可转债怎么买更安全 #C008

小 · 牛 · 研 · 习 · 社

/  上海野生动物园

最近可转债发行大提速，写的都是打新分析文章，可转债组合长线策略系列中断好久了。今天继续。

在可转债系列的开篇《可转债打新，年化收益率超100% #C001》中，我们已经知道可转债有“下有保底、上不封顶”的强大特性，投资者拥抱它，远不止打新一种操作，还可以构建可转债组合长线投资等多种策略，相比于打新赚点零花钱，这些策略用得好收益更给力。

《直击！可转债的“生”与“死” #C003》，见证了可转债从上市首日一直持有到最后强赎卖出或者转股，收益远大于单纯打新。

为更好地探讨可转债买入策略，我们又专门讲解了可转债分析的基础：《一篇读懂可转债四大要点条款 #C004》。

在《为什么说可转债比股票更适合普通人？ C005》？中，我们统计2013年至2019年近7年已退市的61只可转债数据，进一步验证：可转债投资省心、简单，是远比股票更适合普通人的投资方式。

没有阅读过上述文章的小伙伴，建议先回顾这些基础，以便更好理解今天的内容。

小牛的可转债买入策略，主要受益于可转债研究宗师安道全老师，以下“可转债的三条安全买入线”相关内容，源于安道全老师的《可转债投资魔法书II》，在此特别致敬安道全老师。同时，也推荐各位小伙伴阅读《可转债投资魔法书II》这部经典，相信可以获得对可转债投资更加深刻的理解。

前面我们已经得出：可转债组合长线策略可以比单纯打新收益高，是比股票更适合普通人的投资方式。
投资必然有两个问题：怎么买入？如何卖出？
这一篇，我们讨论怎么买入。

怎么买入？追求的是更低成本能安全，策略可行能操作。“可转债的三条安全买入线”简单粗暴，就是回应这一追求的。我们以大族转债（代码：128035）为例，来详细探讨。

利益声明：本人不持有大族转债，近期也无相关买入计划，仅以此为例进行分析。

▲大族转债要点信息

最基础的三条安全买入线
既要买入，还要安全买入。那什么价格才是安全的呢？

首先，面值（100元）应该是安全的。但为什么是安全的？因为到期价值比面值高；而且，即使发生极端情况：回售，回售价也一般比面值高，至少不低于面值。

因此，引申出两个安全价格：
到期安全价和回售安全价。

到期安全价，就是持有转债的最差结果：到期还本付息，持有人所能拿到的价值，等于所有中间利息之和+到期赎回价；如果算上利息扣税还要扣掉20%。

比如大族转债6年的利息分别为0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.6%、2%，到期赎回价是105元（含最后一年利息2%）。
那么其理论上2018年3月上市时初始持有到期的价值，按照安道全算法为：
105元+0.2+0.4+0.6+0.8+1.6）×80%=107.88元。经过一次付息，2019年12月，当前到期价值=105+(0.4+0.6+0.8+1.6)*80%=107.72元。
利息×80%是因为要缴纳20%利益税，为什么106元不扣税？因为机构不扣税，往往在到期赎回时以接近到期赎回价成交，而远比实际扣税后高。所以，当前的到期安全价107.72元，就是一个安全价格：保证到期安全。

提示：到期安全线是到期安全+保本，绝非每分钟保本，所以，107.72元的到期保本价，市价跌到100元、90元，只要不违约，依然是到期保本。

还有一种极端情况是发生了回售，当然持有人可选择不参加；但更极端的情况是实际发生了大量回售，导致转债停止交易或频临停止交易，交易风险大增。而在回售价以下持有基本能避免这种情况，因此当期回售价也是一个安全价。
比如大族转债的当期回售价为103元。

到期安全价、回售价、面值，三个安全价。

还有没有更安全的？

当然有，就是比面值更低的价格，我们可以用年化收益率来反推，比如年化1%价格、年化3%价格、年化5%价格等等，一般大于0，统称+简称正年化价格。

正年化价格意味着现在买入并持有某转债，最差情况持有到期能获得的年化收益率。显然，这个价格往往更低，也更安全，我们往往用来衡量比面值还低的安全价。

如此，按照安全程度，我们划三条线：到期安全价、回售价、面值。比如大族转债，三个安全价即为到期安全价107.72元、回售价103元、面值100元。
这就是最简单粗犷的三条线。

怎么用？简单，不到三条安全线，就不安全，就不保底，就根本不买；
进入了第一条安全线（到期安全价107.72元），就少买点，保本了嘛！
进入了第二条安全线（当期回售价103元），就再买点，更安全了嘛！
进入了第三条安全线（面值100元），就多多买，更更安全了嘛！

