教育行业政策点评：规范学前教育发展，资本化或受限

事件：近期国务院发布《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》（下文简称《意见》），与此前《民促法》（送审稿）大幅超出市场预期，《意见》从调整办园结构、稳妥实施分类管理、遏制过渡逐利行为、民办园资本化等方面对学前教育进行规范。

核心观点

明确普惠性幼儿园主导地位，逐步提升公办园在园幼儿占比。根据《意见》主要目标，至2020年，全国学前三年毛入园率达85%，普惠性幼儿园覆盖率（公办园和普惠性民办园幼儿占比）达80%，调整办园结构，各地要把发展普惠性学前教育作为重点任务，结合本地实际，着力构建以普惠性资源为主体的办园体系，坚决扭转高收费民办园占比偏高的局面。按照实现普惠目标的要求，公办园在园幼儿占比偏低的省份，逐步提升公办园在园幼儿占比，到2020年全国原则上达50%。其一，普惠性幼儿园将占据主导，接受政府指导价格，将扭转高收费民办园占比偏高的情况；其二，公办园幼儿占比具有6%提升空间，民办幼儿园占比或下降，具体措施或体现在新园审批等方面。根据教育部数据，2017年国内民办幼儿园幼儿占比56%，相比于《意见》目标有6%下降空间。此外，我们发现美国民办幼儿园幼儿占比从1990的40.4%下降至2017年的28.2%，在发达国家幼儿园的民办化率亦呈现下跌趋势，足见学前教育的“普惠”性质，未来民办幼儿园占比或继续下降。

规范发展民办园，稳妥实施分类管理，遏制过渡逐利行为。《意见》规定，2019年6月底前，各省要制定民办园分类管理实施办法，明确分类管理政策，限期进行分类登记。社会资本不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体（VIE）、协议控制等方式控制国有资产或集体资产举办的幼儿园、非营利性幼儿园。首次明确民办幼儿园分类登记时间节点，政策力度加强；并且首次提到禁止通过“VIE”架构控制非营利性幼儿园，阻断间接通过非营利性幼儿园实现盈利。此外，由于《民促法》提到义务教育阶段的民办学校不得选择营利性，海外义务教育学校上市公司多采用“VIE”架构实现非营利学校盈利，本次学前教育监管趋严或致市场联想至义务教育阶段，存在一定政策风险。

民办园资本化受限，管理服务输出或成方向。《意见》规定民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市，上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。整体上民办园资本化受限，“直营模式”退出资本市场，未来幼儿园投资或集中于加盟、管理服务、教研体系输出等方向。

投资建议与投资标的

政策大背景下我们看好两个长期投资机会，值得产业及资本市场关注：1）基础通识类课外辅导，以及其中衍生的通识类补差、课后托管、在线培训领域的独角兽。建议关注：新东方（EDU，未评级）、科斯伍德(300192，未评级)、昂立教育(600661，未评级)；3）高等教育的营利性学校，建议关注：新高教（2001，未评级）。

风险提示

宏观经济增速下行，教育政策风险
查看PDF原文