【独家】徐楠：踏准股指期货行情节点，有哪些方法？

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徐楠，第十三届实盘大赛最佳金融期货组亚军，参赛ID：徐下虾

来源 | 期报商学院期报LIVE直播
本文共5304字，预计阅读时间：15分钟直播内容观众朋友们大家好，感谢期报商学院的邀请，今天有机会跟大家一起分享我对股指期货以及指数等领域的看法，因为时间有限，今天所讲的内容都是干货。第一部分，向大家介绍一下我的分析工具的核心情况；第二部分，回顾2019年我使用这套工具在股指期货上的战绩；第三部分，分析一下未来3～5年，我用这套工具对未来总体指数的看法。

交易核心体系

我为自己这套分析工具取名叫β天气。顾名思义，我们分析股票的时候，个体的因素可以称之为α，总体的因素就叫β。我这整套体系唯一的指标是资金面。我们分析股市有技术面、基本面等等，但我自己的整套体系是以资金面为核心指标的。资金面是最直接决定一个品种涨跌的核心原因，基本面也好，技术面也好，都是某种方式对资金面的模拟和推论。而资金面本身它直接决定买卖，而买卖直接决定一个标的的价格。
如果从资金面的角度去看问题，它更贴切的是看系统性风险，也就是我所提到的β。为什么我个人在三大指数中会选择中证500？那是因为中证500对于β风险的关联度更高，更敏感。这套理论首先要理解它的前提假设，这些前提假设是后面所有推论能够成立的基本前提。第1个假设的条件是中国金融市场的开放进程不可逆。2019年开始，我们看到所有的新闻、媒体，以及业内讨论的监管、运营，金融市场的开放一直是一个绕不开的话题。今年看到很多政策落地，比如金融机构外资持股比例限制的放开以及对外资进入中国市场的整个资金额度的逐渐放开，我这套体系并不要求开放的速度有多快，但至少保证开放的进程是一个始终确认的方向，而不是在某一个节点会收缩。我们回头看，在中国金融市场上，从1995年的327国债到2015年的救市这两件事情，从根本上伤害的是整个金融市场的信心。金融市场开放的趋势，从2019年开始是得到确认的，这整套体系才有一个生存的基础。第2个假设的条件是人民币的国际化。从“一带一路”战略的坚定推进，伴随着人民币国际化的整个进程，我们认为人民币国际化进程趋势是向上的，只要它不朝下走，不被反转，就一定会维持一个向上的预期。第3个假设是说中国经济软着陆，从2018年开始，整个中国经济环境并不好，大家都在讨论说我们整个市场是L型的着陆，但我们现在认为L还处在竖的那一边，还没有落地。这几天也跟业内的朋友在讨论，其实一直对未来是比较悲观的，但有一点可以确认，我们伟大的党对整个经济的管控能力是冠绝全球的，而且从中国的文化来讲，中国经济它一定会想办法软着落，而不是硬着陆，不会像苏联、日本那样。我这套工具的核心要素--资金面，我们把资金比作水，我建了一个基本模型：挖了4口缸，用缸去接水。第一口缸汇率，第二口缸利率，第3口缸物价，第4口缸股值，总体的股票指数。那么这4口缸能够承载当今经济环境下整个市场环境的水(即总体的资金)吗？后面会提到这4口缸和这三个假设结合在一起的必要性。第1口缸利率，它是最重要的因素，今天MLF又放水了,它最核心的指标就是利率，利率可以去分解，它代表了整个中国境内资金的总体状况。从交易上讲，我会提取三个比较有效判断的指标来看这件事，第一个最敏感的国债期货，可能有人说更好反映利率的指标应该是银行间的拆借利率，但从我们交易员的角度来讲，看国债期货的价格，更能有效反映利率变化的情况。第二个因素是房地产的信贷，现在地产泡沫的情况下，也吸纳了很多信贷资源。今年很多领导都讲地产的泡沫需要控制，现在信托公司也在控制对地产的信贷规模，地产它也承载着境内很大的资金规模。第三个是地方债，地方债要两看，因为过去传统的地方债跟地产有相容的地方，地方债里很大一部分是用于房地产的。今年9月4号以后，中央严令地方债投向房地产。所以现在分析来看，地产和地方债可以当做两个相互独立的因素。综合上面三个因素，基本上可以判断实体经济对资金的消耗或者依赖。这三个因素从交易的视角来看，能够反映在利率这个指标上整个经济总体的资金面。第2口缸汇率。首先看汇率的来源，第一个是看央行的资产负债表，它最主要的资产是对美债的持有，所有发行的货币是以这些资产以及主要是对美债的持有，这在整个经济领域里它是基础货币的源头。所以现在说贸易战发生以后，中国会减持美债，这是不可能的。整个中国金融体系的根源在于对外持有美债，现在去换欧洲债券或者日本债券都是不大可能的，这是财务上一个根基的分析框架。资产负债表也好，利润表也好，财务报表它最大的问题是很难去反映表外业务。所谓的表外业务就是担保类的，保障类的和这种以衍生品合约为基准的一些经济行为，是很难用财务报表的形式去表现出来的。为什么我们要去关注央行的杠杆率呢？因为从财务报表我们可以看到的杠杆率和它实际的杠杆率是有差距的。所以在汇率这口缸里，我今年首先提出的一个假设就是央行的实际杠杆率是大于财务报表杠杆率的。我假设A股的海外资金、北上资金的根源在于央行的实际杠杆率和名义杠杆率之差。这个假设从一开始就让我今年的操作特别有效。第3口缸是物价。其实商品市场是比较能够反映出整个价格水平的。期货主要是从商品期货发展开始的。可能很多朋友或者很多听众都对商品很熟，大家把这套框架了解了以后，用在期指上会比我更溜，因为你们对商品的价格因素会比我更敏感，所以我说商品的价格指数可以作为辅助的判断。把利率、汇率和价格这三口缸阐述明白以后，就可以大概得出股票市场资金流的波动规律。我提到前面的三个假设，中国经济现在处在滞涨即经济停滞和通货膨胀的一个大环境，我们默认为整个中期的资金总量是恒定的。首先央行放水，它会导致人民币汇率的贬值吗？有可能。放水会导致国债的价格提升，也就是利率下降吗？也有可能。放水会不会导致商品价格指数的上涨？也有可能。所以央行简单的放水，在经济金融开放的今天，一定能够导致股市慢慢弱化。今年股市的规律跟过去不太一样，江湖上有一句话说是今年的股市专杀老手，因为所有的模型它都是有基础的，在过去中国相对封闭的金融环境里的一套体系和现在逐渐打开国门的这个环境下的规律它发生了变化，这就是为什么在过去行之有效的技术分析在今年往往被杀的原因。举个例子，今年10月份，50指数创新高后，一下子就被打下来了，所有那时跟进去的肯定都被斩掉了，这种情况根源是什么？大家还在探索，但结论只有一个，从2019年1月份开始，现在的规律跟以前是不一样。现在给大家介绍框架，我们说四位一体，我个人把四位一体永远是放在直觉里的，通过不断的操作、磨练、去训练自己对这四个维度的直觉，由此来判断怎么去操作。这套分析工具的优化是怎么去优化盘感的问题。交易它首先是一个技能，不是一个知识。知识说起来就太多了，浩瀚无边，但真正的操作对盘手它需要的是瞬间的直觉，是盘感，是千锤百炼，这就是为什么华尔街有那么多体育出身的交易员的原因。在你有了基础框架的前提下，如何去训练自己的盘感？不管是哪个维度，利率也好，汇率也好，股值也好，价格也好，你不要仅仅去关注价格，你同时还要去关注价格变化的速度以及加速度。咱们抛开术语不谈，任何一个价格变化的速度它可能反映出来是完全不同的经济环境。比如今年猪肉价格的上涨，其实从去年12月份开始，猪的股票就已经在触底回升了，涨了好几倍。但从猪肉本身的价格，它是到今年4月份还是5月份才开始折线式的上涨，背后所反应出来的因素是什么？这个因素可能比前面看到的整个大宏观的猪肉一定要涨这个结论更有效，所以你从操作层面来讲，价格变化的速度对价格本身的影响是很重要的，所以适中的速度能够增加指标变量的敏感性，加速度的逻辑是一样的。适中的速度，我们可以简单抽象成一条斜率为45度的线。如果价格变化是沿着这条45度线或者是上下摆动，那么价格的变化对指标变量的折射即有效性会大大增强。在实际操作中，我个人用最简单的东西去激化自己的盘感，而且是行之有效的。
体系的运用效果

