2018H1 跨市场传媒行业分析。 1） A 股传媒行业估值水平 5 年新低。 2015 年牛市后达高点， 2016 年市场开始消化前期“疯狂”的代价，估值水平逐渐下降，当前传媒行业估值水平 PE（ TTM）为 30X； 2） A 股传媒全行业收入增幅放缓扣非利润同比增长 8.40%。 2018H1A 股传媒行业实现收入 1839 亿元（ +25.92%） ，净利润 319.96 亿元（ +15.22%） ，扣非净利润 230.46 亿元（ +8.40%） ； 375 家新三板媒体行业公司，新三板传媒行业 2018H1 总体营业收入 199.33 亿元，同比增长 11.02%；总体净利润 16.56 亿元，同比下降5.51%； 3） 整体毛利率净利率双降，三项费率有所提升： 2018H1 A 股传媒行业整体毛利率为 40.32%（ -0.60pcts）， 净利率为 18.82%（ -0.18pcts） ； 整体销售费用率 2018H1 为 10.59%（ YOY,+0.80pcts） ,管理费用率 2018H1 为14.73%(YOY,+0.91pcts)；财务费用率为 1.34%(YOY,+0.49pcts)； 4）行业资本结构待优化，行业整体偿债能力下降。 2018H1A 股传媒行业平均 ROE 为4.91%（ -0.53pcts） 、 2018H1A 股传媒行业应收账款周转率为 3.61，下降 1.48；2018 年 H1 应付账款周转率为 2.81，下降 0.72； 6） 商誉及大宗解禁资产减值损失上升、普遍大股东高比例质押且下半年面临千亿解禁规模： 2018H1 行业商誉总额为 1400.31 亿元 （ +10.67%）、2018H1 行业平均资产减值损失为 13.13亿元（ +8.52%） 、 质押率超过 50%的有 73 家，近传媒公司数量的一半，下半年解禁规模达到 1113.04 亿元。
传媒行业细分板块分析。 1） 影视板块毛利率净利率同比下降， 营运能力待提升；毛利率为 34.55% （ YOY， -4.44pcts）平均净利率为 16.23% （ YOY， -3.35pcts）；应收账款同比增长 31.7%，存货持续增长 15.3%； 2） 游戏政策趋紧、 行业增速放缓、 现金流状况及偿债能力待改善： 样本游戏公司营业收入同比下降0.02%、 应收账款同比增长 39.0%，经营性现金流量净额同比下降 35.3%，资产负债率上升 3.11pcts； 3） 广告近三年最高增速、 行业收入同比增长、 毛利净利双降、 关注现金流状况及偿债能力： 18 家样本公司， 2018H1 收入增幅为45.27%，净利润增幅为 16.36%。毛利率同比下降 1.96pcts，净利率同比下降2.65pcts。应收账款为 399.90 亿元，同比增长 36.6%。经营性现金流量净额为7.05 亿元，同比下降 29.2%； 4） 互联网行业及阅读板块 营收仍保持高速增长：4 家互联网样本公司收入增长 13.71%， 净利润同比增长 23.74%， 阅读板块营业收入增长 24%； 5） 出版行业营业收入板块现小幅反弹，同比增长 7.29%； 6）广电和动漫板块营收能力持续下降： 广电营业收入为 108.61 亿元（ YOY，-1.99%） 动漫板块营业收入为 19.75 亿元（ YOY， -15.9%）。
投资建议。 长期关注“光芒众视” 。 娱乐需求不会灭，野百合也会有春天。 寒冬中有御寒能力（现金储备充裕）并活下来、有魄力逆势扩张、有全产业链抗风险能力的大船（上下游完善） ：光线传媒、芒果超媒、分众传媒和视觉中国。
风险分析。 影视内容产业政策变动的风险；动漫行业内容创新不足的风险；游戏行业监管政策的风险；广告行业宏观经济波动的风险；文旅相关行业政策变动的风险；出版行业侵犯著作权的风险；广电行业市场萎缩的风险。
查看PDF原文 |
|
转播
