来源：老徐话期权
01
2020年2月4日，在台北信义计划区101大楼旁ATT七楼的莆田餐厅，和一位许久不见的大学同学吃饭，她现在仍在台湾的信义区某期货商工作。
虽然电视新闻对疫情的报导纷纷扰扰，口罩也在缺货中，但台北市仍然车水马龙，餐厅内仍然人声鼎沸，似乎人们的日常丝毫没有受到2019新型冠状病毒的影响。
莆田餐厅是号称新加坡最佳的亚洲餐厅，打着米其林一星的旗号，虽然听起来高贵，但二人一份的套餐总价也不到300元人民币，我和同学坐在店中，讨论着这次大跌行情的情况。
台北莆田餐厅门口照片
她抬着头对我说：“台湾这次的行情跌幅虽大，指数期货行情下跌了6.21%，但不像2018年2月6日认沽认购双双涨停那般夸张，1月30日那天，整个交易室内连一通电话也没有，没有任何强平出现，很平静，要不是屏幕上的数字，我怀疑那天根本没有开盘。”
我问她：“你还记得2018年2月6日那天跌了多少?”
她拿起手机查了一下惊讶的说：“居然仅跌了4.95%~，投资人似乎风险控制愈来愈成熟了。”
我怀疑的问：“会不会因为这几次的事件后，客户都转向权利方交易了呢?”
她笑着说：“不会，义务方的人真的是愈来愈多了，要不然台湾的IV不会总是那么低，但风险控制也真的是愈来愈好了。”
我心想：“市场更成熟了且投资人愈来愈成熟了。”
02 轻仓、保护及买入波动率
2月3日上证综指下跌了7.75%,上证50ETF下跌了7.45%，沪深300下跌7.88%，跌幅不小。虽然接下来连续数日持续反弹，但是若是持有义务方或是纯粹的做多方，年后的第一天出现被强平，未来也很难赚得回来，至少在过程上会非常的痛苦。
我好奇的问了一下在做期权产品的朋友，他们损益到底如何?
出乎意料的是，绝大部分都是获利或者是先亏一下子然后获利创了新高。
我在台湾通过微信和他们交流了一下，结果发现这些赚钱的朋友都有一个特点：轻仓、买入保护性的认沽或是做了买方。
这次没受到冲击的做义务方产品,绝大部份是持有轻仓过年，要不然就是在过年前对其义务方买入虚值一档认沽来保护仓位，少部份大赚的产品，则在年前嗅到了这次疫情可能的严重性，买入认购及认沽来随机应变。
时时保持着戒慎恐惧来持有仓位者，在意外发生时，就有机会在大波动之际保有主动的机会。
过去二十年间，每几年就有朋友跟我说，“若是没有这次的极端走势，今年的报酬率就不得了了。”“要是没有这次的意外，我的报酬率就超级好了。”所有的损失，就是“那一次”的意外而已。
我常常在想，以一个通常以义务方为主的交易模式，要预知何时转变为买方，是有些不切实际的，因为做权利方的思维与义务方的思维是很不一样的，要在这两者之间切换自如，是一件很不容易的事。
毕竟在IV很高的时候，波动率回归均数是很确定的事，但在IV很低之际，要等行情“突然”变得大，波动率才有机会在很短的时间一下子变得很高，这相当于你可以知道何时行情会有大波动才有可能，所以若是可以知道何时有大波动，也代表着你随时可以透过期权获取暴利。
（期权时代注：IV（Implied Volatility）表示隐含波动率）
但在市场上能达到此境界的人如凤毛麟角，少之又少，再剔除运气成份后，或者根本不存在。
有人说：“我们可以趁重大事件发布前,或是长假前做一些灵活应变的操作。”
但事实上，大部份大家可以预期到的事，先前的IV都会事先做了上涨的反应了，绝少有超额报酬的可能性。
2018年2月9日的下跌及2019年2月25日的大涨都不是在长假之后的第一日发生的，所以常常保持义务方的轻仓及保护性权利方仓位才是在做义务方时较为务实的动作。
03 轻仓如何做?
