银行理财未来发展趋势

本报告总结了理财未来的发展趋势，包括管理模式、投资方式和发展目标三方面。

1.管理模式公司化。理财子公司陆续成立，作为独立法人，将搭建完备的公司顶层设计以及包括产品、投研、销售、运营和风控等在内的经营管理构架。

2.初期选择委外投资方式。鉴于自身投研短板，初入市场的理财子公司选择通过基金公司专户参与，将与公募基金之间开启竞合模式。

3.发展目标是服务老百姓和实体经济。银行理财将把握金融对外开放和金融科技两大趋势。服务老百姓，回归“受人之托，代客理财”的资管本源。服务实体经济，促进直接融资，服务养老需求。
原标题：【华泰固收|张继强团队】浅析银行理财发展趋势——理财月度跟踪
来源：华泰固收强债论坛

张继强    S0570518110002    研究员
王菀婷    S0570119010012    联系人
张健    S0570119030021    联系人

报告发布时间： 2019年12月11日

摘要
核心观点
本报告总结了理财未来的发展趋势，包括管理模式、投资方式和发展目标三方面。1.管理模式公司化。理财子公司陆续成立，作为独立法人，将搭建完备的公司顶层设计以及包括产品、投研、销售、运营和风控等在内的经营管理构架。2.初期选择委外投资方式。鉴于自身投研短板，初入市场的理财子公司选择通过基金公司专户参与，将与公募基金之间开启竞合模式。3.发展目标是服务老百姓和实体经济。银行理财将把握金融对外开放和金融科技两大趋势。服务老百姓，回归“受人之托，代客理财”的资管本源。服务实体经济，促进直接融资，服务养老需求。

2019年11月理财产品概况
11月，理财产品收益率继续维持小幅下降趋势。当前货币供应量充足，宽松的货币政策为市场注入了较为充裕的流动性，市场利率下行，带动理财收益率下行；在资管新规等监管要求下，银行理财净值化转型提速，正在积极布局权益类资产，一定程度上影响了理财收益率。2019年11月，理财产品发行总量为6575只。其中，发行量最大的为封闭式非净值型理财产品，达4651只，环比下降10.8%；开放式非净值型产品最少，只有15只，环比下降34.8%。收益类型方面，非保本浮动收益理财产品发行量最大，达1035只，为保证收益类型的52倍左右。

2019年11月理财产品收益率概况
11月，从全市场来看，1个月期理财产品收益率为3.80%，与上月相比下降1bp，与去年同期相比下降31bp。而1年期理财产品收益率为4.07%，较上月下降2bp，与去年同期相比下降46bp。分银行类型来看，2018年以来各类银行理财收益率整体全面下跌。11月，1个月短期理财产品收益率涨跌互现，大型商业银行跌幅最大，股份制商业银行涨幅最大；1年期理财产品收益率涨跌互现，农村商业银行涨幅最大，股份制商业银行跌幅最大。对比外币来看，人民币理财收益率自2018年以来持续小幅下降，美元理财收益率波动幅度较大，近期呈稳定态势。

近期政策走势
11月8日，中国银保监会就《中国银保监会外资银行行政许可事项实施办法(征求意见稿)》公开征求意见，持续推进银行业对外开放措施依法落地，持续推进简政放权、放管结合、优化营商环境，进一步强化外资银行的监督管理。12月2日，中国银保监会发布《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）》，自2020年3月1日起施行。规定理财子公司净资本管理应当符合两方面标准：一是净资本不得低于5亿元人民币，且不得低于净资产的40%；二是净资本不得低于风险资本，确保理财子公司保持足够的净资本水平。对比来看，《办法》与同类资管机构的要求比较一致。

风险提示：经济基本面超预期；资金面超预期；信用风险超预期。

理财未来的发展趋势
管理模式——公司化

近两年一系列监管新规落地推动银行理财进入子公司独立运作的时代。继资管新规及其配套细则落地之后，2018年9月28日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》，明确了商业银行资管部门开展理财业务的监管要求。12月2日，银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法》，在多个方面放松了理财新规的约束，监管政策对商业银行新设理财子公司具有明显利好。

监管层要求由独立法人机构开展资管业务，将其与银行信贷、自营交易、证券投行和保险等金融业务相对分离。在理财新规征求意见稿及正式稿中，监管层强调银行应通过子公司开展理财业务，暂不具备条件的银行总行应当设立理财业务专营部门。理财子公司管理办法进一步从业务范围、股东资格、设立条件、负面清单、申建流程等方面明确了理财子公司的设立要求和程序。

