波动加大，期权卖方需要了解的Delta对冲技巧简述

先说行情，周末美伊消息对A股影响不大，但今日A股走势可谓冰火2个两重天，1是中小盘股票的强势vs蓝筹白马的颓势，2是上午的红红火火vs下午一度风声鹤唳；日内波动可谓不小，特别是近期情绪明显偏多中午一度“起飞”背景下，午后一则有关推迟中美第一阶段协议的未证伪新闻“惊吓”市场一度狂泄；尾盘市场则明显再由中小盘股票带头回稳，中证500指等中小盘代表指数涨幅维持1%+反应出当前市场依然属多头氛围。沪深300与上证50指数则受累大盘弱势，今日跌幅分别为0.38%与0.70%。

日内波动之下，期权隐波总体较前日走高近1个波动率；vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权当月平值隐波走升至15%-，其中认购期权14%+、认沽期权15%+；000300指数期权2月平值隐波18.5%-，159919ETF期权2月平值隐波收17%+，510300ETF期权2月平值隐波收17.5%。总体来看，日内主要的涨波段仍然是行情上市段，隐波与行情正相关下市场似乎有些偏多，但进一步看认购隐波较上日微升不到对应认沽隐波升幅明显近2个波动率又体现一定防守担忧；短期市场共识开始变得有些无序。

50ETF与300ETF日内隐波走势与近月IV曲线对比图（咏春大师）

期权交易上，尽管短期或因中美协议或美伊消息有些波动，但分歧的出现其实利好于标的走横，再结合实际波动率仍在12-13%，期权中性卖方存在2%上下的赌下空间，但苦于隐波的确还在多年最低位附近，切忌贪杯和大量隔夜，还必须得做好极限压力测试（目前我认为最起码可以承受10个波动率的上涨和标的变动2%时，账户浮亏扛得住）。

关于期权中性卖方头寸的策略前风险估算与仓位控制、策略中/后风险控制方法，其中策略中/后风险控制的重点是Delta对冲，主要有止损、现货对冲、平移卖出期权上下两腿三种方法，这里重点说说有想法继续保留卖权头寸的现货对冲与平移卖出期权上下两腿两种Delta对冲方式。

a.现货对冲。

Delta阀值法：提前预设一个卖出期权组合的Delta敞口极限暴露，一旦Delta暴露超过预设的Delta阀值，便介入现货、期货、期权进行对冲以让Delta敞口归0。

难点：设置过小，容易造成对冲头寸的频繁高买低卖，消耗所得权利金，建议相关于Gamma（Gamma是现货价格变动带来的Delta变动，如果Gamma较大，Delta阀值过小会加剧频繁的高买低卖）；过大则增大组合权益波动。

价格阀值法：提前根据价格规律预设一个价格阀值，一旦价格突破该价格，便介入现货、期货、期权头寸进行对冲以让Delta敞口归0。

难点：同上，宽幅震荡下对冲头寸被来回打脸，建议交易者提前核算到达该价格阀值时组合的可能损益变动以更好的做准备。

固定时间窗口法：提前确定一个固定的时间，按照每个时间节点进行Delta对冲处理。

难点：难以控制时间窗之间的大波动损益。

个人建议：行情相对平稳时期，首推Delta阀值法，行情波动时，首推价格阀值法，固定时间窗口法不做建议（除非单品种在总账户的比例较小，风险极度分散者）。

b.同步平移卖出期权上下两腿。

风控行为的触发方式同理Delta阀值法、价格阀值法、固定时间窗口法；只是在对冲处理时，选择以平仓原有组合，按照最新标的价格匹配新期权合约，建仓新组合的方式让Delta敞口归0。

难点：一般情况下，要维持初始收取的权利金不变（这样卖方才能实现到期时到手的权利金不变），在每次调仓时均需要在增加头寸量与缩小跨式距离两者之前权衡，考验交易者账户控制能力与行情预判能力；此外，在行情变化较快的时候，往往较难实现两腿同时移仓，实践中更多是先用现货对冲的方法对冲后，在转平稳后移动头寸。

好了，希望下个交易日顺利！

补充近期或维持的惯例期权数据图表，供有兴趣者跟踪。

300期权间各月IV曲线与合成升贴水对比

50ETF期权隐波、Skew与合成升贴水数据图表