直播丨MOM产品特点及对资管行业的影响

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12月25日，招商基金上报《公开募集基金募集申请注册——招商惠润一年定期开放混合型发起式管理人中管理人证券投资基金（MOM）》申请，创金合信基金上报《公开募集基金募集申请注册——创金合信群星一年定期开放混合型管理人中管理人证券投资基金（MOM）》申请。

以上两只产品也是首批上报的公募MOM，根据证监会网站披露信息，当前审批进度显示已接收材料。

图：MOM产品进展时间轴

什么是MOM产品

所谓MOM,是指母基金的管理人接受客户的资金委托，在自己的母基金下设立子基金，但该母基金的基金经理不直接管理基金投资，而是将基金资产委托给其他的一些基金经理来进行管理，直接授予他们投资决策权限。

根据证监会于12月6日发布的《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（试行）》，管理人中管理人产品（以下简称 MOM 产品），是指证券期货经营机构（以下简称管理人）管理的同时符合以下特征的资产管理产品：

（一）管理人按照本指引要求委托两个或者两个以上符合条件的第三方资产管理机构（以下简称投资顾问）就资产管理产品的部分或者全部资产提供投资建议；
（二）根据资产配置需要将资产管理产品的资产划分成两个或者两个以上资产单元，每一个资产单元按规定单独开立证券期货账户。

与FOF的区别

产品形式：
FOF：母基金管理人接受委托资金，在市场上选择符合配置需求的基金产品进行组合。
MOM：母基金的管理人接受客户的资金委托，在市场上选取一些优秀的基金经理，委托其进行基金资产管理。
如果用一句话来概括：FOF投的是产品，MOM投的是“人”

费用：
FOF：一般情况下，FOF基金及其子基金均会被收取基金费用，容易出现双重收费的情况。
MOM：只在母基金层面收取费用，不会出现双重收费的情况。

仓位灵活度：
FOF：整体上调仓较慢。母基金如果投资非定制的资产管理产品、进出时间通常受限于产品合同中约定的开放期，因此一般情况下母基金会挑选开放期更频繁和灵活的产品进行投资。设立临时开放日通常也需要一周左右才能完成申购或赎回工作。另一方面，FOF基金经理比较难实时观测自己组合的运行情况，观测的信息往往带有滞后性，导致调仓的时效性和灵活性受影响。此外，FOF要求80%以上资产投资于其他资产管理产品，也在很大程度上限制了FOF产品的仓位比例。
MOM：MOM以资产单元方式运作，每个资产单元单独开立证券期货账户，因此，母基金做账户间的资金配置，相比FOF在产品间做资金调拨的情况，有更为灵活的调仓路径。此外，根据指引要求，允许MOM管理人将其所管理的资管产品部分或者全部资产委托给多个符合条件的第三方资管机构进行管理的资管产品，但未作更细致的规定。综合来看，MOM管理人和产品的运作空间较大。

决策权限：
FOF：FOF管理人权限较低，同时产品业绩比较依赖子基金管理人自身投资及风控能力。
MOM：MOM母基金管理人在对产品作出投资决策、负责交易执行、进行整体的风险控制等方面拥有绝对的话语权，投顾仅允许提供投资建议。

总体来看，作为FOF产品的扩展形式，MOM在费率、交易透明度和风控等方面均有明显提升。与此同时MOM对于规模和平台的门槛要求也水涨船高，对甄别管理人综合素质的能力提出了较高的要求，从率先上报公募MOM的两家也可看出，头部结构或具有FOF管理经验的机构相对占据一定优势。

对资管行业的影响

减少嵌套，缓解私募募资困境
当前《资管新规》要求禁止资管产品多层嵌套，导致私募资管机构的FOF业务无法再向上层银行理财进行募资。MOM相对而言只占用了一个产品层级，该模式有助于向上拓展MOM资金来源。对于私募机构来说，发展MOM产品可能是未来非常重要的募资机遇，不论是银行理财子公司还是银行理财事业部的理财资金。
提高投资者体验，扩大资管行业影响力
MOM产品能够通过多元资产、多元策略、多元管理人的配置方式，为投资者提供更加具有针对性的产品选择，从而在很大程度上分散资产组合的风险。这一点符合现阶段投资者对大类资产配置的需求，有助于进一步提高投资者的投资体验，增加投资者对资产管理行业的关注度，有利于公募基金突破规模增长的瓶颈。

当前MOM开展过程中面临的问题

优秀的基金管理人稀缺 MOM产品要求管理人在制订投资策略，选择所委托投顾等方面具有极高的专业性。然而实事求是，当前只有少数基金经理能够完全符合这些要求。
机构参与意愿存在不确定性作为创新产品，MOM这种模式过于直接、透明，优秀的管理人是否能接受并愿意协作是一个问题。
投资者缺乏资产配置的足够认识长期以来投资者习惯于银行理财为主的固收产品，MOM管理人能否引导投资者接受资产配置和风险管理的概念，其具体效果仍需时间去验证。