必须要解决的问题
上面给出的基础的三条安全线，相当简单。然而，仅仅是最简单的一步而已。实际操作中，我们会遇到下面这些问题。

  1
近年来新发行的可转债回售价大多设置为100元，与面值相等，造成第二条安全线和第三条安全线重复，怎么办？

——发展总是日新月异的，我们的操作策略也要及时跟进，实际操作中，我们要根据安道全三线进一步优化升级。怎么优化？下面会说。

  2
有的转债几年始终徘徊在面值以下，时间成本过高，如何避免？
——怎么办？很简单，下调三条线。
正股股性差、价格低呢？
——好办，放严要求，把该转债的三条线调到更低，比如调到：面值、年化3%价格、年化5%价格或更高。如此一来，股性差、价格低的转债就被新的三条线筛选出去了。想让我买入？可以，但必须给出更好的年化、更低的价格！

  3
有的转债终其“一生”始终不在面值附近，却往往一飞冲天，如何捕捉？
——怎么办？很简单，那就上调三条线。
资质好、股性活跃是吧？
——好办，那就放宽要求，把该转债三条线调到更高，比如调到：到期安全价以上=年化-3%、回售、面值。（注意：这意味可承受年化亏损3%的风险。）如此一来，股性好、价格高的转债就被新的三条线网罗进来了。想高飞？请带我一程！

但是！建议投资者尽量还是在到期安全价以下买转债，尽管迂腐，尽管机械，但是安全。如果非常看好并透彻了解标的，也建议尽量控制在年化-1%到-3%之间，不冒险。

那么，遇到还是高于第一条安全线的情况怎么办？
答案是不办。“三条安全线”再好，也不能包揽所有，我们不贪吃。收益不以风险为代价，只在能力圈内做事。

  4
如何控制买入节奏？
何为买入节奏？就是在什么价位开始建仓、在什么价位可以加仓、在什么价位可以重仓。

请取出“三条安全买入线”，然后请将它们分别命名为：
安全建仓线、安全加仓线、安全重仓线。

在安全建仓线（第一条安全线）内，开始建仓；
在安全加仓线（第二条安全线）内，陆续加仓；
在安全重仓线（第三条安全线）内，重仓持有。

这就是买入节奏的控制。
问题解决，打完收工。

  5
市场同时有多只转债，在相近的价格下，选谁不选谁？先选谁后选谁？
——依然很简单：看谁先满足三条安全线，看谁更满足三条安全线。先到先得，或者谁满足条件更充分（重仓线优于加仓线，加仓线优于建仓线）。

不过，这只是原则。
真正的投资是门艺术，其艺术之处在于：如何定义每个转债的三条线？显然，没有完全一样的标准答案（我们的仅供参考）。但是，一旦“艺术”地确定了自己的三条线，那么接下来的事情就简单很多了：照着三条线机械操作即可。

  6
选中了某个转债，买多少比例合适？

答案还是很简单，但是并不一致。

简单，是原理简单：给每条线设一个持仓比例即可。比如“3：3：4”、“3：4：3”或“3：5：2”等。
假设某转债的最高拟持仓仓位是100%，“3：3：4”原则，意味着该转债满足安全建仓线后，可最多建仓到30%；在满足安全加仓线后，可再加仓30%到60%；满足重仓线后，可加仓40%到100%为止。
“3：5：2”等其他比例原则，大致如是。
请注意，无论建仓、加仓和重仓，买入都不是一蹴而就的，而是多次买入的结果。

每个人的风格不同，因此适用的三线比例不同。大致而言，注重尽早建仓的会向建仓线倾斜，如“5：3：2”；注重重仓等待机会的会向重仓线倾斜，如“2：3：5”；注重平衡的会比较平均，且略向加仓线倾斜，如“3：4：3”。
小牛使用的是“3：4：3”三线比例。

  7
如何控制多只转债仓位？

构建投资组合，需要确定组合中单只持仓上限：比如最高单只占总组合的比例不超过10%、20%等。

假设单只转债持仓最高不超过20%，那么依据三条线操作，先满足的先买入，直到单只最高20%为止。如此即使转债多达几十只、价格起落参差不定，依然能有条不紊建仓直到满仓。
最高20%的限制，至少要持有5只转债，一般可容纳12只左右，还能有效分散风险。
该上限也是自定的，资金较大、对可转债不确定的时候，建议上限要低，比如10%；当对标的很有信心的时候，上限要高，比如30%。一般来说，10%~33%对初学者比较适用。
一般来说，给所有转债设定一致的上限就好；如愿精益求精，可为每个转债设不同上限。

