读者来稿 | 浅析黄金ETF波动率指数

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（图片来自网络）

GVZ（CBOE Gold ETF Volatility Index）是2010年由芝加哥期权交易所(CBOE)推出的黄金ETF波动率指数，通过将vix方法应用于SPDR黄金股票期权（代码-  GLD）来衡量市场对黄金价格30天波动率的预期。GLD是一种交易所交易的基金（ETF），主要持有金砖。因此，GLD反映的是黄金的现货价格。GVZ指数虽然使用VIX类似的方法，但是GVZ是衡量黄金现货波动率的指标，无法套用VIX类似保险的交易策略（无法做空吃移仓成本）。
GVZ反应的是一个市场的情绪，当指数处于低位时，表示市场情绪比较稳定，黄金基本处于区间波动；当指数开始上升的时候，往往意味着市场情绪比较亢奋，对应黄金价格的暴涨或暴跌，如下图所示。

（美债长短端利差、黄金及GVZ指数）

2008年金融危机后，美国经历大幅的去杠杆，经济在量化宽松的驱动下，率先与其他全球主要经济体复苏，2014年10月美国结束第三轮QE后，市场开始pricein美联储加息的预期，黄金从1200下跌到1000美元左右，见上图中1的位置。
   2015年底，2016年初，日本BOJ开始实行负利率政策，金融机构和大公司被迫加速海外投资，因为美债的价格相对负利率的日债更有吸引力，进而造成美债收益率快速下行，驱动黄金上涨，此时GVZ指数快速上升。随着2016年7月G20财长会议的召开，全球央行明确货币政策下限，结束负利率的探索，金融市场回归常态，黄金波动率开始下降。
   2009年以来量化宽松政策，让持有金融资产的人与普通劳动者逐渐拉开差距。科技的进步虽然提高了劳动生产率，但是劳动者薪资的增速明显落后于劳动生产率提高的速度，简单说劳动者收入太低，没有更多的资金进行消费，因此通胀依然处于低迷状态。2000年后美国劳动生产率一路提高，但劳动薪资收入增速维持在5%左右。（见下图）

（美国劳动生产率与薪资收入增速）

2015年美国开启的加息周期中，由于全球总需求扩张乏力，通胀低迷及长期资金的配置（大企业闲置资金及养老基金），长端债券收益率无法进一步上涨，短端被美联储加息驱动，美债长短端逐渐收窄，而GVZ指数进一步下跌，进入无序波动的交易区间（1100美元-1350美元）。
2019年第一季度，随着美债长短端利差的倒挂，GVZ指数继续处于低位波动。全球总需求从当前的世界格局（中美贸易战、欧洲经济结构性矛盾、主要经济体老龄化）来看依然低迷，欧洲和中国的经济下滑预期逐步验证，一旦美国经济增长被证伪，美联储开始降息操作，短期美债收益率的快速下降，美债长短端利差会结束倒挂反转扩开，而此时GVZ指数也会随之上升。

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