国君资管张骏：一个资金管理人的自我修养

“投资需要一定的洞察力”，近日在接受专访时，国君资管权益与衍生品部总经理张骏如是表示。在他看来，对行业和公司的洞察力，这种在报告之外的功夫，往往对投资起到非常重要的作用。

作为一个投资时间长达14年的资金管理人，张骏对投资有非常清醒的认识，在他看来，投资就是一个永远有缺憾的事，与此同时，当在某一点时间业绩相对不错的时候，要给自己敲警钟，这是一个资金管理人的自我修养。

担任投资经理以来，凭借长期出色的管理业绩，张骏蝉联第六届中国基金业英华奖“三年期权益类资管最佳投资主办”和“五年期权益类资管最佳投资主办”两项称号，其中“五年期权益类资管最佳投资主办”业内仅三名投资主办获此殊荣。

年化收益率达到15%可谓优秀

张骏的投资生涯从2005年券商自营业务开始，甫一接触投资，张骏是幸运的，摆在他面前的就是长达2年的市场大牛市，“自营有一年的考核期，如果中间没有业绩，是很难通过考核的”。

14年的投资生涯里，张骏也经历过多轮牛熊的周期考验，这给它带来了不少的投资经验以及教训。

“投资需要一定的未卜先知”，张骏笑言，所谓的“未卜先知”，说白了就是对行业和公司的洞察力。“对公司三到五年的判断，不能简单的通过财报来实现，有些也可能是经验等的察觉，知道这个公司的危险可能在哪里，有的可以通过产业发展的进程去看，也有可能是对公司赚钱能力的存疑，在不知道财报造假的情况下，这种情况就要经验了”。

功夫不仅在研报之内，也在研究报告之外。但前提却是守在自身能力圈之内的，而坚守能力圈则是张骏在投资上的又一原则。在张骏的持仓里，有消费升级领域，也有制造类、医药等板块，配置较为均衡。

“我能看得懂的公司大概在五六十家左右，不算多，但配置很均衡”，张骏表示，坚守原则是长期胜出的关键。但自己也在不断学习，希望在扩大能力圈，进一步提高组合收益率。

而谈到收益率，张骏认为，投资最大的要点在于持续的稳定的盈利，你可以享受无数次的涨100%，但是你没有办法承受一次跌100%，跌100%就变0了。那么，什么样的表现是优秀？答案是15%。

“15%算高吗”？——“如果长期年化收益率在10%，就是合格，12%良好，15%就是优秀，如果做到18%，那肯定是大师级”，面对记者的提问，张骏如是说。

2015年以来，有两次张骏觉得是很好的买点。一是熔断的时候，他认为那时对蓝筹股是个机会，“当时就已经在逐步加仓了，因为很多蓝筹股都很便宜，我那时候买入的白酒股就有2年之内收益翻倍的”。相比那时的结构性机会，去年四季度带来的则是另一种机会。

“去年四季度市场整体估值很低，但是很低的估值不一定面临很差的环境”，张骏表示，当时有无数看空的声音，但自己在那时果断加仓，逻辑很简单——便宜。“比如茅台，股价基本是相比2017年高点跌了一半。泸州老窖，股价跌了40%。还有一些因为中美贸易摩擦错杀的公司。”

这又涉及到另一个坚持，就是对公司价格的坚持。“我看好的公司我都贴好了它的价格，我只需要市场变化到脱离这个区间，低到一定程度我就可以买，高到一定程度我就可以卖。”

走出价值投资的误区

今年以来，价值板块走出独立行情，但价值投资属于千人千面，市场在观念上也出现了一些分化。

在张骏看来，对于价值投资存在一个误区，即认为低估值、买好公司且持有不动就是价值投资。“其实任何片面执着某一个指标都是在偏离价值投资的本源”，张骏表示。

他指出，做价值投资的第一步，是清楚明白地知道自己在干什么；第二步是知道到市场来干什么。在价值投资上，要将目标细化为两种钱：一种是股价合理，赚企业价值增长的钱，这样的企业要具备成本优势和定价能力，自然也要具备高盈利能力；一种是行业地位稳固，但价值被低估的钱，这种低估可能是由于市场偏好或短期因素导致价格明显低于价值。