各家银行陆续响应成立子公司，初期子母并存“双轨制”。截至12月初，国内已有31家商业银行发布了成立理财子公司的计划，包括6家国有银行、9家股份制银行、14家城商行以及2家农商行。其中6家国有银行和2家股份行已开业经营，相关理财产品陆续入市。另有13家银行已获批筹建。同时，农村商业银行、外资银行的理财子公司申设工作也在积极推进。在成立子公司的同时，多家银行资管部门予以保留，未来理财子公司与其所在行的资管部门并存或成为常态。

鉴于依托母行和政策红利，理财子公司相比于其他资管机构具有核心优势。在发展之初，子公司延续母行理念，依托母行优势。比如农业银行对待母行与子公司之关系的理念是“行司联动”，即银行带着公司运作，公司为银行服务客户进行各项业务。未来各银行理财子公司与母行在产品发行、销售管理、利益分配等方面都将进行更多的合作协调，而母行的项目、品牌、客户、网点布局等系统性资源是相较于其他资管机构的竞争优势。另一方面，理财子公司在牌照方面相较于其他资管机构具有明显优势。根据《商业银行理财子公司管理办法》的规定，包括公募、私募、理财顾问和咨询顾问服务，拥有更加广泛的业务与投资范围。理财子公司堪称“万能牌照”，同时具备资管、信托牌照，在投资范围方面几无禁地。

银行理财子公司的产品移行工作已经陆续启动，顺应管理模式公司化趋势。子公司在独立发行“新”产品的基础上，也开启了对母行存量“旧”产品的交接。10月中旬，工商银行率先启动了理财产品的迁移工作，共有182款理财产品分批进行管理人变更与移行。其中155款个人和27款法人理财产品，主要包括“工银博股通利”私募股权专项类、“鑫得利”固定收益类、全鑫权益鑫尊利系列、“添利宝”净值型、鑫稳利-联动系列、“月聚月盈”专项资金理财、如意人生“鑫稳利”以及法人恒睿系列等理财产品。11月25日，交通银行发布公告称，首批21款移交理财产品将于12月22日移交由交银理财管理。

理财子公司作为独立法人，将搭建完备的公司顶层设计。理财子公司作为独立法人，将设立完善的公司治理架构和议事规则；设立董事会和监事会，董事会承担公司经营和管理的最终责任，监事会对公司的经营管理进行全面的监督；建立相关授权机制和工作制度，董事会授权高级管理层开展具体经营管理。

在布局顶层设计的基础上，经营管理架构成为发展重点，即产品、投研、销售、运营和风控等方面的管理能力。根据理财业务性质和风险特征，建立健全理财业务管理制度，包括产品准入管理、风险管理和内部控制、人员管理、销售管理、投资管理、合作机构管理、产品托管、产品估值、会计核算和信息披露等。

其中估值、投研、风控等能力将进一步加强，助力净值化转型。按照净值化监管要求，子公司应计量产品的净值，未来所有投资的业绩、风险的管理都将显性化，这将督促子公司在估值能力、投资能力、风控能力等方面的不断提升。估值方面，制定统一的估值方法，运用合理的估值技术，辅以高效的信息系统，实现产品净值的自动计算与生成。投研方面，“计量+专家判断”相结合。风控方面，采取分层风控的方式，即：在客户端，充分发挥分支行的客户经理的把控力量；在总行端，从全局的角度进行判断，从而有效避免风险。理财子公司与母行风险管理框架统一，传承母行全面的风险管理优势，同时实行独立的风险管理。与母行建立风险隔离，对自己所发行的产品有承担风险的能力。度过转型期后，银行资管业务将迎来长期的可持续发展的广阔前景。

以中邮理财为例看理财子公司管理架构。12月5日，中国邮政储蓄银行的理财子公司中邮理财在北京开业，主要从事发行公募理财产品、发行私募理财产品、理财顾问和咨询等资产规模管理相关业务。从公司架构来看，中邮理财为中国邮政储蓄银行的全资子公司，下设董事会、监事会。从管理层来看，中邮理财下设投研板块、市场板块、运营板块、综合板块、风控板块五大板块，包含16个部门。

在完善的顶层设计及管理构架下，理财产品的体系也在不断扩宽。理财子公司的产品线布局固定收益类、混合类、权益类和商品及金融衍生品类。以光大理财子为例，产品设计多种投资类型和运作模式，包括权益、混合、固收、现金管理、另类及衍生品、私募股权、结构化融资七个系列。

