|
摘要： 市场对长假后A股首日开盘预期较一致，即会下跌。由于卖出现货在便利性及交易成本上不及期货，预计开盘首日投资者会利用期货市场进行风险对冲，期货贴水程度或会被作为后市参考指标。明日恒生指数和国企指数期货9:14分集合竞价出开盘价，9:15连续竞价开始，A50期货9:00开盘，若开盘继续下跌，可能会进一步加剧A股集合竞价低开幅度。 开盘后预计股指期权隐含波动率会大幅上升，特别是看跌期权。行情大幅波动下会存在一定套利机会，包括股指期货和现货之间、以及股指期权和现货之间的套利。未来A股走势要取决于市场对疫情的预期和对经济和上市公司的实际影响。 后商品市场预计集体低开，铁矿石、原油、铜等与外盘相关性较高的品种预计大概率跌停，其他品种也存在不同程度下跌风险。我们建议关注重点品种下跌风险，并适当关注场内期权品种中期权波动及相应交易机会。
一、A股 市场对本次疫情首日开盘行情预期比较一致，即会下跌。在一致性预期比较强烈的情况下，容易出现交易上的“踩踏”。由于投资者卖出现货在便利性及交易成本上不及期货，我们预计期货端反应速度会比现货端快，开盘首日未卖出股票的投资者会利用期货市场进行风险对冲，期货贴水程度或会被作为后市参考指标。在春节休市期间，自2020年1月24日至2020年1月31日，美国道琼斯指数下跌了3.10%，香港恒生指数和国企指数分别下跌了5.72%和6.50%，而新加坡交易所的A50期货更是下跌了7.04%。因此我们预计2月3日开盘首日A股会较大幅低开，首日各指数跌幅很有可能在3%以上。根据海外各指数交易时间，恒生指数和国企指数期货9:14分集合竞价出开盘价，9:15连续竞价开始，A50期货9:00开盘，若开盘继续下跌，会进一步加剧A股集合竞价低开幅度。我们分别针对不同下跌情况做一定的压力测试。
表1：三种低开情况下保证金水平（%）和预计浮动亏损（元）
资料来源：Wind，申万期货研
对于节前持有股指期货多单的投资者，开盘首日很可能会面临平仓的流动性风险。开市后预计大部分投资者选择卖出股指期货，买入单不足，使得多单无法在理想的价位上顺利平仓，同时股指期货多单平仓又会加大股指期货下跌。开盘首日大幅低开后投资者会面临保证金水平不足问题，如果持续下跌甚至面临强平风险。当前股指期货日内开仓手数放开至单个合约500手，单个品种2000手，对于需要在首日用期货对冲现货的投资者，按最新收盘价IF、IH、IC主力期货合约当日可以用来对冲的最大现货市值预计分别为6亿、4亿、5亿，所有期货合约当日可以用来对冲的最大现货市值预计分别为24亿、18亿、21亿。截止1月23日，IF2002、IH2002、IC2002期货合约的持仓量分别达62931张、25755张、69629张，升贴水分别为-9.70、-2.89、-31.34，贴水幅度较以往有所收缩，预计开盘首日贴水幅度会大幅扩大。对于股指期权，开盘当日预计隐含波动率会大幅上升，特别是看跌期权。相较于股指期货，由于平值期权和虚值期权的Delta小于等于0.5，股指期权的绝对亏损值会相对较小。而根据现有的期权保证金制度，当实值程度较深使得Delta接近于1的时候，按照该计算方法会使得保证金水平高于对应的沪深300股指期货合约要收取的保证金，且实值程度越高，收取的保证金越接近于买入现货要支付的资金，因此在这种情况下，股指期权的保证金风险低于股指期货。对于开盘首日，在行情大幅波动下，会存在一定的套利机会。首先是股指期货和现货之间的套利机会。由于期货较现货反应更灵敏，开盘当日期货贴水幅度会加大，若股指期货的跌幅（例如7%）大幅大于现货指数（例如5%），则可以买入期货的同时卖出现货获取基差（约2%）到期回归的收益。对于卖出现货存在难度的情况，可以利用期权平价公式用期权去构建现货。其次是股指期权和现货之间的套利机会。当由于行情大幅波动和流动性不足导致错误定价的时候，用股指期权价格构建的现货价格可能和现货指数报价存在较大差异，这时候就可以买入低估卖出高估获得套利收益。对于未来A股的走势，要持续关注疫情变化的情况。A股短期走势并不乐观，资金上，虽然春节后大量资金有望回流股市，但短期股市大幅下跌可能会使得资金暂时观望。政策上，预计会加大逆周期调控，出台更多有利于经济转型发展的措施。预计在疫情未见明显好转之前，仍将延后我国经济触底反弹以及股市反弹时间。但中长期来看，随着疫情解除，权益资产价格或能较快恢复，因此若由本事件导致优质资产大幅下跌，对投资者而言是较好的低吸机会。