“你要相信股票市场是有波动的，波动是机会”，在张骏看来，没有对波动的正确认识，哪怕是茅台，也赚不到钱。“股票就是这样，公司内在价值有一个相对稳定的增长速度，股价的波动要远远超过它”。

尽可能做好一个资金管理人

在和张骏的多次交谈以及对他持仓的分析来看，张骏对个股的重视要甚于行业。他将行业和公司比喻成赛道和赛马。在他看来，与其强调赛道，不如强调赛马和骑手。

“再好的赛道也有可能有差的赛马。比如白酒里，也并非都值得投资”，张骏直言，好的赛道未必每个都好，过分强调的话，就会陷入只买便宜的思维空间，就有可能掉进价值陷阱。

作为一个投资时间长达14年的资金管理人，张骏对投资有非常清醒的认识。他认为，当我们在某一点时间业绩相对不错的时候，要给自己敲警钟，这是一个资金管理人的自我修养。

“今年比较欣慰的一点是，往年基本上市场涨幅很好的时候，不能超越指数，今年运气不错，管理的组合领先指数幅度相对比较明显”，他分析道，一方面是因为指数涨幅较少，透支较低，二则是及时审视仓位结构，适当进行修正和调整。

也不是没有心累的时候。比如说去年四季度，在张骏看来是个很好的入场机会，但得到投资者的正面回应却并不够的，都在赎回，更别提买入抄底了。这种情况下，作为资金管理人的张骏很是惋惜。

从事投资14年，有没有想过10年、20年甚至更长时间后，自己成为一个什么样的人？

张骏思考良久，“我没有想好，但有一点可以肯定，尽可能做好一个资金的管理人”，他认为，要想做好投资，前提是乐在其中。“对我来说，投资就是按照一个既定的路慢慢走，不用太着急，也不能懈怠，但同时也要记住，投资就是一个永远有缺憾的事。”

张骏投资金句：

1、投资的本质是一个风险收益比的概率游戏：寻找标错赔率的赌局。不管做什么都有风险，盈亏是同源的，但是只要收益比风险更有利，就可以去冒这个风险。

2、在价值投资上，要将目标细化为两种钱：一种是股价合理，赚企业价值增长的钱，这样的企业要具备成本优势和定价能力，自然也要具备高盈利能力；一种是行业地位稳固，但价值被低估的钱，这种低估可能是由于市场偏好或短期因素导致价格明显低于价值。

3、你要相信股票市场是有波动的，波动是机会。没有对波动的正确认识，哪怕是茅台，也赚不到钱。

4、投资最大的要点，在于持续的稳定的盈利，你可以享受无数次的涨100%，但是你没有办法承受一次跌100%，跌100%就变0了。

5、股市也许在4000点时风险不大，但是这时候进场，你能获得的收益可能很小；在2000点时入场风险看上去很大，但是在2000点时入场挣得钱比在4000点的时候挣得多。很简单，在4000点的时候那是高风险低收益，2000点相对4000点肯定是低风险高收益。我们做投资肯定要在低风险高收益的时候去做，要回避高风险低收益。

6、从大周期择时角度来讲，市场疯狂的时候要谨慎，市场恐慌的时候可以适当的贪婪点，要跟市场保持一定的距离，甚至有的时候要逆市场而动。在具体操作的时候，要强调安全边际，以价值做基础，这样就能够做到相对比市场波动更小，积累长期收益的来源是在于熊市的时候控制住风险。

7、牛市的顶部，要用收益换波动，我宁愿少赚一点钱。熊市的最后，要用波动换收益，这时要拿到仓位。

8、为什么我们的产品很稳健，这是因为我们非常重视风险。在追求绝对收益，产品净值增长的过程中，我们觉得只有把风险控制好了之后，才有不断成长的积蓄。跌的少，是投资长跑过程中非常重要的环节。

9、市场的情绪，你是抓不住它的。只要相对地、对市场情绪做相反的事情。“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”，整个投资就是自己的修行，自己跟自己心的修行，控制好自己。股市里面讲七赔二平一赚，如果能够做好这一点，克服自己的内心，妥妥的（做到市场里）前10%。

10、股票最大的魅力是什么？我觉得是它的收益分配是不平均的。有一种快乐叫做“延迟满足”，观察、研究、等待，最后实现，其实是把投资的幸福感平均化了。

11、投资就是一个永远有缺憾的事。只有把亏的问题想清楚了，才能做赚的事情。（CIS）

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