美伊冲突下的黄金期权交易策略

本文作者：一德期货期权部刘晓艺（Z0012930）

近期，美伊冲突成为市场最为关注的消息。上周末COMEX黄金价格一举突破1550关口，本周初突破2019年9月高点，市场做多情绪点燃。内盘黄金期货持仓大增的同时，黄金期权市场热度升温。

一、黄金期权运行情况

虽然沪金期权上市至今只有十余日，但黄金的避险属性、期权更大的容错性和策略多样性使得黄金期权在应对风险事件时有着独特魅力。借美伊冲突事件，我们对黄金期权上市初期的交易机会进行盘点，并基于历史数据进行比较分析。

黄金期权上市前，黄金期货维持区间震荡，波动率水平历史中位。期权上市后，期权成交持仓和PCR指标市场情绪一直偏多，行权价364虚值看涨期权成为最活跃合约。上周末美伊冲突发生后，黄金期权的成交量在近两个交易日明显增加，波动率小幅抬升，特别是看涨期权成交量和隐波抬升更为明显。

图1：期货主力Au2006K线图

图2：黄金期权成交量

图3：黄金期权持仓量PCR指标

二、交易策略回溯

1、买入虚值看涨期权

交易者如果在期权上市初看涨黄金价格，买入2004合约的虚值看涨期权，那么收益还是很可观的。以成交量最大的行权价364看涨期权为例，假设上市当日收盘价2.94元/手买入，6日以收盘价7.02卖出，收益138%。

2、事件驱动下买入跨式策略

不同于总统大选和英国脱欧，地缘政治冲突发生时间往往不可测，同样无法评估事件发酵和升级的可能性。基于不确定性可能会在短期内持续的预设，我们对此次事件中的买入跨式策略进行回测，以评估沪金期权波动率策略的收益。

交易者在这个策略中是在买入一手黄金看跌期权的同时，再买入一手黄金看涨期权。在这种策略下，当黄金期货价格出现大幅上涨时，黄金看涨期权将会带来盈利；当黄金期货价格出现大幅下跌时，黄金看跌期权将会带来盈利。而策略的成本为看涨期权与看跌期权的权利金总和，同时该成本也是该策略可能产生的最大亏损。
假设在3日消息传出后，我们在收盘前构建买入跨式策略。以当日AU2004收盘价349.5确定买入的期权合约，在5日收盘前平仓，则策略收益情况如下：

表1：买入跨式策略盈亏

根据以上数据，该策略的总成本为（9.64+10.58）*1000=20220元，策略盈利为（22.42-20.2）*1000=220，收益率为1.09%，且买入期权，无需保证金。

整个策略收益不高的原因是持仓期间期权附近的波动率水平变化并不大，看涨看跌隐波变化均在1%左右（见图4）。沪金期权对于美伊冲突事件反应似乎并没有想象的大，自上市以来黄金期权波动率一直处于较为平稳的状态。

图4：行权价348的看涨、看跌波动率

图5：沪金期权波动率

三、后市操作建议

目前市场避险情绪稍有平复，黄金期价略有回落。考虑后期伊朗可能的报复行动和全球石油市场的动荡，市场对于黄金走势依然谨慎。尽管基本面支持金价强势（上周末公布的美国ISM制造业指标较前值回落，油价上行伴随通胀预期升温，实际利率有望维持低位，支撑金价强势），但目前技术上看金价上行动能不足。美黄金主力周初跳空缺口尚未修复，后期观察能否站稳1550，沪金期货主力在350-355附近存在密集筹码，金价继续上冲需要新的驱动因素。
我们认为短期可能有两种演绎，一是美伊冲突若暂无实质性发展，金价维持区间震荡概率较高。二是风险事件升级，金价将继续冲高。无论哪种演绎，都面临黄金价格和时间的重要考验。看涨预期下，可以单边买入看涨期权，也可以尝试构建看涨比例价差策略，买入1份行权价350看涨期权，卖出2份行权价364看涨期权。由此可降低期权组合成本，而美伊对抗若升级，金价大涨也将留有足够空间进行仓位管理。

图5：看涨比率价差策略到期盈亏图

往期文章

《备战金融期权 | 说一说沪深300与上证50》《当棉花跌停遇上期权到期......》《跌停板了怎么办？pick一下期权吧！》
《50ETF期权的熔断机制是个啥？》
《盘点 | 2018期权世界中的难忘瞬间》《回首两权齐美，静待百花齐放 | 2019商品期权年报》《50ETF：2019年的你，是否还能延续过去的辉煌？》《期权与风险管理 | 你真的了解市场吗？》《期权中的PCR真的管用吗》《你拿到最后交易日的厚礼了吗？| 别了，M1901系列期权》
《2018年豆粕期权市场回顾—致敬贸易风云的记录者》《2018年白糖期权市场回顾——熊市中的成长者》《G20今晚开幕，做多波动率正当时？你可能错了！》《50ETF不再孤单——五分钟带你认识深100ETF期权》