商品期权市场策略日报

豆粕: 目前海外疫情蔓延风险仍存，阿根廷谷物及油籽出口商正面临高度的不确定性，因地方政府下令关闭主要港口码头，而南美大豆产量受天气威胁有下调预期，叠加中国上周进口少量美西大豆均利好美豆市场，不过当前巴西雷亚尔持续贬值，南北美豆出口竞争仍存，市场情绪主导短期价格也将制约价格反弹空间。国内方面，因巴西装船较慢，我国5月份之前大豆到港量可能继续缩减，且未来两周大豆压榨将维持150万吨左右，阶段性进口大豆供应预期偏紧，而周末期间豆粕现货市场价格上涨明显，现货支撑叠加豆粕库存低位将继续提振豆粕市场价格偏强震荡，而国内压榨利润仍存驱使国内继续大量采购巴西大豆，而巴西大豆能否顺利出口到我国将继续影响豆类市场价格，连粕主力M2009合约维持偏多思路参与，买粕卖油套利持有，期权方面可考虑卖出M2005-P-2700策略，后期关注中国大豆到港节奏、南美产量前景及3月末将公布的USDA种植意向报告影响。
白糖:国际糖价屡创年内新低带来压力，但国内现货价格坚挺则给郑糖予支持。广西糖厂即将全部停榨，本年度全国产量很可能低于预期。不过，2、3月份食糖消费疲软，或许将影响到后期糖厂去库存的进度。此外，国际糖价大跌之后使得进口利润显著增加，可能会导致3月进口量超过以往同期。所以，本月下旬糖价仍将以震荡走势为主。
铜:铜价略有反弹，但抄底为时尚早。海外疫情快速上升，全球已超过30万确诊病例，多国实施更加严格的管控措施，上周欧盟边境启动封锁30天，21日美墨边境正式关闭，美联储官员预计二季度美国失业率高达30%，美国第三轮经济救济计划在参议院受阻。因此一系列消息均表明疫情距离拐点还有一段距离，对经济造成严重冲击。尽管跌破成本线，但铜价难言底部。铜价有向成本线回归的需求，但铜企往往在铜价持续一段时间低于成本线后才选择减产，目前疫情对需求的负面影响远大于供给端，因此重申不建议抄底。
玉米:国内现货报价稳中小幅调整，东北地区玉米价格稳定，南方港口玉米价格下地，其余地区玉米稳中波动。供给方面来看，国内玉米销售进度为70%左右，还有三成余粮待售，港口玉米库存增加。目前玉米主要是受到直属库提价以及产需缺口高预期的带动。但需求端疲软迹象显现，主销区收购价回调。玉米未来走势的主要逻辑在下游需求是否能够支撑高供给，随着库存补足之后，下游观望情绪渐浓，玉米预计继续上涨动力不足，5月合约可考虑短空操作，1910-1920元/吨止盈。9月合约继续可考虑等待回调至1950-1970附近买入。
棉花:欧美股市波动加剧，国内棉花将延续下行走势。受走货困难影响，港口进口棉库存高企，仓库流动性极差，库容紧张。随着近期陆续有美棉和少量巴西棉到港，基本处于货等库的状态。期权方面，棉花指数加权隐含波动率大幅上行，为42%，大幅高于历史波动率为23%的水平。波动率仍处于历史高位，5月合约期权在4月初即到期，目前还有不到一个月时间，时间价值流逝较快，可以近月宽跨式策略逢高做空波动率或者卖出认购期权。
橡胶:此前原油及股市大幅走低造成避险情绪蔓延，特别是以铜为代表的有色板块加速下行对胶价造成很大压力。近日欧美多家汽车及轮胎企业暂停生产，公共卫生事件对全球经济造成明显冲击，若这种情况持续则降加重对橡胶需求的影响。不过，沪胶已经回到2008年末以来的低点，现货市场的刚性需求要远大于十几年前，胶价下行空间应该有限。
