节前供需稳健——实体经济观察2020年第3期（海通宏观于博、陈兴）

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节前供需稳健
——实体经济观察2020年第3期
（海通宏观于博、陈兴）

概要

20年1月已经过半，春节假期临近。从中观高频数据来看：一方面，终端需求保持稳健，地产销量增速明显回升，剔除春节因素后也依然向好，乘用车零售跌幅扩大，但批发增速保持平稳；另一方面，工业生产态势尚可，发电耗煤增速下滑转负，但剔除春节效应后却明显走高，而汽车、钢铁等行业开工率也普遍高于去年同期。
本周总理主持召开专家学者和企业界人士座谈会，听取对政府工作报告的意见建议。会议强调，积极的财政政策要把减税、节支作为关键，确保制度性减税落到位和保障基本民生；稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，疏通传导机制，更有效缓解小微企业融资难融资贵问题。由此可见，当前政策的重心并不在于加大力度，而在于保持现有力度的同时提升效果。
需求：下游地产、纺服改善，乘用车弱改善。中游钢铁、水泥转弱，化工改善。上游煤炭走强、有色走弱。交运分化。
价格：上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回落。
库存：下游地产回补、乘用车仍高。中游钢铁、水泥回补，化工去化。上游煤炭、有色去化。

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下游行业：

地产：12月70城房价同比降，1月前15天35城地产销售稳健。19年12月70城房价同比回落至6.8%、环比微升至0.4%，指向房价涨幅趋缓；百城土地成交面积增速和土地溢价率分别回落至7.3%、7.8%，指向土地市场仍较冷清。1月前15天35城地产销量增速因低基数回升转正至21%，其中一、二线城市增速显著回升，并使得上周十大城市库销比录得40.4周，低于去年同期。春节假期临近，为剔除春节效应影响，我们采用农历口径进行计算，1月销量增速较去年12月稳中略升，指向地产需求仍保持稳健。

乘用车：12月乘用车产销量增速回升，经销商库存仍待去化。19年12月中汽协和乘联会口径下，乘用车产、销量增速均继续回升，其中销量增速分别升至-0.9%、-3.1%，主要缘于行业需求逐步恢复，以及去年同期基数较低。需求回暖带动生产改善、渠道库存去化。12月经销商库存系数回落至1.3，但仍处同期偏高水平，指向去库存压力仍大。1月前12天乘联会乘用车批、零增速分别下滑至-13%、-3%，但生产态势尚可，上周半钢胎开工率略升至70.1%，高于去年同期。

纺织服装：12月各子行业出口增速普遍回升，主因基数偏低。19年12月纺织服装各子行业出口增速普遍回升，其中针织纱线和服装类出口增速分别由负转正至11.4%、5.4%。行业出口增速回升主因低基数效应，18年同期受贸易摩擦干扰，外需出现大幅回落。而双十一网购促销使得需求集中释放，这一影响消退后，12月内需或将有所放缓，整体来看弱于外需。

中游行业：

钢铁：上周钢价下跌，钢材产量增速下滑，社会库存仍回补。上周钢价螺纹、热板均跌，受钢价下跌拖累，吨钢毛利螺纹、热板双双下行。当前行业呈现供需两弱格局。一方面，上周钢材社会库存继续回补，反映春节假期临近，需求步入淡季。另一方面，上周Mysteel样本钢厂钢材产量增速继续回落至2.1%，高炉开工率也小幅下滑至66.6%，均指向生产同步放缓。

水泥：上周全国水泥均价继续回落，企业库容比低位回升。上周全国水泥市场均价继续回落，环比跌幅略扩大至0.3%，而水泥企业库容比低位回升至52.3%。1月上旬，随着淡季即将来临，国内水泥市场需求继续减弱，企业出货环比减少10%-20%，因库存一直偏低，因此仅个别地区水泥价格出现小幅回落。分区域来看，华东地区水泥价格下调，中南稳中趋降，而西南偏弱。

化工：上周PTA产业链价格普遍上涨，涤纶POY库存去化。受前期原油价格上行以及下游纺服出口改善所带动，上周PTA产业链产品价格普遍上涨，其中PTA、聚酯切片、涤纶POY价格均升。但生产端依然偏弱，上周PTA产业链负荷率涨少跌多，其中PTA工厂高位回升，而聚酯工厂和江浙织机负荷率双双回落。生产弱于需求，使得库存呈现去化态势，上周涤纶POY库存天数回落至7天，低于19年同期。

机械：12月挖掘机销量同比增速回升，低基数叠加年底冲量。19年12月挖掘机销量同比增速回升至26%，创年内次高点。一方面，18年同期基数大幅走低，带动销量增速上行；另一方面，基建投资增速缓慢修复，以及年底企业业绩冲量，对行业需求也有所拉动。分类型来看，大型和小型挖掘机销量增速分别回升至22%、23%，中型挖掘机销量增速略降至13%，但三者均处19年内高位。

电力：1月前16天发电耗煤增速转负，节前第2周耗煤增速回升。1月前16天日均发电耗煤同比增速下滑转负至-7.2%，主要缘于春节假期错位导致的高基数效应。为剔除春节效应的干扰，我们计算了农历口径下的周度发电耗煤同比增速，春节前第二周发电耗煤增速因低基数而显著回升至9.6%。而1月以来汽车、钢铁等行业开工率也普遍高于去年同期，均指向节前工业生产仍较稳健。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤炭价格有平有升，电厂煤炭库存天数回落仍高。上周煤炭价格有平有升，其中秦皇岛港煤、动力煤价格继续上行，而焦煤、无烟煤价格均走平。20年春节假期早于19年，使得1月前16天发电耗煤同比增速大跌转负，电厂补库意愿较弱，令上周电厂煤炭库存天数回落至20.1天，但仍在14年以来同期新高。上周秦皇岛港口煤炭库存同步下行。

有色：上周LME铜、铝价格均降，铜、铝库存双双下滑。上周基本金属价格涨少跌多。加拿大第一量子矿业表示，其19年铜产量创历史最高水平，并将计划投资约10亿美元以提高赞比亚坎桑石铜矿的产量，上周铜价均值回落。印度铝业公司（Hindalco）宣布 Muri 氧化铝厂恢复生产，巴林铝业公司在2019年产量突破了136万吨的纪录，创造了新的生产记录，上周铝价均值下行。

大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数上行，美元指数回升。伊朗外交部长称不寻求升级或战争，美国方面称伊朗对美军事基地的报复性袭击并未产生人员伤亡，仅基地遭遇轻微破坏，全面冲突爆发的风险消散，上周原油均价回落。上周CRB指数均值回升。12月美国ISM非制造业指数表现强劲，英央行行长表示，如果英国经济持续疲软，英国央行可能降息。上周美元指数均值上行。

交通运输：上周BDI降、CCFI指数回升，公路物流运价指数微升。上周集运表现优于散运，BDI指数降而CCFI指数有所回升，海岬型船舶平均租金环比下降18.5%，巴拿马型船舶平均租金环比下降19%，超灵便型船舶平均租金环比下降11%。上周公路物流运价指数略升。
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