第二部分指数回顾，我简单讲两点，第1点做期货目的是期现结合，或者说你要想容量做大，不做期现结合是很难的，所有的期货品种都有限仓。你要想有比较宏远的目标，承载你的人生，那就一定要回到现货。从期指来讲，期指的现货就是股票，我个人在股票上今年的收益也是不菲的，两头都有收益，所以看期指的箱体，是由上向下的趋势，箱体是从上沿向下的，这个趋势可以用来指导股票组合的减仓，其他位置的期指行情，对于股票组合是没有指导意义的，或者相关度很低。如果简单用期指去做现货，必败无疑。这是什么原因？就在于A股庞大的散户群体，如果你在的位置散户群体的比例很高，这个指导就没有那么相关。如果用期指去看现货，只要把箱体上沿向下的趋势结合股票的减仓，股票本身自有的逻辑不变，就一定可以优化增强股票本身的收益。因为我自己主要做IC，主要关注中证500指数。我们看看19年这张图
1月份到2440点时我还是犹豫的。因为我看中证500那个时候并不是很强，跟50指数、300指数它相关度没有那么大。那时候我个人也没有去参与。在2月25号，周一开盘跳空缺口，果断的全仓7倍杠杆，没有任何犹豫追进去了。其实从技术分析的角度来讲不符合，高位太高了，已经过了箱体很远，从那个地方追进去以后，当天我记得应该是差不多有50%算是开门红，但是从那一刻开始，我就坚定的放弃了我原来的投资框架，我要把全部的精力聚焦到股市里来。因为那时候整个利率是从六点九几，打到了六点六几，国债价格应该是从98或者99到了97，就在短短的一个月时间之内，这说明什么？这两口缸都不要去接水了，那么水会去哪里？一定是股市。所以就坚定的全仓，没有任何犹豫就进来了。一直持续到4月19号IC放开，我一开始做的是50指数，IC那个时候的资本金要求还是比较高的，到4月19号晚上IC放开，4月22号是时候去看空了，但我还是有点犹豫，刚放开的东西，我还要去观察一下，但从股票上我开始空仓，指数本身我并没有做，一直持续一周到二十五六号左右，我当时是做多的，一开始做的并不好，但到4月29号开始尝试做空，到4月30号晚上，所有资金全部去做空单，好几个账户都一样。4月底的时候，我们发现人民币汇率开始贬值了，国债的价格开始用很快的速度朝上走。从我的盘感来讲可能会出事，4月30号的决策对整个今年的交易是最关键的一环，各位可以去复盘，那时候的汇率和利率情况。5、6月份就比较简单了，6月份出现银行爆雷，都是预期中的，这个时候我们坚定的相信，从资金面上看，它是相对维稳的状况。但并没有让国债利率一路朝上飙升，这时国家也说了汇率一定要保持7这个红线，所以有决策在当时作出判断，就算是贸易战，它应该也是一个很大幅度的震荡期，所以我在那段时间的收益是很高的，差不多应该有将近10倍，现在证明这个判断应该是比较对的。大阪会晤以后坚定做空，因为之前调门很高，各种中美双方通话、大阪会晤，但成交量一直没上来，如何去支持政治上这么大的超预期？所以会晤以后就坚定做空了，这也做对了。8月中旬跌到底，成交量没上来，我也预期到美国会加码，所以这时我在底部依然是做空的，但是后来止损了，后来多头这一波没有拿到，所以今年的比赛，我之前名次一直排在前面，因为这一波没拿到，后来就滑到下面去了。同样的逻辑，我也不能说全对，但是对于我们盘手来讲，一定要坚持自己的系统。我当时有一个判断，如果8月份的这一波拉升是有某种外力，是我这四口缸没有看到的水，那么只有可能来自于一个渠道，这个渠道我也不说名字了，就跟前面汇率情况是一样的。如果说假设成立，那么8月份进来的水，在国庆节之后到12月底之前，这三个月也一定会流失掉。天下没有免费的午餐，所以同样的东西，虽然前面8月中旬到10月中旬，是我比赛的滑铁卢，但同样的逻辑让我国庆后就拿到了。当然外部干扰总归是有伤害的，因为确实是损失了时间。
展望未来