投资方式——委托投资的形式
子公司初期选择委外投资方式

在从事理财业务上，银行系理财子公司具有得天独厚的优势。与公募基金相比，银行理财子公司拥有母行的销售渠道，在获客方面具有较大的优势，且较为擅长非标投资和风险控制；而与原本的银行资管部门相比，又能充分享受到理财、销售门槛降低和投资灵活性提高等政策红利。

鉴于自身投研短板，初入市场的理财子公司选择通过基金公司专户参与。11月8日，易方达基金备案了一只名为“易方达基金-建信理财权益1号集合资产管理计划”的专户产品，托管人为建设银行，产品11月7日成立，运作期为3年。近几个月，包括易方达基金，已有6只名称中带有建信理财的基金专户及基金子公司字样的产品备案。

银行理财子公司在搭建好自身团队之前，委外是较快的运作方式。目前来看，公募的权益投资和银行理财子公司能形成比较好的业务合作。基金公司在股票、信用债等投资能力上具有优势，这一优势很难在短期被取代，在理财子公司搭建团队初期，两者有很大合作空间。未来随着理财子公司产品布局，产品线从固收向权益类方向延展，银行理财子公司搭建起自己的投研团队，将会与基金公司形成实际的竞争关系。

与公募基金的竞争合作模式
理财子公司与公募基金之间将开启竞合模式。《理财子公司管理办法》放松了对银行理财子公司在投资范围和产品发行上的限制，并能参照公募基金方式计提风险准备金，监管口径的趋同使银行理财子公司与公募基金的业务形态撞车。而银行的渠道优势及信用支撑，将对公募货币基金产生不小的冲击。公募基金亟需转型，寻找差异化出路。

竞争中双方在擅长领域实力的不同又为彼此创造了合作的可能。由于商业银行理财文化起源于银行表内利差模式，对权益自下而上的风格存在较大差距，因此银行即便成立子公司，预计对权益资产的投资仍以委托投资为主，这方面又会促进理财子公司与公募基金、私募基金的合作。由于过去银行理财直接参与股票投资业务经验十分有限，银行的信贷文化与权益文化存在着很大的不同。一方面理财子公司可以通过投资公募产品间接投资股票，另一方面公募基金可以就股票投资为理财子公司提供投顾服务，我们认为两种合作方式均能达成共赢。

除权益投资以外，银行理财在风险控制、估值清算、人员激励以及IT运营等领域尚不成熟，需要向公募基金取经，完善资管业务的整体框架并积累管理经验，公募基金可以考虑从以上领域着手建立与理财子公司的合作。当前，银行理财面临从预期收益型产品向净值型产品的转型。净值型产品不设预期收益率，收益与净值挂钩，投资者自负盈亏，银行只能收取合同费用。其运营模式参照开放式基金，投资者可以随时申购、赎回，申购份额、赎回金额，而相关的估值清算领域对于银行理财子公司这个新玩家来说较为生疏。相比之下，公募基金由于产品线的复杂性，在估值和份额清算上投入了较高的前期成本（TA系统搭建等），而考虑到银行理财产品线可能比较简单，可以通过外包给基金公司或券商托管部门来降低成本，从而基金公司也可以通过合作实现盈利。

基金公司为银行理财子后台估值体系和风控平台建设提供助力。在银行理财子公司成立初期，基金公司可以向银行子提供自身在产品估值体系及风控体系建设中积累的经验，以寻求更多的资源倾斜和合作机会。此外，公募基金公司在权益方面积累了较为成熟的投研经验和风控手段，可以为银行理财子公司公/私募理财产品的权益投资提供投顾服务。一方面，在起步阶段银行理财可借力公募产品抢先布局权益市场，另一方面，银行理财净值化转型初期，需面临客户风险偏好的调整期和适应期，这一阶段银行对于低风险属性的公募基金FOF组合产品具有一定诉求，且对于不设立理财子公司的银行来说，其内设资管部门发行的理财产品仍需要通过公募基金布局权益市场，基金公司应把握相关机会，提供综合化服务满足银行的配置需求。

发展目标——全球化、金融科技，服务老百姓，服务实体经济
资管行业重塑新格局，银行面临着诸多机遇与责任。当前多项资管新规及其配套细则的实施，将财富管理逐步纳入规范化、法治化轨道，资管新规的核心理念是统一监管，不同类别的资产管理机构在同一个市场上竞争，尽量减少套利空间。2019年被视作银行理财子公司“元年”，银行理财子公司正在逐步走上中国资管市场舞台，这对银行理财变革和资管行业发展都具有战略性意义。作为资管行业最重要的角色之一，商业银行面临着诸多机遇，也担负着国家责任。

