商品期权市场策略周报

豆粕: 本周美豆低开先抑后扬，周比上涨0.86%，疫情海外蔓延叠加原油价格影响美豆市场价格大幅波
动，周四罗萨里奥一重要的港口城市廷布斯暂停商业、工业和港口活动可能减少阿根廷豆类出口量，这一消
息刺激美豆粕市场大幅上涨，进而支撑美豆价格，而南北美豆出口竞争仍存，市场情绪主导短期价格预计维
持震荡走势。目前国内3月份大豆到港量偏低，而4、5月份大豆到港量均有所下修，未来一周压榨将下降至
140万吨左右，豆粕阶段供需偏紧可能延续到4月中旬，因此短期豆粕现货市场价格仍有支撑，巴西大豆收割
62%，国内压榨利润仍存驱使国内继续大量采购巴西大豆，后期将重点关注巴西大豆能否顺利出口到我国影
响，如果大豆到港量继续缩减，豆粕库存低位将继续支撑现货基差偏强走势，中期走势大豆到港压力仍存，
继续反弹空间受限，期权方面维持卖出M2005-P-2650策略，关注中国大豆到港节奏及畜禽养殖业产能变化影
响。
白糖: 本周郑糖震荡下行，国际糖价屡创年内新低带来压力，但国内现货价格坚挺则给郑糖予支持。
广西糖厂即将全部停榨，本年度全国产量很可能低于预期。不过，2、3月份食糖消费疲软，或许将影响到后
期糖厂去库存的进度。此外，国际糖价大跌之后使得进口利润显著增加，可能会导致3月进口量超过以往同
期。所以，本月下旬糖价仍将以震荡走势为主。
铜: 本周铜价大幅下挫，一度跌破成本线，周五低位反弹。在海外疫情快速扩散下，无论是3月以来全
球资产大幅下挫引发流动性问题，还是海外疫情导致多国实施严格的管控措施，包括欧盟史上首次封锁欧盟
边境，将对全球经济造成显著冲击，均对铜价构成重大利空。目前全球央行的降息、QE更多解决的是流动性
问题，但对实体经济的对冲效果有限，经济摆脱困境还需要等待疫情好转。尽管受疫情影响，海外部分矿企
有减少经营活动，秘鲁也实施边境封锁，但目前对全球供给端影响较小，目前从整个产业链来看，疫情对需
求影响更加显著，全年铜市供应将由小幅短缺转向过剩。目前铜价在跌幅跌破成本线的铜价有向成本回归的
需求，且在经历全球资产快速大幅下跌、各国积极刺激措施平出台后，市场恐慌情绪有所释放，铜价短期向
上反弹。但是从2008年金融危机来看，铜价最低跌至22210，也就是说在异常情况下，成本支撑较弱，因此
在供给端没有大规模减产下，铜价还是主要受到全球宏观形势、需求、市场情绪的主导，整体易跌难涨。操
作上建议等待反弹乏力后沽空。
玉米: 本周，大商所玉米主力09合约先抑后扬，测试2000关口，周五午后收于2001元/吨。国内现货报
价稳中小幅调整，东北地区玉米价格稳定，南方港口玉米价格下地，其余地区玉米稳中波动。供给方面来
看，国内玉米销售进度为70%左右，还有三成余粮待售，港口玉米库存增加。目前玉米主要是受到直属库提
价以及产需缺口高预期的带动。但需求端疲软迹象显现，主销区收购价回调。玉米未来走势的主要逻辑在下
游需求是否能够支撑高供给，随着库存补足之后，下游观望情绪渐浓，玉米预计继续上涨动力不足，5月合
约可考虑短空操作，1910-1920元/吨止盈。9月合约继续可考虑等待回调至1950-1970附近买入。
棉花:欧美股市继续延续下跌走势，其中美股继续下跌，美棉花继续创下新低，全球经济危机持续，国
内棉花将延续下行走势。受走货困难影响，港口进口棉库存高企，仓库流动性极差，库容紧张。随着近期陆
续有美棉和少量巴西棉到港，基本处于货等库的状态。期权方面，棉花指数加权隐含波动率大幅上行，为
42%，大幅高于历史波动率为23%的水平。波动率仍处于历史高位，5月合约期权在4月初即到期，目前还有不
到一个月时间，时间价值流逝较快，可以近月宽跨式策略逢高做空波动率或者卖出认购期权。
橡胶: 本周沪胶继续下跌，主力合约纷纷跌破万元关口。原油及股市大幅走低造成避险情绪蔓延，特
别是以铜为代表的有色板块加速下行对胶价造成很大压力。近日欧美多家汽车及轮胎企业暂停生产，公共卫
生事件对全球经济造成明显冲击，若这种情况持续则降加重对橡胶需求的影响。不过，沪胶已经回到2008年
末以来的低点，现货市场的刚性需求要远大于十几年前，胶价下行空间应该不大了。