一周期权说（20191220）：期权新玩具即将面世，市场低调迎新

周一（12月23日）三大交易所的沪深300期权产品将面世，这在中国证券历史上也是一个历史性时刻。其中深交所和上交所分别为沪深300ETF期权，而中金所则是沪深300指数期权。从合约条款来看，如合约价值、行权价设置、合约到期月份、涨跌幅及保证金的计算方法等，沪深两个证券交易所的ETF期权产品基本上延续了上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的设计方案，而中金所的沪深300指数期权则完全与沪深300指数期货接轨。ETF期权与指数期权，标的完全不同，最终的行权方式也不同，指数期权条款接轨同标的股指期货，有助于借助期指构建期货-期权组合策略，完善和丰富了期权策略。需要说明的是，中金所的沪深300期权产品是“指数期权”，而非“指数期货期权”，不要混淆，它们有本质不同：前者行权交割的现金，而后者则是交割股指期货合约。

从开户程序来看，深交所和中金所对已开通上交所期权的投资者基本上豁免了资金、考试等门槛，只需重新开通注册一些即可，对本报告的读者来说，这是一项十分友好的政策，我们应该双手赞成。对初次开通期权业务的投资者来说，三大交易所当然还有资金、模拟交易、投资经验、考试等关卡也过，这也是十分必要的，也是与投资者的适当性管理原则相一致的。

沪深300指数系列期权产品的问世，具有重大意义。首先，此举完善了投资者的对冲和投资工具。沪深300指数比起上证50指数更具市场代表性和广泛性。虽然人们习惯上仍将上证指数作为市场涨跌的晴雨表，但事实上，上证指数因加权方式等缺点，真正全面刻画中国证券市场的当属沪深300指数，如绝大部分权益类基金产品都以沪深300指数作为业绩比较基准。

而上证50指数一个明显的局限就是是单一的交易所指数，不是跨市场指数，肯定无法代表全市场的运行状态。而且上证50指数个股集中度和行业集中度太高，基本上属于“金融股”、“蓝筹股”指数，市场代表性肯定不如沪深300指数。由于上述原因，新期权的上市，也必然会导致期权投资者队伍进一步扩大，从而期权能够真正进入“大时代”。

此外，即将面世的中金所沪深300指数期权也是一个创新，它不以实物资产作为标的，衍生品属性更加明显。与ETF期权相比，与指数无缝对接，也与同标的期货合约无缝对接。而ETF则无此优势，因为ETF毕竟是有跟踪误差的。长期困扰的沪深300指数期货的负基差或能趋于消失。因为在以往，负基差虽然理论上存在套利机会，但在现货端，因难以融券，实际上这种套利是很难实施的，期权推出后，则可以用实值期权合约代替ETF融券，套利便利性大大提高。

本周50ETF期权表现方面，标的的活跃导致隐含波动率水平的上升。但当月合约下周三就到期，目前处于“末日论”状态，其隐波也不具有参考性，下月的波动率指数出现明显反弹，走出低谷。但目前市场中短期趋势仍不明朗，投资者仍持谨慎态度。隐波的大幅反弹尚需时日，从策略来看，若对未来突破有预期的，仍是买入期权的良机。标的的历史波动率中，截至周五，20日、40日、60日、120日HV分别为11.19%、11.39%、11.23%、13.01%，与上周数据几乎相同，保持稳定。

策略方面，下周将会挂牌三个期权品种，或许短期不会带来大量的新增资金，而且券商和期货公司开放新期权开户业务的时间也不长，短期资金面或面临考验。因此，如果新增资金没有大幅增长，对50期权将会是一个考验，下周主要看点是50ETF期权的成交和持仓量，是否会大幅减少。另外一个看点是三个沪深300期权的受追捧程度，哪家更受欢迎，流动性如何。还要关注新品种挂牌时，隐含波动率大幅波动带来的交易性机会。