为何AAA企业频现债券违约？

来源：谈股论债作者：债市狄仁杰

AAA，在我国评级公司的定义里面代表着：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低！可为何信用环境一收紧，它们却一个接一个的倒下，纷纷违约呢？

在沪华信违约之前，虽频见“AA+”的产能过剩行业企业违约，但是“AAA”企业依旧保持着零违约记录。虽然做信用研究的大都知道，沪华信资产多在海外，应收账款占总资产比例近半，收入主要来自海外石油、化工贸易业务，且国家正在整治规范企业海外投资，沪华信更像是个“伪AAA”，但是依旧有部分投资人，踊跃投资其债券。

2017年，沪华信甚至发行出了四期合计90亿元的永续债。距离沪华信最后一次发债才半个月，叶公子被抓的消息便传了出来，市场恐慌情绪开始迅速蔓延，“17沪华信SCP002”也在2018年5月21日这个美好的日子里，顺理成章的违约，同时宣告了“AAA”信仰正式破灭！

沪华信违约之后，永泰、乐视、新光、刚泰、东营互保链上的大海、金茂以及宏图高科、洛娃等大型企业相继违约，一场波涛汹涌的违约潮席卷而来。

近年来，市场对ZMT和HH等AAA巨无霸民企的质疑声也越来越强烈，部分投资者敬而远之，部分投资者认为这是一个信用阿尔法，勇敢的上船，富贵险中求。2018年底至2019年，HH和ZMT频现技术违约、私募债违约，可是评级依旧保持AAA，甚至连个负面关注都没有，HH更是上演了当天违约，当天成功发债的奇迹。不过，这两位老大哥也算比较争气，一直在努力的处理股权、卖资产还债，在当前这种“逃废债”横行的环境下，他们的态度和实际行动，也算是对得起评级和投资人的信任。

不过，规模13亿元，将于12月24日到期的“09海航债”因重大事项，今日突然公告停牌，这个重大事项到底是什么呢？海航能否让陪伴了十年的投资人，过一个安稳的平安夜呢？

TW，天津市千亿级别、最大物资贸易国企，也面临债务危机。Wind信息显示，今年7月25日，TW旗下的核心控股子公司—天津市浩通物产集团有限公司发生债务违约，而TW对该期债券提供全额不可撤销连带责任担保，“18浩通01”违约，代表着AAA的TW信用破产。不过，TW境内债主要是子公司发行，TW主体发行的都是美元债。

最近，彭博社报道了TW美元债解决方案，投资人要么是选择5-6折现金偿付，要么是置换成天津国有资本的票面利率奇低，堪比可转债的新债，或者是和TW的其他债务一样，等待处理。不管投资人接受哪种方案，都将面临较大的损失，TW的美元债本质上违约。

青海盐湖，连续两年亏损合计近80亿元，占公司净资产的三分之一，公司股票戴帽又加星。不过有投资者认为，公司亏损主要系计提资产减值损失所致，对公司的现金流影响不大。青海经济体量本就比较小，公司对青海当地的GDP、就业影响较大，且公司氯化钾资源丰富，具有区域重要性，部分投资者认为当地ZF会力保公司，可没想到，公司却突然选择了破产重整，而且只处置亏损的盐湖镁业和海纳化工两个板块，一度被质疑有“逃废债”之嫌。

北大方正，近年来，负面消息频出，前面债券到期也是踩点兑付，但是头戴名校光环，不少投资人认为他虽然很难，长期内不好说，但是短期内应该不会违约，却没想到这么快就躺下了。公司经营业务持续亏损，剔除方正证券，融资成本高达8%，有息债务1600亿元，债务压力巨大，管理层和股东却斗得你死我活，资产被掏空，最后落得债券违约，评级被断崖式下调的下场。

从沪华信，到HH、ZMT，再到TW、青海盐湖，以至北大方正也发生债务违约，还有戴了两年AAA光环的NB也劝退回售，他们平均资产规模数千亿，债务规模巨大，一旦发生债务危机，牵连的机构广泛，负面影响重大。

这些号称国内最高AAA评级的企业，为什么频现违约呢？

债市狄仁杰认为主要有以下原因：

1、  从企业的角度来看：我国评级最看重的是规模，而我们的部分AAA企业往往是“大而不强”，他们要么是靠利润薄的贸易业务迅速扩大营收规模；要么是通过债务融资，疯狂并购、投资，盲目多元化扩张，经济下行背景下，公司经营业务亏损严重；还有的公司直接被掏空。一旦信用环境收紧，公司很容易发生流动性危机。

2、  从投资人的角度来看：部分投资人，过于迷信“too  big  to  fail”之说，或者某些特殊的原因，无视或者低估风险，为他们输血，推波助澜。如果我们的金鸡们能够理性为他们提供融资，虽然他们仍然可能会走向违约之路，但至少违约债务规模会小一些，影响也不会有现在这么大。投资人在抱怨企业违约、怒斥“逃废债”行为的时候，是不是应该多一些自我反省？如果用自己的钱去投这些企业，你愿不愿意？

3、  从中介机构的角度来看：财务报表水分大、信息披露不及时、不完善、评级虚高等问题频现，导致投资人对企业不信任，部分中介机构的专业素养和职业道德水平亟待提高！对中介机构的规范与失职惩罚也迫在眉睫。

4、  从JG的角度看：对“逃废债”行为的法律约束机制不健全，对市场不规范行为的纵容，助涨了债市的恶劣风气。

最高评级的AAA，好像也不是那么的令人安稳。

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