隐含波动率的持续下滑将如何终结？

隐含波动率持续下滑的情形是否还会继续？何时会迎来拐点？这些问题是股票与股指期权市场参与者普遍关注的核心所在。本文选取了vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权上市以来历次隐含波动率持续下滑的情形，分析了低波动是如何结束的、结束后标的资产走势以及隐含波动率会如何演绎。

1持续下滑天数已接近历史记录
本轮隐含波动率已经持续下滑45个交易日，为历史第二长记录。我们以隐含波动率20日均线来判断趋势，若20日均线一直向下走（20day-MaT+120day-MaT）则认为下滑趋势结束。

隐含波动率是衡量情绪的指标，历史看，往往在震荡区间收敛的走势里，隐含波动率会出现下滑，伴随投资者情绪越发低迷，然后情绪总会有反转的时候，而且越发低迷，越小的边际力量就可以改变格局。因此，从周期上看，隐含波动率的下滑与上升存在一定周期性，低迷了一段时间后总会出现反转。

2历史上的情形
类似人类的情绪，高峰低谷、起起伏伏的波动有一定规律，我们也尝试探寻市场隐含波动率的下滑与拐点规律。我们统计了历史上周期前五长的隐含波动率持续下滑的情形，发现从标的走势上看，存在以下规律：
（1）低波动率的终结往往是一根大阳线或大阴线（绝对值一般要在4%以上），5次情形中仅有1次绝对值小于4%；

（2）到底是大阳线还是大阴线。该方向有3次是与之前的20天均线方向一致的，2次是在20天均线走平；
（3）出现大阳或大阴后，再往后的1-2个月走势，4次是和该阳线或大阴线相反的，1次是转为震荡。

2016年6月13日的大跌，结束了之前隐含波动率54个交易日持续下滑情形，当时是端午假期后首个交易日，入摩预期落空，市场跌到窄幅震荡区间下沿，此后震荡上涨，并迎来2017年上证50的小牛市。

2019年6月20日，市场在没有明显利好下大涨，结束了之前隐含波动率34个交易日持续下滑情形，形态上看属于技术性反抽、测试前高，而之后市场逐步回落。

2015年11月4日，市场也是在没有明显利好下大涨，结束了之前隐含波动率29个交易日持续下滑情形，短暂上涨3日后转弱，并在一个月后大跌。

2018年10月8日，国庆后第一个交易日，受到外围市场大跌影响，股指大跌，结束了之前隐含波动率28个交易日持续下滑情形，之后震荡走弱，这也是5次里仅有的1次，市场在大阴线（或大阳线）出现后，延续该方向的。

2019年1月2日，2019的第一个交易日，弱势趋势下的最后一跌，结束了之前隐含波动率28个交易日持续下滑情形，之后市场走出了反转连涨走势。3隐含波动率演绎
从隐含波动率维度看，拐点后，极少出现直接反转、进入波动率上升趋势的情形，大概率是冲高3-5个交易日，然后波动率略微下滑、进入一个横盘区间。因此，波动率操作维度看，应该是先以事件性思维尝试做多波动率，事件发生后，切换回卖期权模式较好，直接波动率反转、持续上升的概率较低。当然，届时的卖期权不会像隐含波动率持续下滑时那么好做，大概率波动率是在一个区间的。

4展望当下市场
根据前文总结经验，结合当前市场，我们预估从时间轴顺序看接下来大概率发生三件事：
（1）波动率持续下滑不可持续，将在1-2周内出现一根2%-4%的大阳线或大阴线来结束波动率持续下滑格局，阴线概率略高一些；（2）大阳线或大阴线出现后，隐含波动率预计冲高4%-8%左右，之后波动率又将回落、进入一个比现在略高的平台；（3）大阳线或大阴线出现后，极有可能是市场短期的顶部或底部，阳线的高点或阴线的低点成为阻力位或支撑位的重要参考点。责声明
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赵晓慧
高级期权研究员

中国人民大学金融工程硕士及理学学士，主要研究方向为期权与量化交易策略，擅长依托强大的数理逻辑能力,从量化角度发掘市场运行规律寻找投资方向，发展不同类型的量化投资策略。连续荣获证券时报、期货日报评选的“最佳期权分析师”，在中金所期权投教作品大赛中获多项殊荣，全国高校“中金所杯”竞赛命题专家，在《上海金融》等核心杂志发表金融课题相关论文并荣获金融业改革发展优秀研究成果“二等奖”。从业相关系列研究报告得到华尔街日报、和讯网、Bloomberg、慧博资讯等知名媒体转载。
王智奇
高级期权研究员
美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，复旦大学经济学学士，主要研究方向为期权与量化交易策略。荣获2019年期货界最高奖项“期货日报最佳期权分析师”，中金所“金融期货与期权征文大赛”一、二等奖，“上海金融业改革发展优秀成果”三等奖，大商所认证玉米期权讲师，上交所认证50ETF期权讲师，Bloomberg、慧博资讯、期权世界等专业媒体撰稿人。

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