国企债券坏的很！

来源：债市评级作者：天柱君

不知怎地，市场上特别流行国企债券投资一刀切政策，观点很鲜明也很坚定：买国企不怕违约，因为有政府来支持，不给支持违约了也不心虚，依然可以横着走，因为不管投资资金是散户的还是机构的，国企违约了算是给广义政府交税了，政治很正确，也不会被追责，让小散们去吵闹去就好了！

这个观点一传就是很多年，一传就是很多人，一传就是很多机构，所以民企就惨兮兮的！债市评级总觉得这样是不对的，特意收集了一些国企债券的坏点，加工一下以飨读者！

伪国企仍充斥其中

如今的债券市场，经历了各类股权改革，早已混入了不少的伪国企，他们打着一些爷爷不疼奶奶不管的政府下设机构、事业单位和各种协会为股东的名义，在市场四处号称国有企业吹拉弹唱，没尽职调查能力的伪投行们作为承销商也没本事发现这些猫腻，一旦山陵崩，事发之后就赶快偷换股权溜之大吉，留给市场一地违约鸡毛！

伪国企的典型代表是中城建、国储能源、华阳经贸、中科建设等，典型特色就是在官网中大篇幅述说公司沿革，要给投资者留下红帽子印象，妄称是中央、中央下辖事业单位和协会、部委下辖事业单位和协会管理的国有企业，但是在财政部和国资委、地方政府、地方财政局和地方国资委、汇金公司官网旗下均没影儿没介绍，没有正儿八经的党委管理，不受三重一大限制，实际控制人也不知道哪里来的。他们公司由老板控制，治理结构混乱，充斥着大量的关联交易输送利益，大额资金投资和流水划账如吃饭喝茶一样频繁，到如今市场上依然存在不少类似企业。

买这种债券踩雷指数100%，懵逼指数100%！

国有资产有非卖品

从西部某省的案例可以看出，地方政府也有核心利益神圣不可侵犯，下属国有企业的资产也有非卖品之称，这个非卖是宁可弄得违约臭名远扬也不能卖的实打实非卖！

一旦企业体系内资产性质非卖品坐实，企业窟窿捅的又太大，就只剩下利用肌肉耍混球逼迫债务人减债了。宣扬资产非卖品的经典案例是~~~~，最近是热点！

买这种债券踩雷指数50%，气愤指数100%！

无偿划转要来一刀

国有资产无偿划转几乎是每一个债券持有人的噩梦，今天你研究财务报告发现公司有很多核心资产就买了债券，明天就发现这块核心宝贝资产被无偿划转出去了，然后给你填进来几个连骆驼刺都不长的荒地和荒山还有几个烂资产，现金流一秒变干涸。

国资划转的典型案例是2011年云投集团公告将其持有的全部电力、煤炭资产及云投集团控股的云南电力投资有限公司（云电投）账面总资产进行整合，组建新的能投集团，差点把市场吓尿了。

买这种债券惊吓指数100%！

僵尸企业这里出没

俗话说买国企买国企，我们买的不是那个国资委的100%控股蘑菇图很好看！

我们买的是后面的政府隐性支持，一旦国有企业失去了政府的支持，沦为僵尸企业，在法院和政府的默许下，国企资产更容易被掏走，债券持有人只会死的比民企更难看，被嚼的连渣都不剩。僵尸企业的经典案例是~~~~，不说了哈。

买这种债券踩雷指数50%！

衙门思维萦绕公堂

有些偏远地区的地方政府和城投公司，天高皇帝远的情况下官老爷派头十足，号称“不求当大官，但求干大事”，衙门思维十分浓厚。

发了大量债券却没有太看重，老觉得债券还本付息跟银行贷款差不多，还本付息就那几天都行，没有时间观念紧迫感，地方上没有统筹规划债务偿还资金来源，没有统一的债务预警系统和沟通协调机制，当债券到期之日惊魂来临时，求爷爷告奶奶及时搞不来资金了，于是就弄出个技术性违约的新名词，这类型债券的典型是17兵团六师SCP001。

买这种债券惊吓指数100%！

一级定价操纵明显

东边日出西边雨，中国出了个竞争性销售。以俩中字头开头的头部券商为首的证券乱搞集团，在市场上大肆跪舔大央企大国企啊，搞得一级发行票面利率低的很，投中了二级市场上市后就开始赔钱!

他们的人生信条就是“服务金主，逼迫投标，不让踩雷，但让赔钱”，忽悠不住就给点小费打赏一下！

典型案例是很多央企的短融超短融，下面的红颜色真的是在强奸投资者的眼睛！

买了这种债券赔钱指数50%，抱怨指数100%！

限制投研实力进步

买了国企债券，大家都放心，不由得让人投后盯梢工作就想盯得松一些，就想睡大觉。外出调研次数再少一少呗，产品路演安全再吹一吹呗，信评报告撰写再抄一抄呗，然后爬起身来谩骂收益率好低啊！

张口就是低杠杆，短久期，高等级的投资策略，闭口就是我们有明星基金经理，回头路演了把资金交给小白们练手，再交出一份年化4%投资收益的答卷，行了就不进步了！

买这种债券懒散指数50%！

部分没有投资逻辑

部分地区的债券发行综合成本超过10%了，搞不定了来点结构化发行，现在干点啥能挣钱覆盖这么高的成本啊，到处都是矿石可以挖啊，到处都是海水可以煮啊，到处都是石油可以采啊，到处都是韭菜可以割呀！

他没想过还钱啊，总想着国债有余额，地方债也有余额，我们应该也有余额嘛，越来越多的余额，越来越多，越来越好，没想过自己信用哪天发不出债了！

买这种债券黑心指数50%！

经营效率比民企低

      这个不说了，众所周知，As is well known to us all！

      买这种债券佛系指数50%！

主要领导间或倒台

今天这个董事长被双规，过几天那个总经理移交司法，背后不少经营性窟窿，灯下黑疑似国资围猎！

买这种债券心跳指数50%！

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后记

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