沪深300期权上市首日策略

沪深300期权上市首日策略
2019年12月23日，沪深300期权将正式上市。合约月份为当月、下2月和随后的3个季月（总共6个）。合约的到期日为合约月份的第三个星期五。行权价覆盖沪深300指数上一个交易日收盘价上下浮动10%的价格范围。因此，根据12月20日收盘点位4017.25可以推断出23日推出的合约的执行价应该是从3600到4450。

  目前，沪深300指数的历史波动率为11.62%，Shibor1年期利率为3.12%。本报告中所有的损益图的制作都是基于上述参数和B-S-M模型。
  我们基于对当前股市走势的判断，提出如下期权交易策略：
1、单边卖出深度虚值看跌期权
  目前宏观经济稳定，国际形势更加恶化的可能性很低。A股市场底部区间比较明显，沪深300指数在3800和3600的支撑很强。我们认为，A股大幅下跌的概率很低，推荐在3600-3800之间的行权价上进行卖出看跌期权的操作，等待其时间价值的衰减，赚钱一定的期权费。
  我们倾向于推荐远月合约。一方面历史上看一季度上涨概率较大，近月的虚值看跌期权价格较低；另一方面远月合约由于时间价值相对较高，虚值看跌期权的价格相对较高。所以，我们更推荐卖出远月虚值看跌期权。

2、牛市差价策略

  在策略一中，我们提到经济企稳且国际政治形势也变得更加明朗，因此股指下跌空间有限且下跌概率较小。但是，随着中国股市的不断成熟和外资的不断涌入，中国市场越来越趋于理性，短期内向上的波幅很难出现以前那样的大幅拉升。因此我们认为，股指稳中偏强，整体向上，但短期向上空间不会较大。
  基于上述观点，我们建议在沪深300指数期权上构建牛市差价策略。
  用看涨期权来构建：买入1份行权价稍低的看涨期权，同时卖出1份行权价稍高的看涨期权。用卖出看涨期权所得期权费弥补付出的期权费，同时将最大收益和最大损失锁定。
用看跌期权来构建：买入1份行权价稍低的看跌期权，同时卖出1份行权价稍高的看跌期权。与同看涨期权构建的差价策略不同，此策略最初就能给投资者带来正的现金流（不考虑保证金），但最大收益要小于最大损失。
  我们建议：如果用看涨期权来构建，则买入的看涨期权的行权价可以选择3900，同时卖出1份行权价4100的看涨期权，合约月份可以选择3月份合约。如果用看跌期权来构建，则买入的看跌期权的行权价可以选择3900，同时卖出1份行权价4000的看跌期权，合约月份可以选择2月份合约。

3、日历差价策略

  根据历史经验，一季度经常会有所谓的“春季躁动”，即春季股市往往容易出现单边上涨。但是，我们认为目前市场出现全年单边上涨的趋势行情的概念很小。这就意味着，存在短期上涨中期价格下跌或趋于稳定的可能性。并且，我们发现沪深300指数2、3月的波动率经常会高于年中时期的波动率。因此，我们推荐做空中性日历差价策略。即，在4050处，买入近月（3月）看涨期权卖出远月（6月）看涨期权。或者，在3950处，买入近月（3月）看跌期权卖出远月（6月）看跌期权。

4、备兑看涨期权组合策略

  这一策略主要针对持有300ETF且有对冲需求的投资者。可以在持有300ETF多头的情况下，卖出远月的虚值看涨期权。远月期权时间价值相对较高，期权费高。并且，一般来讲，远月的虚值看涨期权的delta要显著高于近月的虚值看涨期权的delta。因此，从delta对冲的角度看，用远月的看涨期权空头来对冲ETF现货多头，所需要的持仓相对会少些，更划算些。

风险提示：
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