未来银行理财在发展过程中将面临不容忽略的两大趋势：一个是金融业对外开放的趋势，另一个是金融科技的发展趋势。

一、把握金融业对外开放的机遇，探索与外资合作模式，助力资管行业国际化。

11月8日，中国银保监会就《中国银保监会外资银行行政许可事项实施办法(征求意见稿)》公开征求意见，持续推进银行业对外开放。未来外资资管机构将加速进入中国，银行理财应该抓住金融扩大开放的历史机遇。中国的资产管理业务前景广阔，但缺少世界级的资产管理机构，商业银行发展资产管理业务是大势所趋。一方面主动走出去，加快投资端的国际化布局。另一方面积极引进来，通过并购、合资等多种方式，探索与外资合作的模式。今后包括银行理财在内的资管行业将与国际接轨，资管生态圈是全球化、国际化的。

二、把握金融与科技融合的趋势，实现行业升级，助力银行理财快速发展。

9月，央行印发金融科技发展规划，强调实现金融与科技深度融合。去年以来，资管行业也逐渐成了金融科技赋能的重要发力领域，未来理财子公司利用人工智能、大数据、区块链等技术是必然选择。在客户挖掘方面，刻画客户需求、对客户分层分类管理，做到精准营销，提供个性化产品。在投研方面，分析市场数据，培养自身大类配置能力，提供更优秀的产品。金融科技将解决传统模式下的经营和管理痛点，探索新的成长路径，实现行业的转型升级。

未来理财的发展目标之一是服务老百姓。资管行业将回归“受人之托，代客理财”的资管本源。逐步从“以产品为中心”向“以客户为中心”的模式转变，不断增强客户服务能力，满足更广泛的群体和更多样的投资需求。

截至2018年底，非保本理财产品4.8万只，存续余额22.04万亿元，其中，面向个人投资者发行的非保本理财产品19.16万亿元，占比达86.93%，去年个人类产品累积实现兑付客户收益8403亿元。

相比从前，对老百姓购买银行理财产品而言，将主要享受以下利好：一是理财产品可直接投资股票。二是监管不再设销售起点门槛。三是销售渠道扩宽。四是线上认购更为方便，不强制面签。

未来理财的发展目标之二是服务实体经济。一方面，理财是服务实体经济、促进直接融资关键载体。理财子公司的产品可以直接投资股票，2018年末银行表外理财规模达22.04万亿元，保守估计初始入市规模仅5%，则入市资金规模达1.1万亿元。理财资金对资本市场的支持，有利于中国金融市场的稳定和实体经济的发展。

另一方面，理财可以更好的服务养老需求。随着中国老龄化的发展，每年养老需求和养老理财的资产配置发生变化。日前，中共中央、国务院印发了《国家积极应对人口老龄化中长期规划》（以下简称《规划》），《规划》指出要打造高质量的养老服务和产品供给体系。养老金体系第一支柱为政府主导的公共养老金；第二支柱为企业年金和职业年金；第三支柱为个人税延养老金，自愿参加，由市场主体运营，目前尚属起步阶段，未来将是我国养老金体系的重要补充。对比美国，我国养老保障体系结构仍有一定差距，尤其第三支柱规模狭小。随着理财子公司的成立及更多的政策利好，银行理财产品纳入养老保险第三支柱，丰富养老理财产品类型，将为我国养老金体系发挥积极作用。

2019年11月理财产品概况
2019年11月，理财产品收益率继续维持小幅下降趋势，可能是因为：①当前货币供应量充足，宽松的货币政策为市场注入了较为充裕的流动性，市场利率下行，带动理财收益率下行；②在资管新规等监管要求下，银行理财净值化转型提速，正在积极布局权益类资产，一定程度上影响了理财收益率。

2019年11月，从全市场来看，1个月期理财产品收益率为3.80%，与上月相比下降1bp，与去年同期相比下降31bp。而1年期理财产品收益率为4.07%，较上月下降2bp，与去年同期相比下降46bp。

本部分的详细数据均在本文的最后一部分展示——理财数据库概览中。

产品规模与结构
2019年11月，理财产品发行总量为6575只，其中个人理财产品有5834只。机构理财产品为1851只，较上月共增加363只，与去年相比下降比例较大，同比下降34.2%。需要注意的是，会有理财产品同时向机构和个人发售，因此发行总量会小于机构与个人发行量之和。

其中，发行量最大的为封闭式非净值型理财产品，达4651只，环比下降10.8%；开放式非净值型产品最少，只有15只，环比下降34.8%。收益类型方面，非保本浮动收益理财产品发行量最大，达1035只，为保证收益类型的52倍左右。