小牛特别提示：随着可转债发行不断降低标准，目前市场可转债数量越来越多。虽然历史上可转债还没有发生过违约的案例，但未来谁也没法保证。假设发生违约，极端情况下意味着这只可转债的投入归零，所以，单只可转债的上限，建议设置为自己能承受的最大亏损幅度。比如最多能承受亏损10%，那么就设定最高单只比例不超过10%。

  8
如何控制整体转债仓位？

假设用于可转债投资的资金是100%，那么如何控制整体仓位呢？
对于“三条安全线”来说，这本不是问题：根据三条线操作，直到完全达到100%即可。
奈何人性复杂，总是提出问题：如果很快就满仓了，而且都是在建仓线满仓的，怎么办？

第一，这说明自定的建仓线太高了。每个转债建仓10%，10只转债就满仓了，显然应该下调三条线，放低三条线，捕捉更低的价格；

第二，即使如此，也是安全的，依然保证了到期保本，只是在山腰上车了而已；

第三，人性化一点，在整体仓位30%的时候，不妨快一点，满足建仓线即可开始；到中间的30~60%仓位时，可以买入节奏慢一点，或三条线调得低一点，或者不到加仓线不买入；最后的40%仓位，不妨最为严格，要么继续放慢节奏，要么再下调三条线，直接的办法就是不到重仓线不买。当然，这个30%：30%：40%的整体建仓节奏比例，仍可自定。

第四，如有能力可自定当时整体持仓比例，进而调整买入节奏和价格。

  9
满足以上的同时，还要始终如一地保证“到期保本”；永远不要忘记“安全第一”这个铁律。

因此，我们建议一般的投资者，尽量不要把安全建仓线设到到期安全价以上。如此，则真正做到了安全与收益的双丰收。

纵观整个“三条安全线”原则，无非就是价格和比例的配置，为变动不居的波浪给出了可以衡量的标准，纵然品种和价格千头万绪，我自有一定之规，而且简单易行，错落有致。此外，三条线和比例既可坚守不怠、以不变应万变，亦可因人、因市况、因标的、因仓位等而微调，既有原则性，又有灵活性。
不过，建议没有能力的一般投资者，做到前面即可，其风险收益比已经足够出色，而省力之处何止万千！

操作案例
下面，让我们看回大族转债。

根据大族转债的评级等要素，结合其正股质地，2018年3月刚上市时设定其三条安全线为基础版三线：
低于安全建仓线（第一条安全线）：到期价值：107.88元，开始建仓；
低于安全加仓线（第二条安全线）：回售价：103元，陆续加仓；
低于安全重仓线（第三条安全线）：面值：100元，重仓持有。
买入仓位比例设置3：4：3。

效果如何呢？下面是大族转债走势图。

▲ 大族转债周K线走势图

按照三线，2018年3月上市第一天进入建仓线107.88元即可建仓30%仓位；2018年10月初进入加仓线103元加仓40%仓位；2018年10月底进入重仓线100元，最后30%重仓部分买入，单只所有仓位买足100%。

其后，2018年10月，大族转债最低跌至96.8元，持续浮亏。2019年1月开始反弹，3月最高到125元，后续回落，2019年8月再次跌至97元附近，2019年12月27日，大族转债最新价格为115元，三线买入策略为盈利状态。

2018年10月至2019年1月，大族转债两次跌至97元附近，而按照基础版三线的持仓已在100元重仓线全部买入了，较长一段时间内保持浮亏，仓位又用完了，只能眼睁睁看着，投资者心理要承受一定压力。

那么，如果三线调整下，比如将安全重仓线（第三条安全线）设置低一点，假设设置为当时的年化3%收益价格：91.66元。那么跌破100元，乃至到96.8元时，投资者也依然不会有压力，因为，还有91.66元的重仓线在下面等着。
心里压力是没有了，但是，可能永远不会跌到91.66元，仓位就买不到。

没有包打天下的三线，只有最适合的三线。不断摸索，不断完善，找到最适合自己的即可。

怎么卖出？
  三线买入后，持有到多少价位卖出？像大族转债在97元与125元之间巨幅波动怎  么办？
  后续，专文继续探讨。

小牛研习社：左手赚钱，右手省钱，普通人的投资理财进阶之路。基金、可转债、港股打新、信用卡权益、酒店航司会员……从小白基础开始，与各位一起进步。

祝各位好运，资产涨涨涨！我们下篇见。