股指期货系列（2）— 套期保值

套保的一般过程

本节两个案例，分别展示在单期合约能与不难覆盖整个套保窗口时，如何利用股指期货合约对短期可能面临股市下跌风险进行对冲。分别讨论对冲的有效性和操作成本。

假设这样一个场景：
小明毫无炒股经验，但听说打中新股几乎都会赚钱后非常心动，便详细了解了一下打新股机制，原来打新股要具备在T-2日（含）前20个交易日日均必须至少持有1万元非限售A股市值，上海、深圳分开单独计算，上海1万元市值可申购1000股，深圳每5000元市值可以申请500股。但小明不会炒股呀，盲目买股票不是要血本无归，小明正犹豫时忽然看到了套保策略，微微一笑计上心来。
为简化操作，假设期货账户全额保证金交易，能用少量资金构建股指现货篮子，套保周期结合实际新股申购要求选择20天，证期账户分别为一百万左右的人民币，根据最近一年日度交易数据，以相关性系数0.9989作为参考，选择1：1证期套保比率。
本例中所涉及到的相关费率：期货开仓、平仓手续费为万分之三点四五(0.345‰)，交割手续费率万分之一(0.1‰)，佣金率为千分之三（3‰），印花税率（1‰），借贷成本暂用普遍活期利率年化0.3%。

案例1：单期合约直接覆盖套保

如小明计划申购于2019年1月16日发行的科顺股份（深交所），可于2018年12月25日购入1手沪深300股指，同时卖空1手期货IF1901，持有20天至发行前2天2019年1月16日，对期货平仓，同时卖出股指，整个交易中损益如下：

结果表明，不考虑手续费的情况下，仅持有股指亏损15150.9元，将手续费考虑在内，损益为21547.8元，损益率2.38%，而套保后，不考虑手续费的情况下，亏损689.1元，将手续费考虑在内，损益为-8043.6元，损益率-0.89%，虽因手续费扩大了亏损，但套保效果依旧可见。考虑若打中10万市值新股并于上市后连续两个涨停（首日连带集合竞价44%），则整个操作过程收益率在4.5%，年化82.13%。

案例2：双月合约错期覆盖套保

如计划申购于2019年6月4日发行的卓胜微（深交所），可于2019年5月13日购入1手沪深300股指，同时卖空1手期货IF1905，于5月17日平仓后（此处平仓成本低于交割成本），于5月20日开盘再次卖空1手股指期货，购入并持有20天至新股申购前2天2019年6月2日，对期货平仓，同时卖出股指，整个交易中损益如下。

结果表明，该例中，不考虑手续费的情况下，仅持有股指亏损2390.31元，将手续费考虑在内，亏损11440.79元，损益率-1.04%，而套保后，不考虑手续费的情况下，亏损7250.30元，将手续费考虑在内，亏损16300.8元，损益率-1.481%，虽因手续费扩大了亏损，但套保效果依旧可见。考虑若打中10万市值新股并于上市后连续两个涨停（首日连带集合竞价44%），则整个操作过程收益率近3.92%，年化71.53%。
小明算到这，惊喜万分仿佛发现了新大陆，随后又算了算中签概率（通常为1%以下），叹了口气，看来这还是个概率游戏呀，那若是连续进行上述操作呢，在长期均值下，期望会是盈利吗。

实操中全样本套保的成本统计

1、单期合约覆盖套保

小明随后，通过对沪深300，2010年5月4日（IF挂牌上市交易日）以来的股指数据及期货数据进行统计，并根据单期合约覆盖的方式模拟套保（封闭式，仅期初期末调整），将损益变动项如下式：
套保净损益=（期初买卖组合差值+开仓手续费+购入股票佣金）+（期末买卖组合差值+平仓手续费+卖出股票佣金+印花税）+借贷资金成本
注：其中开平仓手续费率为万分之三点四五（0.345‰），佣金率为千分之三（3‰），印花税率（1‰），借贷成本暂用普遍活期利率年化0.3%。
相加后发现：

可见，手续费是影响损益波动最大的因素，套保手续费率平均在目标保值金额的0.77%，而短期组合价值波动带来的损失仅在目标保值金额的0.20%，可见实际套保效果良好。由于交易金额较大，操作较频繁，通过协商合作完全有机会进一步降低手续费用，通过对套保比率计算的优化也有降低市场波动带来的风险的可能。

2、错期合约覆盖套保
类似上例，小明又通过对沪深300在2019年上半年的股指数据及期货数据进行统计，并没有手续费的假设下，根据实际情况开发了在窗口期内任何一天打任何一支新股的进行单期\跨期套保，有以下发现：
根据对套保的结果进行描述性统计，抛开极值，发现套保净损益范围在-2.91%-2.46%，均值在0.2420%（近似于0），且有45%的情况净损益为正，即套保后整体实现了价值锁定，且在一点条件下有可能实现套利。
而跨期合约覆盖套保期望值为正，且波动性小。加入手续费0.77%及申购新股的期望收益率0.54%，则整个过程20天内期望收益率0.2798%，年化5.11%。小明恍然，买来卖去这么复杂，天下没有免费的“保险”啊！

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