌，大盘券跌幅小于中小盘券。
从行业来看，9 大行业全面下跌，医药金融跌幅较小，其余行业跌幅均在 2%以上。上周 9 大行业全面下跌，医药（-0.29%）、金融（-1.71%）跌幅较小，其余行业跌幅均在 2%以上，其中必需消费（-3.08%）、可选消费（-2.7%）、环保建筑（-2.57%）等行业跌幅较大。

2.3转股溢价率回升
转债市场溢价率回升。截至 3 月 13 日，全市场的转股溢价率均值 40.81%，环比上升了 3.66 个百分点；纯债溢价率均值 18.67%，环比下降了 2.87 个百分点。

其中价格 105 元以下转债的转股溢价率均值 84.8%，环比上升 2.91 个百分点；105-115 元转债的转股溢价率均值 45.49%，环比上升 2.7 个百分点；115-130 元转债的转股溢价率均值 21.81%，环比下降 3.1 个百分点；而价格 130 元以上转债的转股溢价率均值 9.29%，环比下降 0.81 个百分点。