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中信期货 张革 随着2月沪深300股指期权合约临近到期，很多投资者都想了解股指期权的交割制度，那么今天就来详细介绍一下。我们都知道指数不是一个直接可以交易的标的，它仅仅是一个抽象的数字。对于买入股指期权的投资者来说，持有股指期权并不意味着我们在到期日可以买入或卖出一篮子标的指数的成分股，而我们可以把它看作是买入一个价值，这个价值会随着时间根据 市场情绪以及成分股的价格而变动，在到期日根据最终的价值进行现金结算。 股指期权交割制度的前世今生 股指期权的交割制度最早可以追溯到1981年的美国，当时美国的证监会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）签署了一份协议，允许在指数衍生品上使用现金交割进行结算。他们认为现金交割可以有效避免实物交割带来的一篮子标的成分股的价格波动，从而降低交割风险、提高市场效率。另外，为了避免投资者因忘记行权或错误行权而遭受损失，股指期权通常使用自动行权的机制，对于到期日为虚值(虚值期权：行权价格大于标的资产价格的看涨期权以及行权价格小于标的资产价格的看跌期权)的期权不允许投资者行权，或对虚值期权买方的行权申请视为无效；对于在到期日扣除手续费后仍为实值的期权，交易所将自动行权处理。1983年，美国期权交易所（CBOE）上市了第一只股指期权产品——标普100股指期权，并在同年上市了标普500股指期权，均采用了现金交割和自动行权相结合的交割制度，且该制度广泛运用在之后的指数类期权产品上。 沪深300股指期权的交割制度 在借鉴了境外成功经验的基础上，我国境内首只股指期权——沪深300股指期权也采用现金交割和自动行权相结合的交割制度，期权买卖双方无需准备标的指数的成分股，只要保证账户中的资金充足，就可以轻轻松松完成交割。先来看一下股指期权的交割流程图： ■ 那么究竟是如何操作的呢？我们来看一个详细的例子。假设2月合约到期日收盘后，沪深300股指期权的合约交割结算价为4000.03点，交易所收取的行权（履约）手续费为2元/手，客户张先生有两个交易编码，持仓分别如下： ■ IO2002-C-4000合约的最后交易日结算价=合约交割结算价-合约行权价格=4000.03-4000=0.03点。该合约的实值额（期权盈利）为3元。 ■ 在到期日当天，交易所会按照客户的交易编码来统计特定合约的净持仓，根据净持仓参与行权或者履约，不同交易编码分开计算。张先生在交易编码A下的3手净多仓会参与行权，而在交易编码B下的2手净空仓会参与履约。 在交易编码A下，张先生可以在到期日的9：30-15：15通过会员向交易所提交行权最低盈利金额（即张先生的行权成本）。假设张先生总的行权成本为3元/手，其中包含交易所收取的行权（履约）手续费2元/手，那么张先生通过会员提交的行权最低盈利金额就为3元/手。由于该合约的实值额没有大于行权最低盈利金额，张先生的3手多仓将不被行权。 如果张先生在到期日未通过会员向交易所提交行权最低盈利金额，那么只要合约的实值额大于交易所收取的行权（履约）手续费，该合约将被自动行权。当前该合约的实值额大于交易所的行权（履约）手续费，因此张先生的3手多仓将被自动行权。 对于单一合约，全市场中存在部分买方的持仓未被行权的情况，因而交易所会根据行权买方的持仓，按照卖方的持仓比例进行分配。 在交易编码B下，张先生持有2手空仓，张先生只需备足资金，等待行权配对。假设张先生持有的2手空仓中有1手空仓被行权，则张先生在支付期权亏损（3元/手）的基础上需额外支付履约成本。假设张先生总的履约成本为3元/手，其中包含交易所收取的履约手续费2元/手，那么张先生在交易编码B下将支付6元/手的履约净亏损。 最后交易所将对行权的期权合约进行现金交割，张先生在交易编码A下的多仓和在交易编码B下的空仓将被清零。 这就是沪深300股指期权的整个交割流程，您学会了吗？ (CIS)
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