百亿私募凯丰罕见发声！创始人吴星：把对期货博弈的理解应用于股票投资

作者 | 孙建楠
编辑 | 文晔

百亿私募阵营中，凯丰投资“背景特殊”，属于国内少有的横跨股票/债券/商品领域的全能型私募。

创始人吴星是期货投资出身，又不同于众多成名于股债投资的私募管理人。

12月22日，极为低调的吴星罕见现身，分享了凯丰投资如何将期货的“生死博弈”经验应用于股票投资的方法论。

移植对期货“死”的理解

吴星指出，2012-2019年，凯丰投资最大的净值回撤在16-17%左右，远低于其他证券类私募的回撤，这涉及管理人资金分配与风控的处理能力。

实际上，这与凯丰创始团队的期货背景有直接关系。

资料显示，吴星创立凯丰投资之前，曾在中国国际期货、新湖期货、中证期货等机构工作多年。

他指出：以前做期货，我们可以放大百倍杠杆去交易相关品种，属于一种“生与死”的负和博弈，但可以把生死博弈中锻炼出来的专业研究能力和稳健投资能力，应用于股票投资中。

因此，凯丰格外重视“界”——风险约束到较小范围。据悉，目前凯丰内部裸露头寸不能超过50%。私募的核心竞争力就是在一个大的约束条件下形成。

“一定要把期货对死的理解原封不动地带到股票市场。”吴星说道。

吴星进一步指出，期货投资与股票投资截然不同，后者属于“荣与枯”的共赢，随着长期经济发展，投资股票有着大量财富效应，而非期货的残酷博弈。但用期货投研的经验应用在股票投资，注重三大方面：多样性的交易组合、更细颗粒度的研究，以及极度求真的态度。

投研模式

据了解，凯丰投研的理念是“极精微、致广大”。通过深入的细节研究提高对事物理解的专业性（深度），通过对标的、行业、资产、市场不同层次的对比分析（广度）锁定最佳配置，提高对投资机会把握的确定性，实现文件的价值投资目标。

吴星强调，深度+广度的研究为了提高确定性，最终导致更精准的仓位——对的时间与对的仓位，最终实现更合理的资产配置。

投研团队分为四个维度，研究员（寻找超越赛道、行业的阿尔法）——投资经理（挖掘超越板块的阿尔法）——投委会（寻找超越资产配置的阿尔法）——投资总监（超越全市场的阿尔法）。

随着市场环境变化，股票多头成为凯丰产品的主要特点，从2016年七成的债券资产持仓过渡到目前的七成股票资产。

突出对细节的研究

吴星指出，凯丰的投资本质是基于细节的产业链研究，并结合基于安全边际的比较研究，最终构建稳健的投资组合。

具体来说，产业细节研究中每位投研人员分配3-5个赛道，负责跟踪20个投资标的，重点观察3-5家公司；每人对商品不超过3个品种的研究；信用债、可转债以公司股票研究员覆盖为主。

凯丰最核心的“武器”就是细节研究。比如，今年提前预判11月PMI将超出预期。凯丰观察到铝、铜、锌等产品消费数据超出预期，工业制造数据不会有任何问题。背后是凯丰团队基于自身的商品期货研究特色，持跟跟踪数据的微观变化。

再如，今年猪肉价格上涨，生猪出栏大幅下降、价格走高后对玉米冲击最大，因为玉米占整个饲料构成六成，之后导致饲料配方中加入豆粕。因此，豆粕的需求下降并太不多。

吴星还举了一个例子，凯丰内部有一位气象学研究人员，跟踪天气的细节变化。实际上，天气影响供给、消费和流通，都对商品价格产生重要影响。今年10月份后，南方降雨明显偏少，背后是异常气候环境所致——2019年印度洋偶极子（IOD）的影响，而非厄尔尼诺现象。这直接导致东南亚干旱、印度洪涝、非洲多雨、中国西部多雨但东部秋旱。

上述天气细节的研究，我们可以发现中国东南沿海地区，降雨对施工影响的情况少于往年，因此螺纹钢需求出现10%的增幅；东南亚干旱将导致棕榈油、橡胶的减产。

本期责任编辑陈嘉懿

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