二、大宗商品 节后商品市场预计集体低开，铁矿石、原油、铜等与外盘相关性较高的品种预计大概率跌停，其他品种也存在不同程度下跌风险。我们建议关注重点品种下跌风险，并适当关注场内期权品种中期权波动及相应交易机会。
（一）黑色金属
铁矿石：新加坡铁矿石掉期主力合约1.23日15:00收于91美元，截至2.1日凌晨收于81.1美元，跌幅10.88%。国内铁矿石期货节后首日跌停板幅度为8%，因此预计大概率于跌停板开盘，而且很难开板。我们预计钢材降库的拐点将较往年（农历基准）推迟至少3-4周时间，黑色板块短期下行风险极大。铁矿石因有外盘行情作为指导，或将成为开市后最弱的品种。长流程钢厂生产受工人到岗影响的程度较轻，但长流程钢厂也有主动减产的可能，目前山东几家钢厂已经提前出台了减产的计划。考虑到节前钢厂已经把铁矿石的库存补足，接下去钢厂对于铁矿石的投机需求趋于零，而铁矿石供应端平稳，铁矿港口库存预计大幅积累。预计铁矿石期权在节后首日有一些可操作空间，铁矿石2005合约跌停的价格在606.5，但行权价格在580、590和600的虚值看跌期权预计仍有上冲空间。
（二）有色金属
铜：LME下跌超过8%，国内开盘大概率跌停，如果跌停周一不大可能会有跨市套利的机会，当然也要看外盘表现。疫情恐慌可能短期会延续，周二可能延续走低，可能会出现跨市套利机会，建议关注两市比值，也只有比值到了才能做跨市套利交易。同时要留意离岸人民币汇率价格。
铝：国内铝期货涨跌停板7%，外盘铝价节前至今下跌约4%，节后铝价预计低开但不会出现跌停的情况，如果日内出现反弹可能还会继续下行。基本面方面，国内受疫情影响，下游企业开工推迟，春节累库周期变长，短期铝价压力明显；另一方面，疫情同样造成了电解铝上游原料运输出现紧张，在各地对人流物流做出限制的情况下，北方地区原料运输受到明显限制，如果这一情况持续将造成电解铝企业被迫减产的情况出现。
镍：国内镍期货涨跌停板10%，不锈钢期货涨跌停板8%，节日期间外盘镍期货跌幅接近5%，从节日期间的消息来看，除了疫情带来的需求端低迷外，国家发改委1月23日发布的《关于完善钢铁产能置换和项目备案工作的通知》叫停了新的钢铁产能置换，对远期不锈钢市场存在一定的提振，但短期产能指标仍然较多，对市场影响有限。节后预计镍&不锈钢期货价格低开，镍价可能会出现较大震荡，但不会出现跌停；不锈钢价格相对弱势，极端情况下个别合约盘中不排除触及跌停。
（三）能源化工
原油：节日期间，国际原油大幅下跌，市场担心原油需求受到大幅影响。数据显示，在今年春节长假前三天，中国境内通过公路、铁路和民航出行的旅客总人次同比下降约40%。全球范围旅行需求的下降，折合而成的原油净需求损失将达每日50万桶。因为民众避免出行而带来的商机损失，及其他连带经济损失，对原油的间接需求影响更大。虽然节日期间中东地区局势再起波澜，美军军用飞机在阿富汗坠毁、叙利亚交战各方之间的停火斡旋以失败告终、美国驻巴格达大使馆也遭受了火箭弹袭击，加之沙特可能因病毒问题延长减产，但需求带来的影响仍左右市场，节后原油大概率会大幅下跌，注意风险把控。原油涨跌停板8%，考虑到春节外盘的跌幅和国内需求的重大影响，应该会全天跌停，可能会有短暂的开板。