在IV高的时候，义务方的交易通常是比较容易的。由于时间价值较高，加上gamma值较小。
若行情的波动不是特别的大，通常不容易亏钱且容易赚钱，但IV较低的时候却刚好相反，持仓风险较IV高的时候高。在过去的经验中，义务方较大的损失都发生IV从较低的水位一下子窜升到高水位之际，而此同时,一定也是标的资产大涨或大跌之际，所以真正要防范的风险是IV较低时的义务方操作。
那时义务方的操作者，有时只能承受市场无情的波动，那时资金控管不佳的投资人在交易上很容易会变得被动，唯一能保有主动的交易者，只剩下先前轻仓持有义务方的投资人。
由于投资人做义务方，若经常持有轻仓，则会陷入报酬率并不高的迷思中。
因为义务方赚钱概率大且获利有限，唯有极端的跳空行情才会有大的损失，故在常常获利的情况下，非常容易不知不觉就会重仓交易。
但是请记住，只要在市场一直交易的人，迟早一定会无可避免遇到极端走势，所以义务方的风险一定要控制，持有轻仓则是最容易的方式，虽然赚不了大钱,但10%~20%的报酬率应该不会太难。
那要如何轻仓的交易呢？就是在先前的文章一再提到的控制负gamma的金额，例如不超过总资金的20%，由于在IV较低的情况下，gamma较为敏感，故持仓会更低，在IV较高的时候可持有较高的仓位。
以如此控制负gamma时，资金使用率低是可预料的结果，所以投资人会将部份重心放到日内短线的波动率交易中来增强报酬。
由于日内的走势是连续性的，加上持仓时间较短，故风险会大大的降低。若遇到隔夜的大幅跳空走势出现，则有机会在交易上取得主动的位置，获取更高报酬的机会。
2020年2月6日沪深300ET期权之IV日内走势图
04 保护性权利方仓位如何做?
持有保护性的权利方仓位也是一个规避风险的好方法。在保证金组合制度下，用这种方式反而更节省保证金，风险更低。
持有权利方仓位，当然会使我们的负gamma值更小。当出现极端走势时风险更低，但也无法避免的使我们的潜在报酬变得更低。
有人会问：“要买入那个行权价的保护性权利方的买方仓位呢?”
由于我们要预防的是极端走势行情，故以前在台湾的交易员常常会买入较多深虚值的认沽来保护卖出的认沽仓位。
因为权利金较低，所花费的保险费不会太大。若是偶尔出现的2%~3%的跳空走势，买入深虚的认沽期权的保护作用并不太大，归零机会非常大，但是出现极端走势,其保护作用却很大，通常反而可以获得不错的利润。
故在做保护性买方的时候，要清楚的了解，我们是否要预防极端的风险，还是希望在偶尔出现2%~3%的不利走势时的减少损失？能清楚的知道自己要的是什么的情况下，在交易时就可以清楚规划出自己的避险成本，在报酬降低不多的情况下避免极端风险。
在过去二十年间,台湾也出现了多次的极端风险：
2003年的911事件、2004年的两颗子弹、2007年雷曼兄弟事件、2008年金融海啸期间的多次跌停、2009年A股资金开放事件、2010年的宝来期货程序化金手指事件、2011年的闪崩事件、2012年的欧债事件、2015年7月的A股崩盘事件、2018年2月崩盘事件，2020年2月的新型冠状病毒事件。
平均不到两年就出现一次极端走势,但随着投资人对风险控制的认知，义务方的交易在每一次事件时能控制住风险的，在事件后总能开始大幅获利。
所以做义务方交易，IV低时反而要更留意风险，在事件发生后，IV开始上行之际，真正的机会才正要开始。
2020年2月9日，正是上海证券交易所上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权上市五周年，更多的法人及公、私募机构也更关注期权市场，我国的期权市场开始慢慢步入成熟阶段，期权品种也开始快速增加。
2020年春节的这次的新型冠状病毒事件，不仅是对全国人民信心的考验，也是对义务方的交易者风险控制的考验。
(以上文章内容是基于公开资料的数据分析，内容仅用于投资者教育，操作思路及方法仅供学习参考，不构成投资建议，也不承担法律责任。)
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