【白糖期权周报】20200223

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■基本面情况：原糖：亚太供需短缺未得到解决前，原糖保持高位震荡。巴西开榨钱关注汇率和糖醇价差。下周关注原糖3月合约交割。郑糖：现货缓慢回温。复工和物流恢复进度，将成为上方压力突破的关键。广西收榨进度加快，减产几乎成为定局。日内操作震荡为主，中期多单继续持有，长期多单可逐步后移。
■期权交易情况：截止到2月21日，本周郑糖期上涨1.85%，总持仓量约为12.74万张，总成交量约为8.3万张。
■情绪指标分析：：P/C成交量比例为0.53，P/C持仓量比例为1.50。
■波动率分析：主力合约平值认购期权隐含波动率为15.19%，平值认沽期权隐含波动率为17.73%，20天历史波动率为17.18%，20天历史波动率在历史90分位数以上的位置，当前波动率偏高。
■策略推荐：推荐买入SR005-C-5600，卖出SR005-C-5800。

2月 14日建仓，当期权到期日时，一手组合预计最大收益：1090，最大亏损：-910，收益平衡点为 5691。

期权策略跟踪
■单一期权策略：认沽期权空头和认购期权多头本周盈利，且买看涨盈利较好。
■方向性债务价差：认购期权牛市价差盈利。
■波动率策略：跨式空头盈利。

市场分析
基本面情况

信息
1.截至2020年2月15日，印度糖厂生产了1698.5万吨糖，去年同期为2196.6万吨。本榨季有449家糖厂压榨，23家已经停榨。而上榨季有521家糖厂压榨，同期有19家停榨。马邦累计产糖433.8万吨，去年同期为829.8万吨。目前在143家糖厂中有8家糖厂收榨。去年同期为193家糖厂都在生产。北方邦累计产糖663.4万吨，有119家糖厂生产，去年同期639.3万吨糖，117家糖厂。卡邦累计产糖308万吨糖，63家糖厂有13家停榨。去年同期387.4万吨，66家糖厂。
2.印度南部和西部食糖出厂价格为31000-32000卢比/吨，北部为32000-33000卢比/吨。目前已经出口160万吨，签订了320万吨出口合约。印度政府表示，有20%拥有出口配额的糖厂在1月底前没有签订MAEQ的25%量的糖将被撤消并重新分配给愿意出口的工厂。贸易商表示，国际供需缺口达800-900万吨，糖价回升将刺激印度出口量达500万吨。
3.根据Climatempo，巴西中南部夏季降雨良好，促进甘蔗生长，将有利于糖厂在3月提前开榨。尽管1月需求下降，但含水乙醇价格继续呈现上涨，只有在糖价比乙醇价格溢价100点才能促使巴西糖厂发生根本改变，但目前看来难以实现。
4.印尼国家标准化局（BSN）表示已将原糖进口的最低ICUMSA标准从1200降低至600。渠道表示，政府正寻求49.5万吨的原糖进口直接用于消费去填补50-60万吨的供给缺口。

市场分析
交易情况
本周，白糖期权总持仓量约为12.74万张，总成交量约为8.3万张。图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权主力合约持仓量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图3：白糖期权主力合约成交量情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
情绪指标分析
P/C比例一般是指认沽期权与认购期权交易量（成交量）的比值，一般可以用P/C 比例衡量市场上多头势力和空头势力的强弱。

图4：白糖期权P/C比例（成交量、持仓量）

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率分析

波动率是金融市场中非常重要的一个变量，图5主要是展现出30天历史波动率、主力合约平值认购期权隐含波动率和主力合约平值认沽期权隐含波动率目前的走势。理论上来讲，相同行权价和到期日的认购期权和认沽期权隐含波动率应该相等，而实际交易中往往存在偏差。绝大多数时间认沽期权的隐含波动率要高于认购期权的隐含波动率。说明市场上投资者对认沽期权的需求更加强烈，使得认沽期权的隐含波动率会高于认购。
图5：主力月平值期权波动率走势

数据来源：Wind 资讯，华信期货

对于波动率交易来讲，尤为重要的是当前波动率水平在历史水平上的高低，图6展现了当前不同期限波动率的变动区间，7条折线则代表了不同期限的历史波动率的高低情况。30天历史波动率在历史25分位数水平附近。

图6：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

“微笑曲线”即具有相同到期日和标的资产而执行价格不同的期权，其行权价格偏离标的资产价格越远，理论上隐含波动率会越大，呈现出一种被称为“波动率微笑”的现象。

图7：主力合约微笑曲线

数据来源：Wind 资讯，华信期货

根据期权权利义务的不同产生出
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种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图8：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略

牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图9，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图9：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略

波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图10：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货