芯片重点上市公司：韦尔股份

汇顶科技和兆易创新，无疑都是更正描红的中国芯片设计公司。从2003年前后公司组建，一路摸打滚大到今天，逐渐取得了一定的行业地位。而今天我们要讲的这一家——韦尔股份，则是另一种发展模式的代表，即通过兼并收购，直接从一家业内默默无闻的芯片公司，直接转型为芯片设计细分子行业的巨头。

从韦尔股份2018年的研报中，我们可以看到，韦尔股份的主营收入40亿人民币，在芯片设计领域已经是不小的规模。但是其近80%的营收均来自于芯片器件的代理销售，用我们常用的话来说就是赚差价的中间商而已。其自行设计芯片的销售额仅占公司营收的20%。也因此，与其说韦尔股份是做芯片的，不如说是卖芯片的更为恰当。

也因此，韦尔股份在上市以后的股价表现一直差强人意。长期在30-40元的区间内维持一个窄幅整理。

这种状况在进入2019年以后，被彻底打破。韦尔股份在2018年年底宣布对视频采集芯片巨头豪威科技的增发收购方案，并于今年上半年得以最后通过，并在今年三季度合并资产负债表，韦尔股份一举从一家卖芯片的公司转型为一家视频芯片领域的行业巨头。

通过今年的三季报，我们可以看到，韦尔股份的营收得到了指数级的提升，如果不出意外，，韦尔今年营收突破百亿，将没有任何问题。

豪威科技原是一家专注于视频采集芯片（CIS）的美国厂商，一直是业内的头部公司，在2014年前后，被中资收购。

从CIS市场的市占率来看，这个产业呈现出寡头垄断的格局，前三位Sony，三星，及豪威加起来，接近市场75%的市场份额。不过，豪威在被收购前后的业务进展一直不尽如人意。豪威在2011年前后，还是全球CIS市占率最高的厂商，一度市占率超过30%。但是在2012年被Sony超越后，业绩就一路下滑。一方面，在高端产品上，豪威一直被Sony牢牢压制，而后起的三星，通过其手机产品的反哺，攻势凶猛。而在中低端产品上，中国厂商Galaxy core，SuperPix的崛起也对中低端市场价格造成重大的冲击。

多方面因素的叠加，使豪威的市占率一路从30%降到2018年的11%左右。尤其是2018年，全球手机产业出货量遭遇瓶颈，给豪威的业绩带来巨大的冲击。我们通过韦尔股份的收购报告可以看到，在合并报表后，2017年，整个公司的净利润还有24亿，而到了2018年，在营收依然有接近10%增长的情况上，净利润大幅下滑至2.2亿，不足上一年的10%。

当然，一方面，因为豪威近几年的业绩不佳，韦尔以141亿的对价，就收购了豪威85%的股权。如果2018年豪威依然维持20亿的净利润，哪怕按照20倍的PE，其整体估值也将超过400亿，可以说，韦尔股份乘着行业低谷，赚了个大便宜。

但另一方面，豪威业绩的下滑如果不能得到有效遏制，对于收购方，尤其是参与定增的股东而言，无疑也是巨大的风险。不过对此，豪威在被并购时给出了2019-2021年的业绩承诺，19~21年扣非净利不低于5.45亿元、8.45亿元、11.26亿元。这表明，豪威对于中国芯片国产替代大背景下，走出业绩低谷，还是有着较大的信心。

当然，单看营收，豪威依然维持着相当比例的正增长，体量维持在那里，只要行业稍有回暖，相信豪威的利润表现就会有明显改善。

而韦尔股份这次的收购计划，除了购入豪威之外，还同时收购了另一家做CIS的本土企业格科微。格科微是仅次于豪威的最大的CIS中国供应商，这也反应了韦尔转型的决心。而这种决心，也在今年的二级市场得到了资金的回报。韦尔股份今年一改前几年的走势低迷，一路强势向上，成为今年芯片板块中最为炙手可热的公司，全年上涨近300%。

当然韦尔股份后期的表现，将和其核心资产，豪威科技的业绩直接相关。我们也期待豪威在完全中资以后，能够重现十年前的雄风。

随着资本近年来对于中国芯片产业的关注度的逐渐提高，类似韦尔这样通过蛇吞象式的并购行为进行扩张的行为正在不断涌现。未来我们在IDM芯片公司盘点时还会有两家类似的公司和大家分享——闻泰科技和耐威科技。而下期我们将介绍另一家在芯片设计领域通过并购迅速成长的公司——北京君正。