【中金固收·可转债】明知无能为力,但还是尽力争取 20191229

论坛 期权论坛 期权     
中金固定收益研究   2020-1-4 00:22   2976   0
作者杨  冰分析员,SAC执业证书编号:S0080515120002;SFC CE Ref: BOM868房  铎分析员,SAC执业证书编号:S0080519110001吴若磊联系人,SAC执业证书编号:S0080119030020陈健恒分析员,SAC执业证书编号:S0080511030011;SFC CE Ref: BBM220

市场回顾及展望---   
  转债市场策略展望  上周,有新券在平价接近面值的情况下,以接近125元的价位开盘了。可追溯的原因有很多,比如近期市场情绪(最重要),以及其本身可能就拥有着大市值、高评级、高卖方关注度等在转债市场上的高估体质——刚好上其周报提到了估值分化的决策树,这样的品种会落在第四层的最右边,基本注定将匹配高估值,尽管它刚刚上市。实际还有一个非传统的原因,就是现在140元以上的品种太多,给投资者一个125元的转债“上方空间还很大”的印象。

但原因不重要,重要的是结果:1、这个估值水平到底高不高?已经接近14年下半年很多品种上市时的水平——当然,事后看那并不是最终的高点,是因为时间很快来到2015年上半年;2、之前提到过一种机制,即新券的放大效果。新券自带市场高关注以及试金石效果,如果反而明显高于存量品种,容易击溃市场的心理防线,对市场其他类似品种形成正面反馈。于是,以这个券上市为节点,在这轮行情中,高评级、大市值、高卖方关注品种,都不会再有低估了。对投资者来说,要有一个心理准备:不绕开或者无法绕开高资质品种的话,转债几乎不会再提供额外保护性,但是,估值看起来又无法降下来——毕竟,情绪低点(11月底)、大券上市等等这些传统上容易对估值产生冲击的因素,又已经证明无法压垮市场信心(从而让转债估值主动回调)。于是,什么都不做是不对的,毕竟转债投资者都没有太长的实际考核期,而直接放过趋势等它结束也并不可取。摆在投资者面前的选择无非是:1、绕开高估值标的,在低估值品种里挖掘机会——但这个只适用于部分投资者,如果投资者都能做到,分化也不会这么大了;2、把交易做得更细,比如踩准板块轮动的节奏,尽量摊低持仓成本——换句话说,靠技术手动降估值——显然这点也没那么容易,不过可能还是要尽力而为,我们在此也稍做展开。为给行业板块做个区分,我们做了下图:每个点代表一个行业(一级分类),横轴为本轮行情中,短期高点的时间(截至12月25日),纵轴则是从站上20日线至这个高点的涨幅。于是,行业板块可以简单分为这样四类:1)先头部队,最领先的是电子,传媒、计算机等紧随——而一个不直观的情况是,地产在这一组;2)建材、有色、汽车等二线强势板块(机械、化工也在这里),这一组弹性不必然比第一组差(至少没有档次差),但启动、终结点都更晚;3)弹性平平但也在跟随的其他板块;4)医药、农林牧渔和食品是这轮行情里的弱势板块。

为更清晰地展示区别,下图为部分行业的30分钟图。

几个建议:1、无论节奏如何,请更多在1、2组里选择标的,甚至只要转债估值不是太贵(大幅偏离同类品种,或隐含波动率排在前30%)以及正股与行业指数存在本质区别(一个更简单的区分:如果还没站上年线,它就不应该属于这样的强势板块),即可作为可操作的标的;2、想把交易做细,要注意短线上存在:电子->通信->传媒\计算机->地产->建材、有色等周期的关系;3、稍引申一步,对于整体行情,电子调整是调整的开始,地产及周期领跌则反而是企稳信号,其他板块则不必太过关注,没有实际的信号价值——当然一个例外是非银(也就是券商),暂时可以认为它归在1、2组之间;4、随着行情轮动,1、2组的关系可能互换,但原理相同,取决于从低点启动后的涨幅以及短期高点的位置关系;5、第三组也是备选组,它们只是弹性略差,于是需要更低的转债估值作为条件(隐含波动率需要在20%以内为佳)。而银行是天然的beta板块,具备较高容错率,可作为吃下较多仓位的选择;6、第四组要暂时绕开,不要轻易相信补涨的逻辑,而且更要注意补涨的代价(比如周五中午已经出现了这种情况)。趋势背后必有着比表面上更加深刻的逻辑——比如板块的强弱、弹性——这些东西不容易在一时间扭转,而当它们扭转,行情可能也就过去了。最后,近期实际不少投资者反映,趋势行情来了,反而比之前震荡市里更加难熬——这是普遍现象,也是正常现象,养精蓄锐总比锋芒毕露时更加舒适,况且这个市场早已习惯了震荡市里的生存规则。在此提醒投资者,有些事我们明知无能为力,比如已经不小的涨幅和不低的估值——基本注定转债的长期回报不会太好,但即便如此,也要尽力争取,这也是我们做上述分析的原因。短期看周五已经出现第四组启动的迹象,交易做得较多的投资者应当注意风险,中期我们的观点不变,可详见前期周报。