未来三年，我个人是坚定看多股市的。有两个结论，第一前两天一位业内领导问我这个问题，我可以非常清楚的讲，如果三年时间不够去评论这次股市的话，我觉得5年之内一定会出现历史高点，也就是指数的6124点，一定会。但中间的过程是从现在的点数到6124点中间的进程，它一定不是牛短熊长，也一定不是缓慢的爬升，它可能是巨大波幅的不断的收敛，从现在的价格冲上6124甚至更高的点。这是我自己现在所坚持的未来这段时间交易的一个基本原则。第二如果你想问简单的方法，按照过去的方法也可以，你就买肉吃，但是你要控制杠杆，你不能再去两融，也不能再去配置很高的杠杆，因为它中间的波动会很大，而且你不知道波动的形态是什么样子，但如果你用好杠杆，你会比历史上任何的机会都能赚到大钱。这个结论我认为对我们期货交易员来讲是非常好的机会，对技术分析派来讲也是好的机会，只是说看你怎么去用好杠杆。我相信过去三四十年的积累，不会一下子就崩掉。我们现在所吃到的资本市场的红利，其实是过去40年上一辈勤勤恳恳所积累下来的国家的财富，它会反映到资本市场上。从这个意义上，我们没有其他选择只能和国家站在一起，而且我相信但凡只要我们和国家站在一起，我们一定能够吃到那块最大的蛋糕。

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