资本市场改革&集成电路行业波澜壮阔

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资本市场改革&集成电路行业波澜壮阔文 | 步日欣内容精要：本文是在2019年12月28日天津集成电路行业协会举办的“2019全球硬科技高峰论坛”上的演讲内容，重点关注了资本市场改革，以及资本市场可能会对科技型企业，特别是集成电路企业的影响。综合来说，半导体集成电路创业，是一场持久战，抓住风口、利用风口，更要珍惜风口。

大家下午好，看来今天是天津大学专场啊，朱秘书长、于总、孟总、王秘书长都是天大毕业，可惜我不是，我是北京邮电大学毕业的。但是，蹭一下天大的IP，北邮和天津大学也是有渊源的，1955年，北邮是从天津大学电讯系拆分出来的，所以，我也经常和朱秘书长以校友相称。

客套的话不多说，非常荣幸今天有机会与各位分享一下今年的资本市场改革及IC行业的发展情况。虽然表面上看，资本市场改革和集成电路行业似乎没有什么直接的联系，其实这是朱秘书长硬塞给我的题目，演讲主题要跟IC行业关联起来。
但是，我从来都认为，不同行业的发展，其实都是互相影响的，只是基于信息不对称，大家有没有意识到的问题。
中午和橙意家人的魏总吃饭聊天的时候，还在讨论一个信息不对称的问题，似乎随着互联网的普及，信息不对称的情况越来越少，但实际情况并非如此。
在座的各位都是集成电路领域的专家，对行业非常熟悉，提起行业内问题，肯定如数家珍。但是涉及到其他行业，我只问一个问题，在科创板推出来之前，在座的各位谁预料到了会对科技产业产生如此巨大的影响？大部分人都是看到了结果，反过来倒推，原来科创板都科技企业发展有如此深远的作用啊。
又有谁了解过，昨天和今天，证监会和新三板，相继推出了可能影响未来资本市场十年二十年的改革政策？不充分了解资本市场改革，就不会对产业未来的发展做出更加精准的预判。
信息鸿沟永远存在。
各位放心，我今天的演讲很简洁，只有4张Slides，本来可以讲两个小时的，现在只需要20分钟，如果超时了，请提醒我一下。

我用几个关键词来概括一下我的观点，首先第一个关键词，是“波澜壮阔”。
2019年的资本市场改革，用“波澜壮阔”这个词形容特别恰当。而且2019年，绝对将会是计入史册的资本市场改革之年。就算回顾过去的三十年，2019年改革的影响力也是数一数二的。
说实话，中国的证券市场也只有三十年历史，这期间，有三个可以载入史册的事件，我觉得2019年的资本市场改革，绝对是其中之一。
第一个时间节点是1992年。
那时候公有制和私有制还是一个敏感的话题，发行股票，股份有限公司，必然涉及私有制，社会争议很大。改革开放总设计师讲过，资本主义可以搞股市，社会主义也可以搞嘛……要坚决地试，搞不好可以关掉嘛！这也成了以后每逢股灾，大家拿出来调侃的一句话，“搞不好可以关掉嘛”。
1992年，成了中国股市市场化的开端。
第二个时间节点是2005年。
2005年之前的中国股市，存在一个很大的障碍，就是并非全流通。通过股权分置改革，非流通股转流通股，非流通股股东向流通股股东补偿，补偿方式包括现金补偿、送股、分红等方式，最终实现股份全流通。
A股全面进入全流通时代，也直接促成了2007年的大牛市行情。
第三个历史性时间节点就是2019年。
这一年，特别是下半年，资本市场基本上可以说，每逢周末必改革。大的事件如科创板设立，注册制试点，新三板改革，证券法改革，H股全流通；小的如重组办法修订，创业板借壳，发行管理办法修订……
就在今天上午的消息，新证券法正式通过，将自2020年3月1日起正式；而昨天，新三板改革相关政策也都落定。
2019年的资本市场改革完美收官。
这是一个全面改革的年代，特别是科创板，注册制，新三板，必将在资本市场改革历史上留下标志性的一笔。

接下来简单概括一下，2019年资本市场改革，包括新三板和科创板，给我们带来的那些第一次。太多的第一次，由于时间关系，我就不一一详细介绍了，只看一下前面两个。
第一次试行注册制，全面开放上市门槛。
什么注册制？概括来说，就是“宽进”、“严管“、“重惩罚”。根据今天公布的新修订的证券法，注册制已经法定化，而且证券市场监管和惩罚制度，也就大大提升标准。
至于注册制会对于产业带来什么影响？那就是放低了高科技企业的上市门槛，特别适合于集成电路企业，科技含量高、投资周期长、投资额巨大……企业如果单纯依赖自有资金，那么很难熬过前期的投资期，注册制为科技类企业带来了更早接触公开资本市场的机会。
第一次在中国资本市场出现同股不同权，这是对在座的各位创业企业最大的利好……
我前几天发了一篇关于AB股的短文，一个自媒体小号，获得了2.4万+的阅读量，足以看出大家对这个话题的关注。
关于同股不同权，以前在中国A股，在香港，都是个禁区。最典型的如阿里巴巴上市，从A股、港股、美股筛了一个遍，最后发现只有美国能够接纳他们的特殊控制权架构。所以阿里巴巴选择美国上市也是不得已的选择，而港交所，在错失了阿里巴巴这个巨无霸之后，立马修订了自己的上市规则，然后就有了小米集团成为第一家同股不同权上市公司。
而科创板，最近获批的上市公司，优刻得，做公有云的公司，也采用了同股不同权的架构。
那么同股不同权对于集成电路企业有什么意义？
特殊的控制权架构，特别适合投资周期长、投资额巨大的创业企业，比如集成电路，比如生物制药，比如互联网新经济企业……需要一轮又一轮的融资，创始团队的股权很快被稀释成渣渣，在未来的经营过程中很容易出局，给企业的持续性经营带来不确定性。
别的第一次还很多，时间原因就不一一赘述了。
……

