P2P：你为什么这么“雷”？

一说起P2P（Peer to Peer），大多都谈虎色变。它横空出世时，曾被标榜为互联网金融创新的排头兵，由于缺乏监管、国内征信体系不完善等各种原因，等到它频频暴雷了，人们现在是避它不及。

世界上第一家P2P公司是英国的Zopa，于2006年成立。（前不久Zopa宣布获得1.4亿英镑的G轮融资，Zopa下一步的动作是申请银行牌照）
2007年，中国国内第一家P2P公司成立。2014年，国家政策鼓励互联网金融创新，P2P平台迎来了黄金增长期。相伴相生的，是问题平台数的爆发式增长。据网贷之家统计，2014年我国新增问题平台275家，2015年仅上半年就新增问题平台419家，占当时累计平台数15%左右的比例。

2019年11月15日，互金整治办和网贷整治办联合发布《关于网络借贷信息中介机构转型为小额贷款公司试点的指导意见》（以下简称“83号文”），规定采取机构自愿、政府引导的原则，将部分符合条件的网贷平台转型为小额贷款公司（下文简称“小贷”）。
83号文确实引起了各方的热议和关注，监管给出了一条转型小贷的路，作为文章的第一部分，我们先一起来简单看一看83号文。

一、监管追踪：P2P转型小贷浅析

83号文对转型的网贷平台，有着高门槛和严格的融资杠杆限制，这里主要挑几条来简单分析一下：
第一，网贷平台对存量业务有兜底责任；存量业务的消化期原则上不能超过2年。
第二，转型后的小贷，如果想做全国范围内的业务，注册资本至少为10亿元人民币，首期实缴资本不低于5亿元人民币，否则只能在省内、县域内经营；而且，首期实缴资本不得低于转型时网贷机构借贷余额的1/10。
第三，转型后的小贷，根据第二条，筹集了1:10比例的资本金后，需要在两年内将存量业务消化至零，可通过银行贷款、股东借款、发债和资产证券化等方式进行融资，融资金额加起来不得超过资本金的1+4、也就是5倍，就是最多1：5的杠杆率。（原文：适当增加杠杆率。因转型新设立的小贷公司通过银行借款、股东借款等非标准化融资形式，融资余额不得超过其净资产的1倍；通过发行债券、资产证券化产品等标准化融资工具、融资余额不得超过其净资产的4倍。）
第四，只能做线上业务。

我们一起来分析一下这几条规定：
关于前两条，只说资本金一项规定，已经排除了绝大多数的网贷机构。且不说有多少网贷平台能实在拿出这么多钱，即便转型完成，也面临巨大的消化存量业务的压力：监管给出的解决方案是“引入有实力的新股东”。如果股东有实力进军网贷行业，为什么要去投资一家说不定会有历史遗留问题的小贷，而不是直接投资成立一家全新背景的小贷公司呢？
关于第三条，引入融资，咱们先看一个数据，在我国，目前小贷公司的平均杠杆率在1:1.1左右（网络来源数据），83号文规定转型后的小贷可通过各种融资渠道压缩到1:5的杠杆率。融资渠道无外乎股东、银行和资产证券化三类：
（1）第一个渠道，股东，如上分析。
（2）第二个渠道，银行，目前来看，银监会对小额贷款公司的法律定位还不明确（银行业金融机构，类金融公司，金融公司，还是一般企业？尚无定位）。所以小贷公司一般按服务型工商企业标准纳税，税收较重，利润率低，很少有银行愿意贷款给小贷公司。
（3）第三个渠道，资产证券化，一般资源握在巨头企业手中。

除此之外，还有更为重要的一点，我觉得有必要强调一下：P2P和小贷公司资金来源的不同，也就是造血问题。众所周知，P2P主要靠吸收社会闲散资金，将投资人的闲钱借给那些在银行贷不到款的次级信贷客户。因此，贷款利息一般比银行贷款要高，投资人的收益也更大，同时风险也更高。
那么小贷公司呢？
小贷公司并非中国发明的，最早是由“穷人的银行家”、孟加拉国的经济学家穆罕穆德·尤努斯先生发明的，专门为解决社会最底层穷人的贷款问题而设计，他还因此获得2006年的诺贝尔经济学奖。

(穆罕穆德·尤努斯：小贷公司发明者图片来源：百度百科)
2006年，央妈和银监会首次宣布成立小贷公司试点，规定小贷公司只贷不存，而且不能吸收公众存款。小贷的资金主要来源于：股东缴纳的资本金、捐赠资金以及不超过两家银行业金融机构的融入资金，银行业金融机构的融入资金不能超过资本净额的50%。
失去了吸收公众存款的条件，再加上逐条的限制，P2P转型小贷之路会很难，转型完成后还会面临更多的问题。监管的决心可见一斑。所以，目前监管主要是以清退为主，持牌将成为趋势。

