速评 | 某场内期权涨192倍

作者：chener

昨日行情火爆，300多只个股涨停，比它还耀眼的是，昨日50ETF购2月2.80合约（10001711.SH）大涨192.6倍，其余部分50ETF认购期权也出现较大涨幅。由于场内期权实行T+0交易机制，即当日可以买入和卖出，意味着投资人当日即可套现离场。

下面由多年场内场外期权交易经验的chener点评昨日场内期权行情。

问题1：为何1001711这个合约昨日涨了19266.67%？

回答1：

1. 首先我们看一下市场行情。其中波动率一栏是根据期权价格反推出来的。我们可以看到，除了价格上涨以外，波动率上涨也是很惊人的。

2. 如果将价格因素和波动率因素分解来看：我们假设1001711的波动率全天恒定在开盘，也就是25.49%，那么今天收盘该合约的理论价值是0.0347。也就是说我们可以将今天这个合约的价格变化分解如下：

因此价格上涨和波动率提升都对该合约的价格上涨有正贡献。

3. 为何波动率会上升呢？我们认为是投机情绪较重。波动率是衡量投机情绪较好的指标，波动率达到了49%，基本达到了历史的较高位置，单日上涨24%也是非常罕见的。因此持有这个合约的投资者，除了挣了市场的钱，也挣了波动率扩大（市场情绪）的钱。

4. 如果明天50ETF价格上涨，明天买这个合约能挣钱么？未必。举个例子，如果明天50ETF上涨1%，但波动率回到今天的开盘水平(25.49%)，那么经计算，这个合约的理论价格为0.0484，这可是相对于今天的收盘（0.0581）价跌了16.6%。

5. 我们是不是可以每月花钱买点价外期权，来博弈极端市场情况赚取暴利？注意到本月行情可能是几年一遇，那么你可能亏几年，挣一个月，每个月还得又博弈看涨，又博弈看跌，你有没有这个耐心呢？

总结起来：影响期权价格的因素较多，标的价格，波动率，到期时间都是重要的变量。买卖期权千万不要单看一个变量，这样很容易“看对做错”。

问题2：为什么今天上证50指数涨了6.28%，而50ETF涨了7.56%?

回答2：

我们认为有两个因素：1. 成分股停盘因素；2. 股值期货套利因素

具体来说：

1. 我们计算了50指数中有10.2%的成分今天涨停了，50ETF交易价格相当于其IOPV（50ETF净值）溢价1.37%，如果仅仅看着一点，这隐含了这些停盘的股票未来涨幅是13.43%（1.37%/10.2%）是不是太好了？我们理解是的。

2. 注意到股指期货今天日终升水48.3个指数点，为了简单，忽略无风险利率和分红的因素，相对于50指数溢价1.73%（48.3/2787.7）这个就和50ETF的溢价差不多了。如果我们再注意到50期货尾盘加速上涨，就更容易解释了。不排除是期货空头被动止损爆仓导致期货尾盘加速上涨，然而如果50ETF价格涨幅不匹配就有明显的期现套利机会了。

总结起来：市场还是很有效的。尾盘买入50期货或者50ETF即便明天指数小幅上涨，可能也未必能赚钱。

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