回到集成电路行业，刚才几位大咖也都从专业领域介绍了行业发展现状。
我们把时间轴拉长了看，过去10年，整个2010年代，集成电路的发展用“跌宕起伏”来形容很恰当。
其实我是从2012年开始关注半导体集成电路领域投资的，现在提起来，那个时候的集成电路投资，还是眼泪汪汪啊，苦逼到什么程度呢？环顾四周，就没有几个关注集成电路的投资机构，偶尔碰见一个同行，那简直惺惺相惜啊。
现在还有IC咖啡的朋友跟我调侃，说2013年的时候，我是坚定的认为集成电路行业并不特别合适风险投资，因为从投资额、投资周期、投资退出来看，并不能被投资机构带来超额的收益。而我所在的机构，筛来筛去，最后并没有真正投几个集成电路企业。
我只想问一个问题，进入2019年，相信不管是二级市场炒股的，还是一级市场融资的半导体企业，肯定都感受到了半导体行业的澎湃的东风。
中国半导体产业在2019年的火爆行情，当然除了国家政策的扶持，大基金的资金支持，还应该感谢特朗普的神助攻。
大家看一下这张图，是2010年代，10年期间，中国半导体产业指数和A股指数的走势对比情况，从2014年起，虽然自大基金2014年设立起，半导体走势明显好于整体大势，但基本方向是趋于温和的。但是到了2019年下半年，就是最后一道红线显示的时间点，半导体走势明显和整体大势相背离。
不管李大霄同志怎么声嘶力竭地呐喊3000底，股市还是跌跌撞撞地，但是半导体却突飞猛进。
这全归功于特朗普在2019年5月份封杀华为，彻底激活了中国半导体产业的投资热情。

后面的剧情的发展大家也都知道了，科创板上市的几家集成电路企业代表，估值飞上了天，首发PE都在50倍，最高达到700多倍。
前几天也有一个消息，说韦尔股份的市值已经达到了1270亿，而国际大厂赛灵思、TI估值也不过如此，而TI的净利润高达300亿人民币，相比之下，韦尔股份的净利润只有1.3亿……
至于中国集成电路的火爆行情是否合理，需要大家自行判断。但是，需要注意的一点是，所有二级市场的火爆、一级市场的风口，都源于大家的心理预期，偏感性多一点。
捧得有多高，摔得就会有多惨。
典型如2019年的华为，6月份美国封杀华为的时候，华为被捧的高高在上，成了无与伦比的民族英勇，是神的地位。而短短几个月的时间，出了李洪元事件，马上华为又被舆论死死地踩在了脚下……
这就是心理作用造成的巨大落差。
每个大事件都会有一定的时间窗口，概念也不会一直被炒作，一旦沉静下来，就会面临退潮。集成电路行业也不例外，谁能准确预判集成电路的火爆持续的时间窗口有多久？刚才孟总说还有5年的时间，这个其实谁也不能准确预判，乐观一点三到五年，悲观一点，明年中美关系缓和也不一定，好了伤疤忘了疼，谁能保证国内用户不会立马掉转枪头选择国外客户？
所以，在风口持续时间不确定的情况下，在座的各位企业家更要抓住和珍惜这个风口，特别是创业期企业，好好利用特朗普给大家带来的红利期，该融资融资，也不要一味地估值水涨船高，因为通过跟很多投资机构交流，特别是社会资本，都在抱怨集成电路企业估值过高，投不起了……
融资项目对自己期望过高，其实也是一种浪费机会的行为。集成电路是一个非常成熟的行业，能否长期持续这种高估值，也是一个非常值得商榷的问题。
储备足够的弹药才是关键，毕竟，半导体集成电路创业，是一场持久战。
谢谢大家。

作者简介：步日欣
创道投资咨询创始人，北京邮电大学创业导师、经管学院特聘导师、骏一人工智能产业园投资顾问、威海双创街创业导师。电子工程本科、计算机硕士学位，具有证券从业资格、基金从业资格、通过CFA LII考试，先后就职于亚信咨询、中科院赛新资本、东旭集团金控集团等，拥有IT研发、咨询、投融资十五年以上经验，关注投资领域为人工智能、物联网、集成电路、智能制造、云计算、大数据等。“创道咨询”，通过专业化的团队，为企业提供全方位、通用化服务，包括投融资、公司治理、通用IT服务、营销推广、其他增值服务等。

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