沪深300期权上市首日交易策略

摘要

2019年12月23日，市场期待已久的中金所沪深300股指期权、上交所的华泰柏瑞沪深300ETF期权、深交所的嘉实沪深300ETF期权将同步上市。自此，沪深300指数的相关产品涵盖了沪深300ETF、沪深300股指期货（IF）、沪深300股指期权和沪深300ETF期权，沪深300指数风险对冲工具的完善，有利于吸引中长期资金入市。

根据中金所的通知，2019年12月23日挂牌的沪深300股指期权首批上市合约月份为2020年2月（IO2002）、2020年3月（IO2003）、2020年4月（IO2004）、2020年6月（IO2006）、2020年9月（IO2009）和2020年12月（IO2012）。上交所和深交所首批挂牌的300ETF期权合约月份是2020年1月、2月、3月、6月。

沪深300期权合约条款对比

沪深300指数行情分析
震荡上行

上周前半周市场在中美第一阶段协议文本达成一致以及11月经济数据超预期的背景下，快速上涨。全周沪深300指数上涨1.24%，周线实现三连阳。中期来看，我们认为随着基本面不断企稳、政策面逐渐明朗、中美经贸问题不断缓和的形势下，春节前反弹行情有望延续。而短期来看，市场或存在一定回调压力。
首先资金面上，外资和杠杆资金短期流入速度大概率放缓。前期上涨行情中北上资金大量吸筹，上周陆股通净流入212亿元，连续三周超过200亿元，但本周陆股通将由于圣诞节假期仅拥有2个交易日，预计外资流入量将明显减少。杠杆资金方面，截至12月19日，A股融资融券余额为10106.95亿元，连续两个交易日在万亿上方，创一年半以来新高。不过，高风险资金活跃度正在回落，上周二融资买入量占A股成交额到达9月以来新高，此后连续两日下滑。春节临近，国内的机构资金也存在减仓锁定盈利的动力。此外，从本周起将有大量限售股开始解禁，明年1月限售股解禁规模超过6000亿，未来存在一定解禁股抛售压力。
其次技术面上，沪深300指数上方阻力线自7月初形成，此前在7月2日3937点、9月9日3973点和11月8日4022点依次触及这一阻力线后回调。沪深300指数上周二到达压力位后再度回调，预计需短线回调后再次尝试突破阻力线。
总的来看，中美第一阶段的协议落地之后，两国元首通话继续巩固成果，外部风险因素继续减弱。11月经济数据超预期，中期继续支撑股指。不过，股指连续三周反弹后存在减仓兑现收益的动力，且本周外资和杠杆资金流入速度大概率放缓，预计短期沪深300指数或在触及压力位后短暂回调，而中期股指继续上涨概率大。
沪深300指数首日策略

（1）看涨牛市价差策略短期来看，我们认为沪深300指数呈现震荡小幅上行的可能性比较大。波动率方面，截止2019年12月20日，沪深300指数20日历史波动率为10.12%，位于2012年5月以来9.45%低分位数水平，波动率再继续下行的空间较小。因此，基于对未来沪深300行情和波动率的判断，我们认为可以构建一个认购牛市价差策略。

认购牛市价差策略是指买进一个低行权价的看涨期权，同时卖出一个高行权价的看涨期权，两个期权的合约数量、到期日均相同，适用于看涨标的资产，但预期后市上涨有限的投资者。认购牛市价差策略通过组合头寸锁定价格下行风险，同时保留上涨获利的可能性，最大利润为两个行权价的差额减去净权利金，最大亏损为支付的净权利金，盈亏平衡点为较低行权价加上净权利金。

具体操作，沪深300股指期权方面，可以买入2020年2月份到期、行权价为4100点的认购期权，同时卖出2020年2月份到期，行权价为4150点的认购期权。在目前的点位下，波动率上行对该策略也比较有利。

该策略也适用于300ETF期权。

（2）持有IF或300ETF的投资者可参考的策略1、卖出看涨期权对于目前持有IF合约或者沪深300ETF且中期计划继续持有的投资者，基于行情判断，短期沪深300或小幅回调，继续大幅上行的空间不大，可以卖出虚值看涨期权增厚收益。如果期权到期日现货价格没有超过行权价格，投资者可以获得权利金以增厚收益。

根据上证50指数与沪深300指数的走势特性以及波动率特性，并且通过对vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的备兑看涨期权组合策略进行回测作为依据，来选取卖出看涨期权的档位。下图以50ETF期权备兑策略的为例，可以看出，卖出当月虚二档期权构建备兑策略的收益率相较于当月虚一、次月虚一、次月虚二更高。由此，操作建议如下：
若持有华泰柏瑞沪深300ETF，截至2019年12月20日，华泰柏瑞沪深300ETF收盘4.016，其平值档位为4.000，可以参考50ETF期权的备兑看涨期权组合策略，卖出2020年1月份到期、行权价格为4.2的沪市认购期权。

若持有嘉实沪深300ETF，截至2019年12月20日，嘉实沪深300ETF收盘4.080，其平值档位为4.100，可以参考50ETF期权的备兑看涨期权组合策略，卖出2020年1月份到期、行权价格为4.3的深市认购期权。

若持有IF的投资者，卖出看涨期权进行保护需要关注股指期货和股指之间升贴水的情况。这是由于ETF期权的标的资产是ETF，采用卖出看涨期权是直接对现货ETF进行套保。而股指期权的标的资产是沪深300指数，故卖出股指的看涨期权对股指期货而言属于间接套保，此时，构建股指期货与股指期权的备兑看涨期权策略需要考虑的是期现价差情况。截至2019年12月20日，沪深300指数收于4017.25。若未来行情IF期货与指数价差走扩，则持有一手IF，同时卖出2020年2月份到期、3手看涨期权（执行价4100）进行前期部分利润的锁定，同时，IF继续升水对备兑组合增益收入较快。

2、买入看跌期权如果投资者中期看多沪深300，但是担心短期存在大幅回落的可能性，可以买入平值或者浅虚值看跌期权，来构建保护性看跌期权策略对多头头寸进行保护。操作建议上，若持有华泰柏瑞沪深300ETF，截至2019年12月20日，华泰柏瑞沪深300ETF收盘4.016，其平值档位为4.000，可买入2020年1月份到期、行权价格为4.000的沪市认沽期权。

若持有嘉实沪深300ETF，截至2019年12月20日，嘉实沪深300ETF收盘4.080，其平值档位为4.100，可买入2020年1月份到期、行权价格为4.100的深市认沽期权。

若持有IF的投资者，买入看跌期权进行保护需要关注股指期货和沪深300指数价差的情况。若下跌过程中，期现的价差走扩，指数下跌更快，则买入看跌期权进行保护可赚取价差走扩的收益；若在下跌过程中，期现的价差较为稳定，则可以实现原有保护性看跌期权策略的套保效果。具体操作如下：截至2019年12月20日，沪深300指数收于4017.25。平值档位为4000，则持有1手IF多头，则需要买入3手2020年2月份到期、行权价格为4000点的认沽期权构建保护性看跌期权组合进行保护。若下跌过程中，期现的价差收窄，期货相比指数跌得更快，则建议持有IF期货多头者止盈出场即可。

3、将IF换成股指期权如果投资者目前持有IF且中期看好沪深300指数，但担心股指短期内存在回调的可能性，且担心目前升水的IF短期回调的幅度可能高于股指，可以考虑将IF换成沪深300股指期权。具体操作方面，可以将IF平仓，同时买入2020年2月份到期、行权价格为3900点的实值看涨期权。免责声明

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