波动率指数逐步下行，后市谨慎看涨【兴业小明说期权20160124】

波动率指数逐步下行，后市谨慎看涨兴业小明说期权
一周导读
市场回顾：从最新的市场数据看，认沽认购期权隐含波动率价差出现了缩窄的趋势，同时波动率期限结构恢复上行的常态，投资者悲观情绪得到缓解。另外观察国际国内市场，欧央行行长在上周会议中传达出量化宽松的态度，市场风险偏好明显恢复，无论是欧美股市还是原油期货都出现了明显反弹。因而，我们认为短期内A股市场投资者风险偏好也会有所回升，但考虑到周五市场呈现缩量上涨的态势，我们对标的下周走势整体呈谨慎乐观的态度。
波动率回顾：本周50ETF的实际波动率较上周出现明显下降，而隐含波动率水平与上周仅出现小幅下降，隐含波动率的走势符合我们上周的预期。我们认为，短期内市场的恢复源自于人民币汇率的稳定和国外市场投资者风险偏好的恢复，但是中期来看市场的风险点并未消除，下周一月联储的会议结果是市场的潜在冲击因素，因而我们无法十分乐观，对于下周我们倾向于认为实际波动率和隐含波动率会保持在当前位置震荡。
往期回顾
1市场速揽回顾本周标的走势，50指数在周内走势呈现倒V型，周一周二大幅上涨，而在周三周四出现明显下跌，周五出现缩量反弹，最终标的在一周内的累计跌幅为-0.14%，与上周我们的判断“继续对下周标的走势持中性偏悲观的预期”相一致。本周50ETF的日换手率从4.26%下降到2.99%，带动日均成交量和日均成交额分别从5.56亿份和11.83亿元下降到3.91亿份和8.17亿元，日均成交额下降了30.99%，市场人气明显下滑。
从最新的市场数据看，认沽认购期权隐含波动率价差出现了缩窄的趋势，同时波动率期限结构恢复上行的常态，投资者悲观情绪得到缓解。另外观察国际国内市场，欧央行行长在上周会议中传达出量化宽松的态度，市场风险偏好明显恢复，无论是欧美股市还是原油期货都出现了明显反弹。因而，我们认为短期内A股市场投资者风险偏好也会有所回升，但考虑到周五市场呈现缩量上涨的态势，我们对标的下周走势整体呈谨慎乐观的态度。

最近五个交易日期权的总成交量为1177533张，其中认购期权和认沽期权分别成交644718张和532815张，认购和认沽期权的日成交量分别下降-5.95%和-1.13%。
本周的主力合约为1月合约，主力合约的持仓量占总持仓量的40.94%，而总成交量占所有期权合约的66.38%。所有期权合约中，认购期权和认沽期权的总持仓量分别为436340张和202049张，与上周相比分别上升5.01%和1.65%。

2波动率与套利回顾
本周50ETF的实际波动率较上周出现明显下降，而隐含波动率水平与上周仅出现小幅下降，隐含波动率的走势符合我们上周的预期。我们认为，短期内市场的恢复源自于人民币汇率的稳定和国外市场投资者风险偏好的恢复，但是中期来看市场的风险点并未消除，下周一月联储的会议结果是市场的潜在冲击因素，因而我们无法十分乐观，对于下周我们倾向于认为实际波动率和隐含波动率会保持在当前位置震荡。

本周认沽认购期权隐含波动率价差出现先扩大后缩窄的走势，从绝对水平看认沽认购期权隐含波动率价差较大，由于下周近月合约到期，认沽认购合约价差有逐步缩窄的动力。另外，当前市场的波动率期限结构重新恢复上市的常态，投资者谨慎情绪有所缓解。整体而言，相对上周投资者的乐观情绪有所上升，市场有望迎来小幅反弹。
3市场观察与投资策略推荐依据最新的市场数据，波动率指数逐步下行，且波动率期限结构呈现上行的常态，认沽认购期权隐含波动率价差有所缩窄，且欧美股市和原油市场均出现反弹，当前市场投资者的乐观情绪在边际上有所改善，但考虑到波动率风险溢价依然较高，我们对标的下周表现持谨慎乐观的预期，偏向于认为50指数会出现小幅反弹，同时认为下周实际波动率和隐含波动率会保持在当前水平窄幅震荡。
鉴于此，我们依据不同投资组合的风险程度给期权一二三级投资者定制了不同的投资策略：

1）低风险偏好投资者之备兑看涨策略：在周一开盘时，分别买入100手上证50ETF现货并同时卖出2016年2月到期的2.15认购期权(10000520)。
未来31天后(期权到期日)ETF价格高于2.027(当前ETF最新收盘价格为2.067，即跌幅不超过-1.95%即可)，未来组合都将有正收益，每单位组合的最大正收益为1234元，最高收益率为5.97%。
由于我们对标的未来短期走势持谨慎乐观的预期，倾向于认为标的在未来会出现小幅反弹，因而选择卖出浅虚值的认购期权(约为标的现货的104.1%)，此时在现货下跌时能够提供较充足的下跌保护而在上涨时获取期权权利金收益。该策略对一二三级投资者均适用。
2）中高风险偏好投资者之牛市价差之认沽期权策略：在周一开盘时，分别买入1张2月到期的2.05认沽期权(10000528.SH)和卖出一张2月到期的2.15认沽期权(10000522.SH)。
只要未来31天后ETF价格高于2.089(即未来标的涨幅超过1.09%)，到期时组合将获得正收益，最高收益为13.52%。之所以推荐牛市价差之认沽期权策略是因为我们对下周标的走势持较乐观的预期，因而持有牛市价差期权获取更高的方向性收益。

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