沪深300系列期权上市首周运行盘点

文丨王兆宇赵文荣张依文厉海强刘方
沪深300系列期权顺利上市，首周规模稳步提升，运行平稳。两只300ETF期权与原有的vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权在隐含波动率总体水平、微笑曲线、期限结构曲线等方面重合度均较高；股指期权隐含波动率的变化趋势与ETF期权较相近，但总体水平显著高出1至2个百分点。

▍市场总体横盘，近月虚值合约跌幅较大
四类期权所对应标的在本周均无明显涨跌，50ETF本周上涨0.13%，华泰柏瑞沪深300ETF本周上涨0.02%，嘉实沪深300ETF本周上涨0.05%，沪深300指数本周上涨0.12%。标的成交额方面，300ETF期权合约的上市对标的资产的成交额有明显提振作用，华泰柏瑞沪深300ETF本周日均成交额为14.74亿元，此前20个交易日平均成交额为10.16亿元，嘉实沪深300ETF本周日均成交额为6.75亿元，此前20个交易日平均成交额为4.1亿元。
期权合约涨跌方面，根据周一开盘价和周五收盘价计算沪深300三类期权合约本周涨跌幅，三类期权呈现出类似涨跌情形，远月认购期权普遍上涨，近月虚值认沽和虚值认购期权领跌；而50ETF期权合约本周五收盘价较周一开盘价整体下跌，远月认购期权跌幅较小，近月虚值认沽和虚值认购期权跌幅较大。近月虚值期权的较大跌幅主要是由于临近到期前期权时间价值衰减加快所导致。

▍成交与持仓12月23日，沪深300三大期权合约正式上市，我国股票股指期权进入多品种交易新时代。截至本周五，沪市和深市的300ETF期权共挂牌4个月份，拥有约9个行权价，300股指期权共挂牌6个月份，近月合约拥有19个行权价。从合约数量上来看，沪市300ETF期权合约共挂牌72个，深市300ETF期权合约共挂牌80个，300股指期权合约共挂牌180个，沪深300三大期权合约的上市大大丰富了期权合约数量。

沪市300ETF期权的流动性较高，深市300ETF期权与沪深300股指期权流动性差异不大上市首周，沪市300ETF期权成交290万张，期末持仓61万张，深市300ETF期权成交80万张，期末持仓20.6万张，300股指期权成交8.7万手，期末持仓2.1万手。因为不同品种的期权合约存在面值差异，后文分析时将使用合约名义本金来衡量成交量和持仓量。就沪深300三大期权品种的交易量来看，沪市300ETF期权成交面值、持仓面值以及权利金成交额最大，这也是因为上交所此前的50ETF期权已积累了一部分成熟的期权投资者，而300股指期权合约的交割月份、行权价虽然更丰富，但其当前交易量可能受制于股指期权上市初期的交易限额。与50ETF期权合约对比来看，沪深300三大期权合约首周成交面值已达1835亿元，占到了50ETF期权本周成交面值的45%左右；300期权合约期末持仓面值已达428亿元，占到了50ETF期权期末持仓面值的38%左右；300期权的权利金成交额已达32.3亿元，占到了50ETF期权本周权利金成交额的55%。

从四类期权合约的到期月份来看，成交和持仓均以近月合约为主。三类ETF期权本周近月合约成交量占比约80%，近月合约持仓占比超过70%，300股指期权本周近月合约成交量占比超过70%，近月合约持仓量占比超过60%。

认购期权成交持仓较活跃，PCR总体小于1
分认购合约和认沽合约来看，沪深300三大期权合约的成交和持仓总体以认购合约为主。具体的成交量PCR和持仓量PCR走势如下图所示。4类期权中，沪市300ETF期权、50ETF期权以及300股指期权的PCR绝对水平和走势较为类似，从周三至周五期间，成交量PCR出现小幅下滑而持仓量PCR小幅上行；深市300ETF期权合约与其他三类期权相比，其成交量PCR和持仓量PCR更高，并且周内变化趋势也有所不同，这可能是由于上市初期投资者结构差异造成的。

▍期权隐含波动率50ETF期权与三只300期权的隐含波动率的总体走势较为相近，股指期权隐含波动率水平显著较高截至12月27日收盘，50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期权1月合约的vega加权隐含波动率分别为14.29%、13.74%和14.04%，相应2月合约的vega加权隐含波动率分别为13.58%、13.70%和13.40%，而300股指期权2月合约的vega加权隐含波动率为15%。从周一至周五的走势来看，4类期权的vega加权隐含波动率本周无持续上升和下跌趋势，在本周五出现小幅上升。品种间横向对比来看：（1）沪市300ETF期权和深市300ETF期权的隐含波动率在上市初期存在较大偏离，但在后续已逐渐修正；（2）300股指期权2月合约的vega加权隐含波动率显著高于另外3类ETF期权；（3）50ETF期权和沪市、深市300ETF期权隐含波动率的日度走势基本一致，说明上证50和沪深300的预期波动率未出现结构性分化。

四类期权当前隐含波动率高出历史实现波动率3到4个百分点

比较四类期权近月合约vega加权隐含波动率和历史已实现波动率，发现当前的隐含波动率水平均高于对应标的对应时间的历史实现波动率，其中50ETF期权高出29%，沪市300ETF期权高出27%，深市300ETF期权高出31%，300股指期权高出24%。整体来看，四类期权当前隐含波动率高出历史实现波动率3到4个百分点。

2月合约隐含波动率曲线呈现显著的右偏形态
从1月到期合约的隐含波动率曲线形态来看，沪市300ETF期权、深市300ETF期权以及50ETF期权在本周一呈现了相同的微笑形态，到周五收盘后，波动率曲线出现了一定程度的偏离，右侧虚值认购合约的波动率有所上扬，这也说明市场对未来的市场信心有所增强。从波动率绝对水平来看，从周一到周五波动率曲线有所降低。

相比1月到期合约，2月到期合约的隐含波动率曲线呈现出较明显的左低右高的偏离形态，2月虚值认购期权隐含波动率的高企说明市场对春节过后的躁动行情有较强预期。此外，从下图中也可以看出目前沪深300股指期权的隐含波动率要高于其余两个300ETF期权。

从近月合约Skew来看，当前近月认购合约Skew介于0.04至0.1之间，而认沽合约Skew为负数，介于-0.05至0之间，当前市场情绪偏乐观。本报告认购期权和认购期权Skew的计算方式如下：

隐含波动率期限结构呈显著的上扬形态从隐含波动率期限结构来看，当前四大期权品种的隐含波动率均随期限的增加而上升，远月合约的隐含波动率大于近月合约的隐含波动率。在本周上市初期，三类ETF期权的波动率期限结构存在一定差异，而在本周五收盘以后，三类ETF期权的波动率期限结构已呈现了较为一致的形态，而股指期权在波动率绝对水平上仍然高于其余三者。

定义斜率指标来度量隐含波动率期限结构，当前四个期权品种的斜率水平位于-0.08至-0.02之间，整体来看50ETF期权的斜率值要小于沪深300三大期权品种，即50ETF期权的期限结构更为陡峭。此处同样需要注意300股指期权的斜率值是由3月到期合约和2月到期合约计算，而ETF期权斜率则是由1月和2月合约计算。本报告斜率计算方式为：

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