二、P2P的“雷”埋在哪些环节？

监管加大力度，各地加速清退，均是事出有因。扒完了监管的角度，我们再从投资人的角度来说说P2P的“雷”，归根到底就是经营模式的问题。
国内的P2P是从国外引进的。国外的P2P，是纯粹的信息中介平台，投资人（也就是出借人）和借款人是一一对应的关系，P2P不做担保，只做双方的信息中介。这是最纯粹的P2P模式，属于点对点的直接金融，资金流动如下图：

(纯粹P2P ：信息中介平台，投资人与借款人直接联系)
P2P刚引入中国的时候，原汁原味照搬了国外模式。平台只做信息中介，只审核资料的真实性，不承担风险。这样的话，信用风险是投资人和借款人之间的事，平台不做担保，投资人风险自担。于是，水土不服的情况就出现了，在国内征信体系并不完善的情况下，大概每十个人中只有不到3个人有征信记录，给陌生人借钱，很难吸引到投资人。
于是，P2P不得不开始改变，逐步从单一的信息中介平台，变成了“信息+信用”平台。平台帮助审核借款人资质，过滤掉劣质借款人，还负责估算投资收益率。
另一方面，P2P也开始将借款人的范围扩大到企业，开始和一些小额贷款公司、融资租赁公司、担保公司等类金融公司合作。这些类金融公司需要“资金”，P2P需要借款人，二者各取所需一拍即合。
合作公司将自己开发的项目推荐给P2P，或者直接将债权（小额贷款、融资租赁、应收账款、车辆质押等）转让给P2P，从中赚取利差，例如，将年化15%的贷款项目以12%的年化转让给P2P，以实现资金快速回笼，同时赚取3%的利差。合作模式如下图所示：

(P2P和类金融公司合作，投资人和实际借款人不直接联系)
如图，我们可以看到，在这种模式下，投资人与借款人并没有直接联系起来，而是通过“类金融公司”间接关联，P2P平台从中收取手续费。蓝色虚线框中的内容，可以被打包成理财产品，再转手卖给P2P公司，也可能形成债权，把收债的权利转让给P2P公司。整个过程中，投资人不知道自己的钱跑到了哪里，一不小心就被埋下一颗颗雷：

风险一：传染性风险
这里的借款人，可以是一些车主、房主，也可以是一些急需资金周转、购买大型生产设备的企业主，也可能是应收账款的采购方。类金融公司通过线上、线下的审核方式，用自己的风控模型，向这些借款人放款。
通过和P2P公司合作，由P2P提供资金，类金融公司实现了资金的快速回血，就可以再去开发更多的项目。但是，因为P2P未参与实际的放款过程，主要靠合作的金融公司的风控把关，一旦贷款项目出现坏账，这些风险就会传染给P2P，投出去的钱就收不回来。
另外，还有一种可能，就是在债权转让的过程中，合作的类金融公司隐瞒了一部分信息，把可能触发的风险信息掩盖，P2P公司不知情购买了债权，也会造成资金损失。

风险二：期限错配
期限错配，类似于我们常说的“短存长贷”，这是P2P行业普遍存在的问题。简单理解就是投资人投资的资金的期限，比当前借款人贷款的期限要短。
例如，某一借款人需要1000元的贷款，期限是一年。P2P为了吸引投资人（投资人往往更喜欢短期标的），就进行拆标，将一个1000元标的拆成10个100元标的，其中3个是一个月期限，3个是三个月期限，还有4个是六个月期限。投资期限和贷款期限不匹配，这就是期限错配。如下图：

第1个月结束的时候，3名投资人赎回300元，那么就必须至少有等额300元的新资金流入，才能弥补这一资金缺口；等到第3个月结束的时候，又有3名投资人一共赎回300元，那就至少又要有新的300元流入，才能保证资金流不断。
期限错配极易导致资金链断裂，只要其中一个环节出了问题，整个循环就断了。大家千万记住，当某个平台上发布的借款标的全部都是短期标的（一年以内）时，那么这家平台拆标的可能性就很大，风险便更高。

风险三：庞氏骗局
庞氏骗局，通俗的解释，就是“以贷养贷”。P2P和一些类金融公司合作时，投资人和借款人之间通过合作公司这个中间桥梁联系起来，这个时候就要特别小心。
最坏的情况就是，P2P公司和合作的类金融公司的实际控制人为同一拨人，或者为不同的人但是关系紧密。资金到了类金融公司那里，可能用于建构资金池，杜撰一些并不存在的借款标的，将资金挪作他用。我们再仔细看一下这张图：

