成长股折价

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作者：修远求索

与我们通常的观点不同，德鲁克在《管理：使命、责任和实务》中说：“最好建议股票市场对处于成长中的企业和产业的股票价格打一个折扣，而不是予以升值，毕竟，成长是有风险的。”

德鲁克主要从公司本身和行业两个角度来阐述：

一、对公司本身的看法

德鲁克说：“即使从投资者获得资本收益这种纯粹财务的观点来看，处于成长中的企业也不是一项可靠的投资安排，这样的企业迟早-而且常常是很快会碰到真正的困难。它迟早会遭受巨大的亏损，注销大量的资本，成为事实上无法有效管理的企业”

国内的银行业在90年代高增长，但最后都核销了大批的坏账，即使国内最优秀的银行招商银行。在2002年上市前也核销了40亿的坏账，招行1989年净利润是4239万元，2001是13.75亿。年复合增长率33.7%。从净利润增长的角度看可以说是高速增长，但其在上市前核销了40亿的坏账。而1989年到2001年的累计利润是115亿，核销坏账占总利润比例为35%。如果把坏账核销考虑进去，增长的质量就一般般了。

再如本次的次债危机，国外很多金融企业倒闭，幸存下来的也核销了很多坏账。其中有一个重要原因与追求增长有关。摩根大通的杰米.戴蒙说，“不要在市场形势好的时候，不断的追求增长，增长，增长。如果这样当市场形势急转的时候，结果会很惨烈，尤其是投资于那些风险很大的投资银行的业务。如果增加额外的风险，很容易会增加业务量，但这常常是最危险的事。”

如蒙牛：一头牛跑出了火箭的速度，如果你研究过蒙牛，会发现其在管理上可圈可点之处很多，而且牛根生本人的人品也很好，但速度太快了，超出了管理层的控制能力，原料质量无法保证，后来也被三聚氰胺事件击中。

如比亚迪：

其汽车业务增长太快，去年增长指标定的太高，指标是要求从40万增长到80万，翻倍。但管理跟不上，遭遇了经销商退网事件，目标没有完成，利润大幅下滑。

如阿里巴巴：

追求高增长，出现欺诈客户事件，卫哲解释，说因面临业绩压力，一下扩召了五干人，有二十多个骗子潜伏，内控培训没跟上，公司扩张过快对培训体系的更高要求的矛盾以及过快的通货膨胀对基础员工薪酬的考验。是导致这次阿里事件的原因。

招行、蒙牛、比亚迪、阿里巴巴，这些都是优秀的企业，其管理能力都是很强的，在高增长时都容易出问题，其他普通企业更不必说。所以高成长伴随的是高风险。

二、成长中的行业

德鲁克说：“处于成长中的产业”也具有同样的脆弱性。在整个过程中，哪些企业会成为领先的企业，哪些企业将会消失，却是无法预测的，即使是内行，也很少能够正确的猜出最后的结果。美国化学产业处于成长最迅速的那段时间，20世纪20年代，任何人都会挑选联合化学公司，其在重要的领域都有专利权，而且地位似乎不可动摇。而杜邦和道只是在炸药和冶金这样一些边缘产业中的小型企业。但最后胜出的是杜邦和道”。

“20世纪40年代后期和50年代，正是美国制药产业处于成长的早期阶段。很少人会选择默克和辉瑞，默克处于勉强维持的状态，只有少数并不出声的药品，辉瑞甚至不在制药产业中展开经营活动，到那时为止，它还只是为纽约的啤酒厂提供酵母的一家地方性制造商。”

在互联网兴起时，一些早期大家看好其商业模式的企业，在网络泡沫破灭时都倒下了。最后是类似GOOGLE这样商业模式的企业崛起、这其实是当初大家是没有想到的。

新能源业也是如此，比如太阳能产业，最初大家看好的公司，现在看发展已经一般般，在行业初期，找到最后的赢家是很难的。

投资者偏好投资高增长的企业，因为如果看对，能实现财富的快速增值，但做企业是马拉松，你不能以百米的速度来跑马拉松。所以企业发展要根据自己情况保持一个合适的成长速度，而不是盲目追求高成长。因为高成长伴随着是高风险，所以建议投资者投资这类企业时，除非是非常有把握，否则应该分散投资，而不是集中投资。

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