铁矿石：铁矿价格波动剧烈。上周铁矿价格之所以出现较大的振幅主要是由于整个商品市场的短期悲观情绪与铁矿自身强基本面的博弈愈发激烈，轮番驱动价格。全球各类风险资产价格纷纷大幅回落，尤其是大宗商品中有色板块在周中的急剧回调，更进一步加剧了市场短期的恐慌情绪。在较为悲观的市场氛围下，铁矿石作成交极为活跃的国际化大宗商品，难以独善其身，故盘面价格也一度受到明显的冲击。但随着短期市场情绪的扰动逐步减弱，铁矿近期进一步走强的基本面开始重新主导行情。成材厂库继续去库，社库也出现了拐点，下游终端用钢需求进一步释放，成材高库存的压力得到了极大的缓解，故钢厂产量也出现明显回升，螺纹周产量恢复到了 270 万吨的水平，日均铁水产量也重新回到了 210 万吨的水平，铁矿石的需求端出现明显转好。从样本钢厂的进口烧结库存水平来看，进一步回升至 1590 万吨，已经连续两周增加，钢厂的新一轮补库已逐步展开，铁矿后续需求仍有进一步走强的预期。而港口库存量本周继续下降，当前已处于极低位置，其中可贸易量更为偏紧。总体来看，在当前较为强劲的基本面支撑下，铁矿价格短期仍将维持坚挺，操作上可留意盘面的低吸机会。
PTA:目前，PTA 面临的两个主要问题是①成本重心下移，②需求有大幅走弱的预期。海外多国爆发公共卫生事件，且部分地区采取了封闭措施，受此影响，据悉部分海外织造订单被取消，终端需求大幅走弱。预计 2020 年整个 PTA 的需求增速或为负值。展望后期，我们认为 PTA 期价跟随原油，且受需求转弱的影响，反弹高度受限。周五原油迎来小幅反弹，但主要受情绪面影响，实际供需未发生变化，PTA 短期以反弹修复思路对待，高度有限。
甲醇：甲醇主产区企业面临亏损风险，部分厂家已经陷入亏损。沿海与内地价差快速收敛，套利窗口几乎全部关闭。甲醇企业承受亏损和库存双重压力，签单及出货情况一般。西北生产装置多数稳定运行，开工水平延续上涨，接近 85%，货源供应充足。下游市场开工尚未完全恢复，煤制烯烃开工尚可，对甲醇刚性需求稳定。传统需求行业未有好转，除了甲醛开工窄幅回升外，二甲醚、MTBE 和醋酸部分装置检修，开工不升反降，对甲醇消耗难有提升。沿海甲醇价格继续探底，少数下游工厂及贸易商试探性逢低适量从采购，但到港船货仍较多，甲醇港口库存窄幅回落至 108.15 万吨，库存仍处于高位。近期油价及金融市场波动剧烈，对甲醇盘面影响加大。甲醇基本面仍疲弱，期价震荡筑底为主，须密切关注原油及市场整体动向，可暂时关注，耐心等待走势企稳。
黄金：美联储出台了一系列的救市措施，包括购买国债和增发 0 息票据，可以视作第四轮 QE 的开始，关键是黄金和白银显然对该消息呈现了一定的乐观态度，包括黄金的小时线和白银的小时线都有加速上涨的意思，如果看美股等虽然振幅较大也有相对的低位反弹的意愿，这也就意味着，当下可能进入了超跌修复的阶段。但是从实际情况来看，前期面临的风险短期没有完全释放，因而这轮反弹的持续性预计很差，或者说不叫反弹叫宽幅震荡，空单暂时撤出，然后考虑日内的多单为主。
菜籽粕：新冠疫情海外形势严峻，全球油脂油料市场波动率提升。对于国内菜粕期价而言，目前主要关注点在于全球经济预期、国内豆粕价格预期以及进口油菜籽供需情况。新冠疫情发展至今，全球经济环境预期产生了重大变化，尤其是近期外盘股票指数持续下行，全球经济放缓预期施压商品期价。国内豆粕价格预期来看，进口大豆到港量低以及来源国新冠疫情的干扰增强情况下，短期国内豆粕价格表现偏强。中加贸易关系仍未缓和，进口油菜籽供应仍然表现偏紧，支撑国内菜类价格。短期来看，进口大豆到港偏低所带来的利多影响突出，国内菜粕短期表现偏强，不过由于经济放缓预期忧虑仍在，菜粕期价的涨幅将有所受限。