  一周市场回顾  本周市场在周一下跌后迅速回弹,周五达到前高位置遭遇阻力。截止周五收盘,万得全A收涨0.04%,创业板指收跌0.23%,上证50收涨0.17%。全市场成交额2.6万亿元,少于前周。周一大部分指数回调至上周行情启动点,创业板指则同时是9月以来震荡区间上沿,理论上是测试顶部压力与情绪热度角力的有效位置,周二到周四市场继续上涨,日内没有遭遇明显的顶部抛压,压力直到周五午后才得以集中体现。本周各指数走势基本一致,上证50在周中继续保持同创业板此消彼长的错位感,周四和周五早盘上证50涨幅较大,不过周四主要受红利指数带动,根源是高股息板块的逆袭,而周五早盘是在食品饮料等板块带动下上行,显然已经处于轮动末端。总结来看,市场主线未变,本周反弹主要是情绪由领头板块蔓延向次位及末位板块而形成的,结合最近两周走势,市场趋势整体向好,周一形成的低位在心理上具备短期支撑作用,不过指数波动率仍处于低位区间,对趋势性行情的容纳程度仍显不足,且1月份可能是市场情绪的相对低位,短期市场具有新的确定区间的诉求。分行业看,本周有色、建材、汽车、化工板块领涨,餐饮旅游、食品饮料、煤炭、轻工板块处于中游,计算机、农牧、非银以及通信板块垫底。科技板块前期涨幅不小,周中反弹已经略显乏力;消费板块除餐饮旅游外反弹力度有限,食品饮料、医药基本处于本周轮动的中后段启动,市场在这些领域的谨慎情绪已经比较明显,而餐饮旅游目前也接近区间高点,在本身不是领涨板块的情况下,实现突破较为困难。有色、化工、建材板块同样面临顶部压力的问题。基本上所有具备一定上涨空间的板块都被推行至区间顶部,接下来板块间的分化度会重新提升,共振减小同时将制约市场整体涨幅。具体来看,我们建议下周关注尚不面临显著顶部压力的周期以及低beta板块,同时关注科技板块是否能尽快形成中枢。本周转债指数上涨0.64%,存量券中利欧、久立、鼎盛、英联、寒锐涨幅居前,此外道氏、雅化、百合、远东转债涨幅均超过5%。本周仅烽火转债上市,目前收盘价127.32元,平价104.3元,溢价率22.11%。此外本周航信转债公布下修结果,目前最新平价101.7元,转债价格120.5元,溢价率18.5%。
  转债/公募EB一级市场跟踪  本周新公告了1个转债预案,为润建股份(10.9亿元);证监会新受理1个转债预案,为上海沪工(4亿元);6个方案过会,为利群股份(18亿元)、搜于特(8亿元)、本钢板材(68亿元)、春秋电子(2.4亿元)、百达精工(2.8亿元)、聚飞光电(7.05亿元);恩捷股份(16亿元)、君禾股份(2.1亿元)拿到核准批文。目前核准待发个券共21只859.4亿元,已过会未核准个券共19只198.4亿元。


  私募EB信息追踪  本周有4个新受理私募EB预案:1)国新投资有限公司,正股不明,规模67.8亿元,主承为海通证券/浙商证券/华泰联合证券/中信建投证券/光大证券/中信证券/招商证券;2)上海电气(集团)总公司,正股可能为上海电气,规模50亿元,主承为国泰君安证券/瑞信方正/中信证券;3)绍兴市盛洋电器有限公司,正股可能为盛洋科技,规模4.5亿元,主承为中天国富证券;4)华夏幸福基业控股股份公司,正股可能为中科金财\华夏幸福,规模50亿元,主承为光大证券和招商证券。

本文所引为报告部分内容,报告原文请2019年12月27日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*杨冰,房铎,吴若磊,陈健恒:中国可转债策略周报*明知无能为力,但还是尽力争取》。


法律声明
特别提示:
本公众号不是中国国际金融股份有限公司(下称“中金公司”)研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点,订阅者若使用本公众号所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的信息、观点、判断等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及解读。
本公众号仅面向中金公司中国内地客户,任何不符合前述条件的订阅者,敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础,中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。
本公众号所载信息、意见不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见,订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估,根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果,中金公司及/或其关联机构、关联人员均不承担任何形式的责任。
一般声明:  
本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点,所载观点、判断是基于一系列的假设和前提条件,订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上,才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点,应参见中金研究网站(http://research.cicc.com)所载完整报告。
本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况,并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响,过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。
本订阅号是由中金公司固定收益研究组建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。






分享到 :
0 人收藏
您需要登录后才可以回帖 登录 | 立即注册

本版积分规则

积分:170
帖子:39
精华:0
期权论坛 期权论坛
发布
内容

下载期权论坛手机APP