2019年11月，理财产品总存量为47107只，其中69.41%为封闭式非净值型理财产品，达32695只，环比上升16.58%，虽然封闭式净值型理财产品总存量不大，但增幅较为可观，与10月相比，增幅达19.16%。

11月新发行的产品更多趋向于3-6个月（含）理财产品，收益率集中于3-5%之间。从投资类型来看，其他投资资产类占大多数，占总发行量的83.60%。

从存量数据来看，与去年同期相比三种收益类型产品数量均有较大幅度下降，降幅最大的为保证收益类。截止11月，保证收益类理财产品存量为959只，同比下降80.7%。11月现存的理财产品中，期限为6-12月的最多，高达19250只，收益率集中于3-5%，投资类型集中于其它投资资产类，占比62.3%。

需要注意的是，由于个人理财产品到期量是由Wind数据拉出（Wind数据缺失较多），因此越旧的数据误差较大，上图仅供参考。

理财收益率走势
人民币产品
2019年11月，从全市场来看，1个月期理财产品收益率为3.80%，与上月相比下降1bp，与去年同期相比下降31bp。而1年期理财产品收益率为4.07%，较上月下降2bp，与去年同期相比下降46bp。2019年11月，理财产品收益率继续维持小幅下降趋势，可能是因为：①当前货币供应量充足，宽松的货币政策为市场注入了较为充裕的流动性，市场利率下行，带动理财收益率下行；②在资管新规等监管要求下，银行理财净值化转型提速，正在积极布局权益类资产，一定程度上影响了理财收益率。

分银行类型来看，2018年以来各类银行理财收益率整体全面下跌，其中，大型商业银行和股份制商业银行下跌幅度最大，城市商业银行和农村商业银行下跌幅度较小。11月，1个月短期理财产品收益率涨跌互现，大型商业银行跌幅最大，股份制商业银行涨幅最大；1年期理财产品收益率涨跌互现，农村商业银行涨幅最大，股份制商业银行跌幅最大。

以短期理财产品收益率来看，2019年11月，各类银行1个月期理财产品收益率涨跌互现，其中大型商业银行下降幅度最大，为53bp，股份制商业银行上升幅度最大，为25bp。长期理财产品收益率涨跌互现，1年期理财产品收益率股份制商业银行和城市商业银行较10月下跌，跌幅分别为16bp、1bp，大型商业银行和农村商业银行较10月上涨，涨幅分别为1bp、11bp。

全市场的期限利差总体处于宽幅波动态势，短期内波动剧烈。相较于10月，2019年11月，1Y-3M和6M-3M的期限利差走扩，走扩幅度均为6bp，1Y-1M和3M-1M全市场的期限利差收窄，分别收窄1bp、7bp。1Y-6M的期限利差维持不变。

2019年11月，全市场的信用利差较上月有扩有收，1M理财-1M国债利差走扩，幅度为17bp，3M理财-3M国债、6M理财-6M国债和1Y理财-1Y国债利差收窄，收窄幅度范围在6-16bp。

宝宝类互联网货币基金从2018年至今的总体趋势也是一路下行，其中偶有小幅反弹。以最具代表性的产品余额宝和微信理财通为例，11月余额宝7天年化收益率单边上行，平均水平维持在2.297%左右，11月29日，余额宝7天年化收益率为2.347%，较10月31日的2.256%上涨9bp；11月，微信理财通7天年化收益率冲高回落，由11月1日的2.485%上升至10日的2.603%，后持续震荡下行，27日突破低于同期余额宝收益率，月末小幅回升。11月末，微信理财通7天年化收益率为2.434%，较上月下行5bp。

外币产品
人民币理财收益率自2018年以来持续小幅下降，美元理财收益率波动幅度较大，近期呈稳定态势，二者利差根据期限不同有扩有收。

2019年11月，3个月和1年期人民币理财收益率分别下跌9bp和3bp，3个月和1年期美元理财收益率分别上涨1bp和下跌63bp，3个月的二者利差收窄，为2.32%，较上月的2.41%收窄9bp，1年期的二者利差走扩，为1.97%，较上月的1.37%走扩60bp。

各银行发行情况
2019年11月，国有商业银行产品数量总共1507只，总市场占比25.84%。其中，中国银行的产品数量和占比最大，分别为550只、9.43%；中国邮政储蓄银行的产品数量和占比最小，分别为40只、0.69%。

提前终止产品情况
2019年11月有2只理财产品提前终止。

版权说明：感谢每一位作者的辛苦付出与创作，《Bank资管》均在文章开头备注了原标题和来源。如转载涉及版权等问题，请发送消息至公号后台与我们联系，我们将在第一时间处理，非常感谢！