中证500真的那么便宜么？

最近两周，市场表现最亮眼的宽基指数莫过于中证500了，不仅战胜了比它市值更大的上证50和沪深300指数，也战胜了比它更小的中证1000指数。很多人从估值的历史分位上观察，目前中证500指数处于12%的分位上，远低于其他宽基类指数（见下图），在各个指数中是估值分位最低的，以此得到了中证500目前最便宜的结论。然而目前23倍的中证500是不是真的那么便宜？

我们先观察一下中证500指数的编制方案：中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，换句话说，大体上就是把A股所有股票按市值排个序，从第301到800位的股票组合构成了中证500的成分股。指数公司在十几年前定制该指数的目的是反映中国市场中小市值股票价格表现。我们知道，所谓铁打的指数，流水的股票，指数的特征也会随着成分股的改变而改变，从而改变指数原本的特征和属性。
十年前的A股市场只有一千多只股票的时候，中证500指数的确反映了A股市场上中小市值的股票的价格表现，因为中证500后面也就只有两三百只更小的股票（见下图）。然而十年间A股市场的不断扩容，目前两市已经有近4000只股票。按照编制方案，中证500后面还有接近3000只更小的股票，还把市场上第300到800只的股票称为中小市值的股票就显得有点牵强了，毕竟市场上3/4的股票的市值比中证500成分股还要更小，所以目前的中证500已经反映的是中等市值以上的股票集合了。

上图我们可以清晰的看到中证500这么多年来一直在向前“漂移”，我们把沪深300指数通常称为蓝筹指数，而中证500在过去的十几年里完成了从中小盘成长股票集合向二线蓝筹的转变过程。以前的中证500的确享受着成分股的高成长性，而现在的中证500的成分股是经过高成长之后千辛万苦才爬进的300-800的区间，成长性较过去的下滑就显而易见了。随着时间的推移，中证500始终经历着估值重估的过程。之前的文章中分析过沪深300指数的估值历史估值是否有参考意义（可关注公众号阅读），主要从过去十几年行业权重的显著变化为落脚点。但是中证500行业分布相对均匀，行业权重变化导致估值变化并不明显，主要还是由成分股位置漂移造成。

中证500历史PE估值
观察中证500的历史估值，如果不是15年的牛市吹起来的泡沫，中证500的估值中枢在持续下移，只是15年去泡沫的过程让估值的下行更为猛烈。而且值得注意的是，2018年6月份以后，中证500的指数估值就持续创出历史新低，这个创新低的过程持续了半年之久，直到今年年初市场大幅上行为止。之前中证500的估值中枢在40倍左右，如果仍然以40倍作为合理水平就显得有些离谱了，如果认可估值中枢下移至20-30倍附近，那么估值的分位点就会大幅上移，目前的中证500虽然不贵，也并不那么便宜了。因此不存在相比于其他指数显著低估的问题。
解决了这个问题，目前看各大指数的估值总体已经在中枢附近，部分指数已经在中枢偏上的位置。

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