蓝色虚线框可以比作一个黑匣子，可以隔绝信息。如果P2P公司披露的信息不完全甚至完全不披露，那么在黑匣子内部，资金池里的资金便可以被打包成各种非常复杂的理财产品，并不是真实的到了买房者、买车者、采购方企业那里，而是被挪作他用，比如，用于其他投资以赚取高额利润。这样风险就会非常高。期间如果有投资人投资标的到期赎回资金，那就只能用新进投资人的钱来补。
正常的P2P资金流应当是，A借款给a到期后a再还款给A，以此类推，一一对应的投资人和借款人之间形成一个闭环。但如果是旁氏骗局：

因为没有借款人的资金回流，只能用投资人B新投入的资金还给A，然后再用C的资金还给B，不停循环。一旦其中某个环节资金供应不上，资金链断裂，最后投资人的钱就会打水漂。

风险四：银行存管绝对安全？
银行存管指的是投资人或借款人在P2P平台申请注册的时候，在存管行以投资人或借款人自己的名义开立一个存管账户，只有投资人或借款人有权动用自己账户内的资金。具体模式见下图：

银行存管能有效的将P2P与资金隔绝开，P2P平台无权挪用存管账户里的资金。那么，这个模式可以百分百保障资金的安全吗？
银行工作的朋友就知道了。近两年合作的P2P公司，暴雷和跑路的依然有。问题就出在借款人账户那里。如果P2P自己杜撰借款人，再以借款人的名义申请开立一个可以由自己支配的借款人存管账户，自己审批通过，那么这个借款人账户内的资金就可以被支配。由此可见，有银行存管的平台并不能百分百保证资金的安全。投资人在投资时，要多方观察。

从P2P偏离信息中介平台开始，其实已经离普惠金融越来越远了。一些P2P平台（包括其他车抵贷、融资租赁、应收账款等公司），为了减少坏账率，也在自己能力范围内不断提高贷款人门槛。其实模式已经越来越趋同于银行。
即便频频暴雷，P2P的出世，确实给那些传统金融服务覆盖不到的人群（即次级信贷客户），提供了一条可选的融资之路。从这个方面来说，P2P的意义不能被忽略。未来监管的方向在哪里？大致就是清退不合规的平台，引导头羊转型，持牌化经营为趋势了吧。
包括此次出台的83号文，本质上，都在慢慢回归传统金融之路。因为国内的金融基础建设尚不完全，互联网金融和普惠金融之路依然很漫长啊。
第三部分，是一些我自己在学习、同朋友交流过程中总结的一些P2P平台的识别心得和经验，供大家参考：

三、自己总结的一些经验

供大家了解用，不做投资建议。
看一个平台，看他的这些方面：
1. 仔细浏览网站、APP，看他披露的信息。网站制作粗糙，信息披露为0的，远离；
2. 有计提风险备用金的平台，且风险备用金远高出贷款余额的，相对会更安全一点，不过要注意识别虚假信息；
3. 有销售将P2P的投资打包成理财产品的，要注意识别不合规的销售话语，P2P并非刚性兑付，更不是理财产品。借钱给别人，是一定要承担风险的，说100%保本保息的不靠谱；
4. 年化收益率15%以内属于正常范畴，高于15%的就别碰了；
5. 有些诈骗团伙会引诱投资人先投资几笔，正常拿回本息，取得投资人信任以后再怂恿投资人投入更多资金；
6. 注意识别，P2P公司与合作的融资租赁、应收账款等公司，实际控制人之间是否有联系，请参考第二部分的内容；
7. 一个平台，发布的标的都是短期标的（一年以内），慎入；
8. 仔细审核借款合同，投资人、借款人信息是否完全，相关信息是否真实；
9. 有平台号称“用平台自有资金做担保”，要注意平台自有担保资金余额能否覆盖贷款余额，比如，一家平台自有担保资金是200万，贷款余额是1个亿，还敢投吗？要注意识别虚假信息；
10. 如果有第三方担保机构，要看清楚担保期限，担保期限短于投资期限的，要小心；关于担保责任，《合同法》规定，连带责任担保的法律效力大于一般责任担保；
11. 仔细看合同里的担保是不是“有条件的担保”，比如说损失金额达到一定数额才担保，千万不要忽视，别掉坑。
投资有风险，一定要谨慎。
最大的风险之一，就是我们对自己即将买入的产品和平台一无所知，不知道自己的风险边界，甚至不知道自己为何掉坑。投资可以允许小范围试错，试错后一定要总结。只想靠运气大赚一笔，到了后期这笔投资的风险一定不可控。