甲醇：近期回调主要出于前期涨幅过快的原因。需求方面，甲醇下游有部分医疗用途，但占比较小影响不大。整体影响仍然在于市场情绪带动下偏空效应。甲醇基本面情况较好，港口库存处于低位，江苏现货大幅升水期货，多头有较高安全垫。建议可与一些偏弱的工业品对冲配置。甲醇跌停幅度7%，上游生产没有停止，下游传统复工预计推迟，判断开盘可能跌停，但全天应该会开板，收盘跌幅4-6%之间。甲醇期权虚职看空预计大幅上涨，但一天过后波动率会很快下滑，参与必要不大。
PTA：春节期间油价跌幅超过7%，PTA成本PX价格预计有较大下行空间。武汉疫情影响下，坯布成品库存去库压力较大。对比03年非典期间封城措施之下纺织服装消费负增长，预计今年一季度纺织服装消费堪忧。加上节后PTA MEG库存季节性累积，预计节后开盘PTA跌幅在6-7%，MEG跌幅5-6%，建议空单操作。
PP：近期口罩及防护服需求较旺盛，医用无纺布PP料受到市场关注。口罩及医用产品企业春节无休，全力保障耗材供应。无纺布作为材料的口罩占比在25%左右，一吨聚丙烯纤维料可以生产25万个防护口罩。按照1亿人选择戴口罩估算，一个月时间增加30亿个口罩的需求，对应的对无纺布PP料的需求在1.2万吨左右。对于年产接近2000万吨的聚丙烯来说，这部分的需求可以说是对PP价格影响相对较小的。而供应面上来看，PP仍然面临着恒力石化、浙石化以及煤化工企业集中产能投放的压力，PP价格仍将以下行为主。而现阶段，由于市场关注无纺布需求旺盛，情绪影响下PP价格或相对其他品种更为强势，预计节后首日跌幅3%左右，可以选择做多PP做空PTA的对冲操作。
橡胶：春节假期日胶下跌5.76%。节前一周国内市场橡胶已持续下跌，预计节后开盘继续下跌，但跌停概率较小。目前橡胶基本面处于周期性供应淡季，运输对供应影响有限，需求方面，轮胎厂受疫情影响开工推迟，叠加春节假期，弱需求延续不利于价格。目前价格已回落至低位区间，继续下跌将挑战去年形成的较强地步支撑，预计深跌可能性较小，大概率短期消化假期利空后维持11000附近低位震荡，期权波动率或会短期上升。
（四）农产品
蛋白粕：受美豆下跌4%及市场悲观情绪影响，预计豆粕期货将跳空低开3%左右。目前为了防止疫情的扩散，很多地区采取了限制通行的措施，这给饲料的运输造成了比较大的困难，这导致蛋白粕的补货遇到困难，蛋白粕短期的基差走强，这将限制蛋白粕期货收盘时下跌的幅度。菜粕期货跟随豆粕波动，跌幅可能较豆粕略大。蛋白粕期权隐含波动率将明显抬升。
白糖：长假期间外糖价格回撤后收复失地，国际原糖那个价格坚挺主要受全球食糖供应趋紧预期的影响，印度本年度食糖产量预估减少18%。国内糖价过去两个月弱于外糖，受悲观情绪影响，郑糖期货开盘预计下跌3%左右，之后可能区间震荡运行。未来受配额外进口关税调降预期影响，预计郑糖偏弱运行。受疫情的重大事件影响，建议期货交易配合买入期权保护的组合方式操作。
玉米：本次疫情对玉米的影响较为有限，主要体现在交通运输的隔离上。一方面运输隔离使得饲料生产企业无法采购原料和销售饲料，不过由于玉米较耐储存和节前备货的原因，若是短期限运影响不大。二是禽类养殖企业和禽苗生产企业存在扑杀禽苗的情况，生猪养殖方面则由于其周期较长，影响不大。禽苗扑杀对短期玉米需求存在一定影响，但由于其周期较短，影响时间预计不会太长。总体来看，玉米上市后可能有所回调，但幅度相对其他品种不会太大，玉米期权波动率可能有所上升，但依然相对其他期权品种偏低。
免责声明
本报告的信息均资料来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。
本报告所涵括的信息仅供交流研讨，投资者应合理合法使用本报告所提供的信息、建议，不得用于未经允许的其他任何用途。如因投资者将本报告所提供的信息、建议用于非法目的，所产生的一切经济、法律责任均与本公司无关。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申银万国期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
| 
转播
